武進不銹2025年繼續下跌，2026年一季度的形勢，看起來更嚴峻了

江蘇武進不銹股份有限公司（股票簡稱：武進不銹）歷史上可以追溯至上世紀七八十年代，2016年12月在上交所主板上市，是國內不銹鋼管龍頭企業之一。

武進不銹為各領域提供不銹鋼及特種合金無縫管、焊接管和管件、法蘭產品的研發、制造和銷售，產品廣泛用于電站鍋爐、核電、石油、石化、煤化工、鹽化工、LNG、光伏發電、光熱發電、船舶與海洋及壓力容器、機械制造等各行業。

2025年，武進不銹的營收同比下跌11.9%，這是其連續兩年下跌，累計下跌近1/3。2026年一季度的情況更麻煩，同比大跌36.2%，如果不盡快扭轉這種趨勢，全年的業績可能就會相當難看了。

所有的業務都在下跌，核心業務“無縫管”的下跌幅度不到10%，由于其他業務的下跌幅度更大，“無縫管”業務的占比還有一定的提升，優勢地位進一步凸顯。

國內市場超一成下跌，國外市場有近一成的增長。國外市場的占比已經超過15%，但短期內仍然無法形成對整個營收的支撐。

凈利潤已是連續兩年多的下跌，2026年一季度已經出現了虧損。從盈利的峰值年份，到出現虧損，也就花了兩年多的時間，市場的變化就是這么快。

毛利率已是兩年多的下跌，特別是2026年一季度已經跌至10% 以內，僅為5.5%。營收和毛利率持續下跌，快速地壓縮毛利額，進而壓縮歸母凈利潤，影響到收益指標。

前兩年的銷售凈利潤和凈資產收益率，已經只能算及格的水平，2026年一季度虧損，就成了不及格的表現。

只有“管件”的毛利率在2025年略有增長，前兩大業務的毛利率都在下跌，特別是核心業務“無縫管”的下跌幅度比較大，對平均毛利率下跌的影響也是最大的。

境內外市場的毛利率都在下跌，境外市場的下跌幅度較大，雖然還領先于同期的境內市場，但是領先的優勢遠不如前了。

前幾年的主營業務盈利能力只是在萎縮，2026年一季度就已經出現較大幅度虧損。導致這些變化的主要原因，當然是前面看到的毛利率下滑。營收下跌導致期間費用占營收比也有比較大的影響。2025年壓縮了期間費用，但是2026年繼續營收大跌，期間費用占比再次大幅提升，把降低費用的努力全部給吃光了，還不夠。

其他收益方面的影響并不是太大，2025年和2026年一季度，這方面的凈收益對盈利能力的下滑，起到了一定的緩解作用，但顯然無法靠此來形成盈利支撐。

從2024年下半年以來，單季營收同比下跌的模式已經結束，看起來像是在上下波動了。但2026年一季度的下跌幅度過猛，似乎又有打破這種波動模式，繼續重新探底的跡象。

2024年和2025年，主要是四季度在虧損，但2026年一季度就已經開始了虧損。這說明季節性因素和年底集中計提減值損失，才會導致虧損的情況，已經向正常的季度蔓延，經營形勢正在變差。

2024年和2025年的四季度，主營業務都是虧損狀態，前面看到的這兩個季度虧損，并非全部來自于其年底集中計提減值損失等因素的影響。2024年各季的毛利率逐季下滑，2025年一季度環比大幅回升后，重新循環了一輪2024年的季度波動模式。

2025年一季度反彈后的毛利率水平，仍2024年一季度出現明顯同比下跌，其他三個季度也是如此，實際上就是模式沒變，但毛利率水平下滑了。

2026年一季度的情況就比較麻煩了，毛利率沒有環比回升，甚至還略有下滑，在低位被卡住了。從前兩年的模式看，2026年后續季度的壓力還會比一季度更大。

“經營活動的現金流量凈額”在2024年和2025年表現還是不錯的。這一般是營收下跌，可以借機大量回收營運資金。2026年一季度的情況就不太好看了，暫時不做評價，因為一個季度的數據并不具有代表性，還得看全年的數據能否維持穩定。

2024年及以前，一直維持每年1億元左右的固定資產類投入，對于這類傳統行業來說，投入規模并不算小，2025年也砍掉了一半的這類預算，2026年有可能還是維持2025年的投入規模。確實沒有必要過多投入了，把現在的產能等組織好，甚至還要適當搞收縮才行。

通過“存貨”下跌回收資金，是2024年和2025年經營活動現金流表現良好的主要原因。應收項目下降的回收并不好，2025年才少量實現；和應收項目同步，應付項目也是從2025年才開始“還賬”，開始下跌了。

穩定貢獻的還是近億元的固定資產折舊回收資金，以前這部分拿來再投資了，現在壓縮資本支出的規模，就可以多出一部分來。

2024年末和2025年末的存貨規模均在大幅下降，存貨周轉天數也能穩定在半年左右。2026年一季度末的情況有惡化的跡象，存貨的余額重新增長，結合著大跌的營收，存貨周轉天數也跟著大幅上升，這就會存在“積壓滯銷”等問題了。

近兩年多的期末，“應收票據及應收賬款”還是穩中有跌的，但預付類的項目增長明顯，這就是我們在前面看到應收項目的下降回收資金有限的原因。

“應付票據及應付賬款”也是基本穩定的，2025年末主要下降的是預收性質的款項，這當然不是好消息，客戶們的預付款項下降，往往是接下來的期間，收入下降的信號。

2026年一季度末，“合同負債”止跌回升，似乎又在傳遞新的信號，在后續期間，營收表現可能會有所好轉，至少不是持續下跌的信號。

武進不銹已經連續兩年多小幅“縮表”（總資產下降），其資產負債率穩中有降，但負債率較低，長期償債能力極強。流動比率和速動比率均在高位維持穩定，短期償債能力也極強。

對于一家前些年長期盈利，經營穩定的企業來說，是有條件在進入本輪行業風暴前，維持一個相對安全的資產負債結構。

武進不銹這類傳統企業，以前的收益水平就不算高，理論上天生具有抵抗經濟周期性影響的能力。但并非影響就不存在，也不會因為以前是少賺錢的企業，市場就會給予“優惠”，我們后續再保持觀察，看其能否快速扭轉2026年一季度這種不利形勢。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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