留學(xué)碰壁、素培獲利，新東方又“穩(wěn)”住了

新東方北京時間4月22日美股盤前發(fā)布了2026財年第三季度的業(yè)績，對應(yīng)的是自然年下2025年12月至2026年2月的部分秋季學(xué)期+寒假期間的經(jīng)營情況。

本季度業(yè)績當(dāng)期表現(xiàn)和指引都還可以，不過在公司preview之后，近一個月機(jī)構(gòu)預(yù)期也已經(jīng)有所上調(diào)。細(xì)項中，東方甄選預(yù)估要更好一些，核心教育的表現(xiàn)則市場預(yù)期得相對充分。

具體來看經(jīng)營表現(xiàn)（聚焦教育業(yè)務(wù)）：

1、指引“預(yù)期內(nèi)”上調(diào)：財報的亮點主要在展望上，管理層對Q4收入指引區(qū)間為增長15%-18%，全年收入上調(diào)至56億，同比增速13-14%，相比上季度的8-12%繼續(xù)順勢上調(diào)。但市場預(yù)期已經(jīng)提前打入，因此指引驚喜不足。

2、留學(xué)繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)：留學(xué)業(yè)務(wù)仍在承受國際環(huán)境的擾動，北美、英國簽證審批量年初仍在下滑，導(dǎo)致咨詢業(yè)務(wù)繼續(xù)受影響。但備考增長了7%，部分留學(xué)需求轉(zhuǎn)到了澳洲等地，因此整體預(yù)計持平或低個位數(shù)增長。

3、新業(yè)務(wù)仍是增長主力：增長繼續(xù)反彈至23%，仍是拉動核心教育業(yè)務(wù)的主力。此前管理層交流，對2027財年15%-20%的增速比較有信心。

（1）素培：自去年四季度開始，素培牌照發(fā)放速度持續(xù)放緩，一定程度上預(yù)示著行業(yè)內(nèi)邊際競爭階段見頂，這對于存量的新東方來說自然是偏利好。本季度入學(xué)人次增速反彈，為避免寒假時間差異誤導(dǎo)同比表現(xiàn)，連續(xù)兩個季度一起看，增勢也是略有回暖。

（2）學(xué)習(xí)機(jī)：競爭激烈，并且還要面臨AI的外部侵蝕，目前同行都在采取降價促銷的策略。新東方學(xué)習(xí)機(jī)訂閱人數(shù)同比增速也在放緩，同時我們估算ASP也在跟隨行業(yè)同步下降。

4、成人考試、高中學(xué)科培訓(xùn)：增速均保持在15%左右的穩(wěn)健趨勢，符合市場預(yù)期。

5、業(yè)務(wù)整合提升效率：本季度仍處于4Q25FY開啟的降本增效周期，以及近期關(guān)于留學(xué)業(yè)務(wù)的整合（考培和咨詢團(tuán)隊合并）也在推動公司整體盈利能力的提升。這主要體現(xiàn)在管理費用的優(yōu)化，費率同比降低2pct，帶動最終經(jīng)營利潤也同比優(yōu)化2pct。

6、股東回報穩(wěn)定：去年10月宣布的一年期3億美金計劃，目前回購進(jìn)程過半，按這節(jié)奏基本到期用完。另外1.9億美金的分紅目前也是按計劃分兩次派發(fā)。結(jié)合昨日收盤89億美元市值，股東回報率5.5%，算中概里面中等偏上的水平。

截止2月底，公司賬上凈現(xiàn)金49.6億美金，剔除遞延收入（大多為預(yù)收學(xué)費），預(yù)計真正可動用的凈現(xiàn)金為31億美金。目前經(jīng)營穩(wěn)定，自由現(xiàn)金流一年也有個7、8億，因此新東方仍有實力做持續(xù)性的股東回報。

7、重要財務(wù)指標(biāo)一覽：

海豚君觀點

這次業(yè)績比較平穩(wěn)，從預(yù)期差角度驚喜不多。當(dāng)然，業(yè)績增速中有一些人民幣升值的助推，剔除之后可能表現(xiàn)就相對平淡，尤其是去年基數(shù)不高、出成績應(yīng)該更容易的情況下。

不過管理層對于Q4的收入指引（15%~18%），環(huán)比看就算基數(shù)反彈，但剔除匯率之后的增長也相對平穩(wěn)。考慮到年初以來國際環(huán)境并未持續(xù)回暖反而還進(jìn)一步增加擾動，因此這個展望下隱含著新東方的內(nèi)生增長韌性還是可以的。

與此同時，素培行業(yè)的供給持續(xù)放緩也有利于存量競爭的邊際放松，有利于新東方在降本增效周期保持盈利提升的節(jié)奏。

品牌底蘊(yùn)讓一貫謹(jǐn)慎居多的管理層也能對2027財年的留學(xué)、K12新業(yè)務(wù)保持增長信心。再加上按部就班的股東回報落地，因此短期內(nèi)，新東方進(jìn)一步向下的風(fēng)險相對有限，向上空間則來自于國際環(huán)境波動趨緩，尤其是大國首腦會面的推動。

但中長期視角，由于AI和青年人口萎縮的影響，海豚君仍然保持謹(jǐn)慎關(guān)注。這兩座大山在前，可能也會影響到估值中樞相對下移。

截至昨日2026年4月21日美股收盤，新東方市值89億美元，切換到27財年估值，對應(yīng)P/E為 15x（隱含假設(shè)2027年收入增速13%、利潤率12%、20%稅率）。更多價值分析已發(fā)布在長橋App「動態(tài)-深度」欄目同名文章。

以下為詳細(xì)點評

1．預(yù)期提前上調(diào)，指引無驚無喜

去年12至今年2月，新東方實現(xiàn)總營收14.2億美元，同比增速20%。公司未披露內(nèi)生增速，如果簡單按照季末匯率估算，那可能有6-7pct的匯率順風(fēng)。總營收高于公司指引區(qū)間上沿，但基本符合頭部機(jī)構(gòu)的最新預(yù)期。

管理層展望上，下季度指引在14.3~14.7億美元區(qū)間，同比增速15%~18%，這樣全年收入加總大約為56億，和已經(jīng)上調(diào)的預(yù)期相比同樣不能算有太多驚喜。

細(xì)分業(yè)務(wù)的具體表現(xiàn)，一半在電話會公布，一半在機(jī)構(gòu)小范圍會議上公布。海豚君目前先給出拆分估算值，后續(xù)會在留言區(qū)明確具體數(shù)據(jù)：

1）留學(xué)仍有壓力：整體留學(xué)業(yè)務(wù)預(yù)計增長持平，其中考培增長7.4%，但受影響更多的咨詢應(yīng)該逃不過負(fù)增長。不過國際環(huán)境在年初并未有太多緩解，導(dǎo)致北美、英國兩個主要留學(xué)去向的簽證審批量還在大幅下滑。其他地區(qū)如澳洲地區(qū)，雖有替代性需求，但也沒有太多填補(bǔ)缺口的能力。

不過實際新東方的表現(xiàn)還是體現(xiàn)出品牌底蘊(yùn)帶來的韌性，反之，這也可能是預(yù)期差的最大來源。目前市場對留學(xué)業(yè)務(wù)預(yù)期相對謹(jǐn)慎，預(yù)計后面幾年沒有回暖而是持續(xù)不增長或低速下滑。

2）成人英語：增長14.5% vs上季度的13%，剔除匯率順風(fēng)因素（估算），內(nèi)生增速環(huán)比持平，短期保持穩(wěn)健，中長期需要關(guān)注AI影響。

3）新業(yè)務(wù)：增速繼續(xù)在匯率順風(fēng)的拉動下反彈至23%，符合預(yù)期。此前管理層交流，對2027財年15%-20%的增速比較有信心。細(xì)分業(yè)務(wù)上，素培得益于行業(yè)供給邊際放緩，入學(xué)人次增速回暖（剔除春假波動影響，連續(xù)兩個季度的增速來看，近三個季度基本持平）；學(xué)習(xí)機(jī)競爭激烈也受AI影響較大，同行（比如好未來）都在降價促銷。

4）高中學(xué)科：（預(yù)計）增速15%左右，短期繼續(xù)保持平穩(wěn)，中長期則也會受人口影響和AI影響。

2. 盈利能力繼續(xù)提升

本季度繼續(xù)執(zhí)行集團(tuán)內(nèi)的降本增效周期（從4Q25FY持續(xù)到4Q26FY，目標(biāo)節(jié)省總支出1億美金），力爭在收入承壓下保證利潤率同比持續(xù)改善。

當(dāng)期主要是業(yè)務(wù)整合下（留學(xué)考培、咨詢團(tuán)隊合并）繼續(xù)帶動管理費用的優(yōu)化，同比下架2pct，帶動最終經(jīng)營利潤率相比去年提高了2.2pct。但若剔除SBC的影響，Non-GAAP下經(jīng)營利潤率也同步提升了2.4pct。

<此處結(jié)束>

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