股價(jià)起落透視 思格新能的硬功夫、絆腳石

上市只是新起點(diǎn)

作者：張旭

編輯：李莉

風(fēng)品：一然

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

短短六天，思格新能應(yīng)體會(huì)了資本冷暖。

4月16日上市首日，公司盤(pán)中股價(jià)一度沖高至669港元，當(dāng)日收?qǐng)?bào)659港元，漲幅達(dá)103%。然隨后五交易日震蕩加劇，4月17日、21日均跌超9%，22日一度下探至514港元，最終上漲4.8%，23日又微降0.79%，收于563港元，較324.2港元的發(fā)行價(jià)仍累漲近80%，但較16日高點(diǎn)已縮水約17%。

要知道，扼守AI+光儲(chǔ)一體化賽道，思格新能創(chuàng)下成立不足四年即完成港股上市的行業(yè)紀(jì)錄。資本也密集拋來(lái)橄欖枝，高瓴、富國(guó)基金等知名機(jī)構(gòu)參與融資。IPO發(fā)行熱度更是高漲，全球發(fā)售1357.39萬(wàn)股H股，募資額44.01億港元，其中香港公開(kāi)發(fā)售超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)1102.05倍，國(guó)際發(fā)售也有31.2倍，堪稱為儲(chǔ)能賽道點(diǎn)燃了新火焰。

由此，上述股價(jià)波動(dòng)、市場(chǎng)分歧想低調(diào)也難。梳理輿論，直接導(dǎo)火索指向近期與華為間的專利糾紛。更深層審視則來(lái)自基本面，單一產(chǎn)品營(yíng)收占比超九成，歐洲、澳大利亞兩市場(chǎng)又基本占據(jù)產(chǎn)品銷售的九成份額。而輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下，分銷、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)因素也在累積。招股書(shū)顯示，一年間公司分銷返利金額從8310萬(wàn)元猛增至8.71億元。

該如何打破疑慮、這匹行業(yè)黑馬實(shí)力到底如何？后續(xù)股價(jià)能否穩(wěn)住陣腳、繼續(xù)上揚(yáng)還是下行開(kāi)端？

1

產(chǎn)品應(yīng)用雙敘事

練成一體化“黑馬”

可以肯定的是，將思格新能比作“黑馬”并不夸張。據(jù)招股書(shū)，2023年至2025年，公司營(yíng)收0.58億元、13.3億元、90億元，整體增幅高達(dá)15417.24%；2024年扭虧為盈后，2025年凈利直接攀至29.19億元，相應(yīng)毛利率由31.3%提至50.1%。

截至2025年末，公司已匯聚全球1500余名高端人才，建立起覆蓋硬件、軟件與系統(tǒng)的完整研發(fā)體系，業(yè)務(wù)落地85個(gè)國(guó)家和地區(qū)，構(gòu)建起由170余家核心分銷商及超1.7萬(wàn)名安裝商組成的全球銷售網(wǎng)，堪稱從初創(chuàng)企業(yè)到全球化公司跨越式發(fā)展的范例。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年公司在可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案市場(chǎng)排全球第一，市場(chǎng)份額達(dá)28.6%。另?yè)?jù)SunWiz報(bào)告，2025年在澳大利亞、愛(ài)爾蘭、南非等核心市場(chǎng)分布式儲(chǔ)能系統(tǒng)市場(chǎng)份額居第一，并在英國(guó)、瑞典、荷蘭等重點(diǎn)市場(chǎng)保持領(lǐng)先。

具體到業(yè)務(wù)面，思格新能一直扮演創(chuàng)新者角色。比如鑒于傳統(tǒng)能源設(shè)備長(zhǎng)期囿于“單一功能”邊界，不僅大大限制產(chǎn)品適用范圍，也壓縮行業(yè)發(fā)展高度，思格新能將光伏逆變器、儲(chǔ)能電池、PCS、電動(dòng)汽車直流充電模塊及能源管理系統(tǒng)深融，通過(guò)高度集成與模塊化設(shè)計(jì)來(lái)重構(gòu)能源系統(tǒng)形態(tài)，成功開(kāi)發(fā)出五合一光儲(chǔ)充一體機(jī)SigenStor。以此精準(zhǔn)切入市場(chǎng)、消除痛點(diǎn)，自然成長(zhǎng)性勢(shì)如破竹。

除了底層原理上重構(gòu)產(chǎn)品，思格新能還進(jìn)一步拓展應(yīng)用場(chǎng)景。從最初的戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)逐步拓至工商業(yè)場(chǎng)景，覆蓋大型地面電站，最終形成貫穿家庭、企業(yè)及公共基礎(chǔ)設(shè)施的全場(chǎng)景能源解決方案體系，推動(dòng)能源系統(tǒng)從“能用”到“好用”，再到“會(huì)思考”的持續(xù)升級(jí)。

生產(chǎn)布局上，立足上海，持續(xù)強(qiáng)化臨港、金橋、南通等核心布局，通過(guò)多位一體的區(qū)域協(xié)同，全面提升研發(fā)創(chuàng)新、智能制造與全球交付力。

至此，思格新能形成了產(chǎn)品+應(yīng)用雙線敘事格局：產(chǎn)品解決用戶問(wèn)題，應(yīng)用關(guān)注落地體驗(yàn)。二者虛實(shí)結(jié)合、表里相依，共同撐起AI+光儲(chǔ)一體化護(hù)城河。尤其上述“集成式”構(gòu)想，為儲(chǔ)能業(yè)發(fā)展提供了新視角。

如今，登陸資本市場(chǎng)又為公司創(chuàng)新突破、“集成式”發(fā)展打開(kāi)全新空間。思格新能表示，將持續(xù)推進(jìn)“AI+新能源”戰(zhàn)略，依托資本市場(chǎng)力量，加速全球資源整合與技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)一步鞏固智能能源領(lǐng)域領(lǐng)先地位。未來(lái)，將通過(guò)更加高效、安全、智能的能源解決方案，推動(dòng)全球能源體系向數(shù)字化與智能化演進(jìn)。

2

大禮包+硬功夫

成長(zhǎng)故事可期

打深一度看，光速崛起，既得益于儲(chǔ)能市場(chǎng)需求爆發(fā)，又與企業(yè)特色運(yùn)營(yíng)密切相關(guān)。

以歐洲市場(chǎng)為例，CESA儲(chǔ)能應(yīng)用分會(huì)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示：2025年歐洲電池儲(chǔ)能新增裝機(jī)超30GWh，同比增長(zhǎng)39.7%。在此背景下，寧德時(shí)代、海辰儲(chǔ)能、陽(yáng)光電源均斬獲不小訂單。

聚焦思格新能，截至2025年末，亞太及歐洲市場(chǎng)營(yíng)收為41.30億元、40.10億元，分別占總營(yíng)收的45.9%、44.6%，足見(jiàn)海外市場(chǎng)已成核心營(yíng)收來(lái)源。

更令人振奮的是，據(jù)此前歐盟提出的目標(biāo)，到2030年儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模從61GWh提至500—780GWh，疊加風(fēng)電與光伏的大規(guī)模接入使電力系統(tǒng)的波動(dòng)性顯著增強(qiáng)，儲(chǔ)能成為平衡電網(wǎng)穩(wěn)定與新能源消納的關(guān)鍵技術(shù)，已取先發(fā)優(yōu)勢(shì)的思格新能有望繼續(xù)承接海外紅利。

大單品戰(zhàn)略，則助力高效承接市場(chǎng)需求。與多數(shù)企業(yè)不同，思格新能并未一味布局自營(yíng)渠道，而是快速搭建全球分銷體系，以此撬動(dòng)上萬(wàn)家注冊(cè)安裝商，起到“四兩撥千金”作用。截至2025年末，公司超97%收入來(lái)自分銷渠道。

也正是“輕資產(chǎn)渠道”策略，使公司能集中力量專注產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，最終祭出“SigenStor”這種大殺器，從而卡位可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。招股書(shū)顯示，2023年至2025年，SigenStor產(chǎn)品銷售額占總營(yíng)收比高達(dá)96.4%、90.6%、92.9%，連續(xù)三年貢獻(xiàn)超九成收入。

再者，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)軟實(shí)力加持。眾所周知，硬科技和制造業(yè)對(duì)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)綜合素質(zhì)要求更高，不僅要會(huì)融資，更要理解行業(yè)規(guī)律，具備從產(chǎn)品定義、研發(fā)、供應(yīng)鏈、量產(chǎn)交付到全球市場(chǎng)開(kāi)拓的系統(tǒng)能力。思格新能創(chuàng)始人許映童曾在華為帶隊(duì)智能光伏業(yè)務(wù)從零做起，積累了稀缺的全球化研發(fā)、供應(yīng)鏈和市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)等多維經(jīng)驗(yàn)，對(duì)公司快速發(fā)展起到關(guān)鍵作用。

比如超前眼光布局，思格新能團(tuán)隊(duì)一開(kāi)始就預(yù)判國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，將業(yè)務(wù)重心布局在歐洲、澳大利亞等“高電價(jià)+高人工成本”地區(qū)，成功搶抓了競(jìng)爭(zhēng)先機(jī)；再如將電力電子、系統(tǒng)集成、供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品可靠性、全球認(rèn)證和市場(chǎng)拓展真正打通，不只是簡(jiǎn)單拼價(jià)格、拼短期規(guī)模，這才有了注重系統(tǒng)集成的SigenStor現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品誕生。

正如公司基石投資者高瓴創(chuàng)始合伙人李良所言，“在全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的實(shí)業(yè)浪潮中，思格新能源扎扎實(shí)實(shí)地從底層研發(fā)和供應(yīng)鏈做起。創(chuàng)始人許映童帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)，展現(xiàn)了中國(guó)頂尖制造業(yè)老兵深厚的系統(tǒng)工程能力和極強(qiáng)的全球化落地執(zhí)行力。”

總結(jié)下來(lái)，既有海外需求爆發(fā)的大禮包，又有輕資產(chǎn)渠道+大單品戰(zhàn)略+創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)效應(yīng)的硬功夫，內(nèi)外齊驅(qū)、多面共振造就了儲(chǔ)能界“黑馬”，后續(xù)成長(zhǎng)故事依然誘人可期。

3

產(chǎn)品單一、海外依賴

千億估值有無(wú)泡沫

不過(guò)，這不代表無(wú)懈可擊。正如開(kāi)文所言，股價(jià)起伏背后或暗含著一些隱憂警示，導(dǎo)致市場(chǎng)躊躇情緒。

首先是大單品依賴。思格新能產(chǎn)品收入高度集中于SigenStor。雖在高速擴(kuò)張階段，可極大提效降本，讓研發(fā)、渠道、品牌圍繞單點(diǎn)突破，將資源利用最大化；可一旦市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，或技術(shù)路徑發(fā)生變化，這種高度集中風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之放大。

放眼整個(gè)儲(chǔ)能業(yè)，也鮮有一直依靠一款大單品實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增的企業(yè)，多元產(chǎn)品矩陣才能走得更遠(yuǎn)更穩(wěn)。強(qiáng)如寧德時(shí)代、陽(yáng)光電源等巨頭，均建立了較為完善的產(chǎn)品體系。在這方面，思格新能還有功課要做。

其次，過(guò)于依賴海外市場(chǎng)。以2025年為例，海外收入占比高達(dá)約99%，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)僅約1%，其中僅澳大利亞就貢獻(xiàn)占比42.6%，是典型的“墻外香”企業(yè)。

誠(chéng)然，依托差異化產(chǎn)品快速切入，思格新能源抓住了海外紅利，基本建立起全球業(yè)務(wù)布局、培育了傲人競(jìng)爭(zhēng)力。可也放大了海外集中依賴風(fēng)險(xiǎn)，一旦國(guó)際環(huán)境變化、政策、利率、競(jìng)品技術(shù)突破等，都可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)起落波動(dòng)。

再者，估值下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。思格新能本次IPO獲得超高估值，核心原因是被市場(chǎng)視為“AI+新能源”賽道中兼具技術(shù)顛覆性、商業(yè)高壁壘與成長(zhǎng)確定性的稀缺標(biāo)的。然對(duì)單一產(chǎn)品和單一市場(chǎng)的集中依賴，可能削弱抗風(fēng)險(xiǎn)力，成長(zhǎng)性也打折扣。若核心產(chǎn)品遭遇強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沖擊，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)法兌現(xiàn)預(yù)期、實(shí)力匹配脫節(jié)，估值或?qū)⒊霈F(xiàn)重估下調(diào)。

放大視角看，這也是新銳型企業(yè)普遍面臨的問(wèn)題，即憑借單點(diǎn)突破、疊加順周期實(shí)現(xiàn)強(qiáng)悍生長(zhǎng)，一旦潮水退去后高光能否延續(xù)成為現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)。

“聚光燈效應(yīng)”告訴我們，人們普遍高估別人對(duì)自己的關(guān)注，不經(jīng)意間將自已的優(yōu)點(diǎn)或缺點(diǎn)放大。成功登陸港股雖一時(shí)風(fēng)光無(wú)兩，可思格新能同樣需警惕“燈下黑”，及時(shí)查缺補(bǔ)漏、去除絆腳石、不斷自我進(jìn)化總沒(méi)錯(cuò)。

4

跨越三重壓

價(jià)值自證剛開(kāi)始

看看外部環(huán)境，便知前路并非坦途。

首先，全球儲(chǔ)能市場(chǎng)格局基本定型，持續(xù)突圍難度加大。據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)，2025年全球儲(chǔ)能電池市場(chǎng)份額中，寧德時(shí)代、海辰儲(chǔ)能、億緯鋰能、比亞迪分別以30%、13%、12%、9%的占比分列第一到第四位，集中度提升給后浪突圍帶來(lái)壓力。

雖然業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，可思格新能營(yíng)收體量仍較小，2025年僅有90.01億元，同為港股上市公司的中創(chuàng)新航同期已破440億元、瑞浦蘭鈞營(yíng)收也超240億元，但二者總市值截至4月23日分別僅613.8億港元、369.7億港元，合計(jì)總額都不及思格新能，有無(wú)泡沫呢？

其次，輕資產(chǎn)模式“雙刃劍”。思格新能聚焦研發(fā)設(shè)計(jì)與系統(tǒng)集成，將大部分生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)外包，不直接生產(chǎn)電芯、逆變器等核心部件。客觀而言，該模式可降低固定資產(chǎn)投入、有利快速擴(kuò)張，尤其早期搶占市場(chǎng)。

但長(zhǎng)期看，也意味著對(duì)上游供應(yīng)鏈的依賴較強(qiáng)，一旦核心部件價(jià)格波動(dòng)或供給緊張，公司生產(chǎn)及業(yè)績(jī)易受影響。無(wú)論是否像系統(tǒng)集成商，思格新能關(guān)鍵制造能力都有待加強(qiáng)。

再者，專利糾紛“煩惱”。據(jù)界面新聞，IPO前夕，華為認(rèn)為公司存在涉嫌侵犯專利權(quán)的行為，并于2026年4月3日向地方知識(shí)產(chǎn)權(quán)局遞交了專利侵權(quán)糾紛處理請(qǐng)求書(shū)，主張思格新能源及其關(guān)聯(lián)公司涉嫌侵害兩項(xiàng)專利權(quán)，分別為“逆變器母線電壓的調(diào)整方法及裝置”和“全域最大輸出功率確定方法與裝置”。

值得注意的是，這不是一場(chǎng)簡(jiǎn)單的專利糾紛，因牽涉思格新能核心產(chǎn)品SigenStor。若后續(xù)法院判決侵權(quán)成立，思格新能核心產(chǎn)品或?qū)⒚媾R禁售、整改風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)績(jī)將受巨大沖擊。即便雙方和解，也需承擔(dān)專利授權(quán)費(fèi)用與相關(guān)賠償成本。

對(duì)此，思格新能曾于上市前回復(fù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道稱，公司始終遵守相關(guān)法規(guī)，重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。公司正處上市前的靜默期，在正常推進(jìn)香港上市，關(guān)于經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)的一切內(nèi)容，請(qǐng)以官方聲明為準(zhǔn)。

時(shí)至今日，兩企糾紛仍未解決。

此外，還存低價(jià)股權(quán)激勵(lì)爭(zhēng)議。就在第一次遞表港交所前后，2025年2月，許映童和公司總裁及執(zhí)行董事張先淼以1元/股的低價(jià)獲授股份，而授出當(dāng)日公允價(jià)值為每股248.93元，引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。天眼查顯示，截至4月23日，許映童通過(guò)直接或間接方式合計(jì)持股47.93%，是實(shí)控人。

一番梳理可見(jiàn)，看點(diǎn)槽點(diǎn)交織，思格新能有資格慶祝、卻沒(méi)時(shí)間停歇。從大單品依賴、海外依賴，到高估值質(zhì)疑、專利糾紛煩惱，這匹行業(yè)“黑馬”待消絆腳石依然不少。

上市只是新起點(diǎn)，后續(xù)能否鞏固一體化優(yōu)勢(shì)、快速補(bǔ)齊短板，延續(xù)高增穩(wěn)增，扮演好創(chuàng)新破局者角色，從“黑馬”進(jìn)化為真正“巨頭”，思格新能的價(jià)值敘事、價(jià)值自證剛剛開(kāi)始。

本文為首財(cái)原創(chuàng)