LPR連續(xù)11個月持穩(wěn)，下半年降息窗口正在積蓄能量

出品|圓維度

4月20日，貸款市場報價利率（LPR）連續(xù)第11個月沒有發(fā)生變化。1年期LPR報3.00%，5年期以上LPR報3.50%，均與上月持平。這是自2025年5月兩個期限各下調10個基點之后，LPR長達近一年時間按兵不動。

定價基礎沒有動。LPR的報價邏輯，是在央行7天期逆回購利率的基礎上加點形成。4月20日當天，央行以1.40%的利率開展了5億元7天期逆回購操作，利率與此前保持一致。定價的“錨”沒有松動，LPR自然沒有調整的觸發(fā)條件。

報價行也沒有主動下調的動力。2025年四季度末，商業(yè)銀行凈息差已處于1.42%的歷史最低位，2026年一季度還面臨進一步收窄的壓力。雖然近期商業(yè)銀行在貨幣市場批發(fā)融資成本出現(xiàn)一定幅度下降，但凈息差持續(xù)承壓的背景下，報價行主動下調LPR報價加點的意愿相當有限。

最根本的支撐還是來自宏觀經(jīng)濟本身。2026年開年出口大幅超預期，一季度投資增速止跌回升，消費也有所改善，高技術制造業(yè)等新質生產力領域較快發(fā)展，一季度GDP增速達到5.0%，落在了今年“4.5%—5%”增速目標的上沿。穩(wěn)增長需求不迫切，貨幣政策自然有底氣維持觀察姿態(tài)。

外部環(huán)境也在給“按兵不動”增加理由。3月以來，中東地緣政治沖突推升國際油價，向國內輸入通脹壓力正在逐步顯現(xiàn)。美聯(lián)儲2026年以來連續(xù)兩次維持利率不變，降息進程放緩。在內外部多重約束下，政策保持定力具有現(xiàn)實合理性。

但持穩(wěn)并不意味著無所作為。招聯(lián)首席經(jīng)濟學家董希淼指出，這并非貨幣政策“躺平”，主要是為了鞏固前期降息效果、支持銀行體系穩(wěn)健性，并為配合財政政策協(xié)同發(fā)力預留空間。

真正值得關注的節(jié)點在下半年。東方金誠首席宏觀分析師王青判斷，伴隨中東地緣沖突對全球經(jīng)濟的拖累效應，以及美國高關稅政策對全球貿易的負面影響逐步顯現(xiàn)，下半年出口面臨下行壓力。屆時穩(wěn)增長政策將相應加碼，實施政策性降息的可能性較大，估計降息幅度在10到20個基點左右，并帶動LPR報價跟進下調。

對于房地產市場而言，這或許意味著更有針對性的信號。分析人士預計，金融監(jiān)管層有可能單獨引導5年期以上LPR報價較大幅度下行，并結合財政貼息等方式，推動居民房貸利率更大幅度下調，以緩解實際居民房貸利率偏高的問題。

貨幣政策正處于一段難得的觀察窗口。窗口不會永遠敞開，而市場真正等待的，是當外部沖擊真正降臨時，那把蓄勢已久的“盾”能夠及時亮出。