暴跌80%！這家靠AI暴漲6倍的公司，徹底崩了

這家公司是美股最知名的公司之一，教育行業(yè)龍頭，也被看作AI時(shí)代第一批吃到紅利的公司，早在2023初他們宣布All in AI，到去年5月，股價(jià)漲了666%，漲幅甚至遠(yuǎn)超谷歌。

然而，從去年6月到現(xiàn)在，在不到一年時(shí)間里，它的股價(jià)又爆跌了80%，市值只有42.75億美元，甚至不到巔峰時(shí)期的零頭，這家公司就是多鄰國(guó)。究竟發(fā)生了什么？讓這個(gè)企業(yè)AI轉(zhuǎn)型的“課代表”，在短短一年之內(nèi)，股價(jià)崩盤(pán)、估值縮水。難道AI轉(zhuǎn)型是個(gè)錯(cuò)誤的決策嗎？企業(yè)究竟還要不要做AI轉(zhuǎn)型？本文就來(lái)回答這些問(wèn)題。

01 知識(shí)付費(fèi)頂流，資本寵兒

1、抓住輕度語(yǔ)言學(xué)習(xí)需求，順勢(shì)爆發(fā)

多鄰國(guó)解決的是“輕度語(yǔ)言學(xué)習(xí)需求”，通過(guò)游戲機(jī)制把語(yǔ)言學(xué)習(xí)打造成一套可規(guī)模化復(fù)制的系統(tǒng)。多鄰國(guó)抓住的，就是這個(gè)“想學(xué)但懶得堅(jiān)持”的心理，把學(xué)習(xí)過(guò)程游戲化。關(guān)卡挑戰(zhàn)、排行榜競(jìng)爭(zhēng)、經(jīng)驗(yàn)值體系、連續(xù)打卡獎(jiǎng)勵(lì)，這些機(jī)制讓用戶每天打開(kāi)App，感覺(jué)不像在上課，更像在玩游戲通關(guān)。這套設(shè)計(jì)讓多鄰國(guó)擁有了超過(guò)5億注冊(cè)用戶，月活躍用戶達(dá)到1.17億。

從2022年到2024年，多鄰國(guó)的收入從3.69億美元增長(zhǎng)到7.48億美元，兩年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)42.4%，這個(gè)增速放在任何一個(gè)成熟行業(yè)里，都是異常亮眼的數(shù)字。截至2025年Q1，多鄰國(guó)擁有4050萬(wàn)日活用戶、1.167億月活用戶、950萬(wàn)付費(fèi)訂閱用戶。

不僅營(yíng)收良好，多鄰國(guó)在盈利能力、現(xiàn)金流利潤(rùn)率上也很漂亮。經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率從2022年第四季度的5%，一路提升到2024年第二季度的27%，這個(gè)水平已經(jīng)接近Netflix的28%，遠(yuǎn)高于Spotify的12.5%。自由現(xiàn)金流利潤(rùn)率更是在2024年第四季度達(dá)到42%，比Netflix的18%、Spotify的21%都高出一大截。換句話說(shuō)，多鄰國(guó)在現(xiàn)金流效率上，比很多頂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)公司還強(qiáng)。

02 資本市場(chǎng)對(duì)“All in AI”戰(zhàn)略，反應(yīng)強(qiáng)烈

除了業(yè)績(jī)方面的強(qiáng)悍表現(xiàn)，“All in AI”戰(zhàn)略成為過(guò)去兩年股價(jià)上漲的重要催化劑。2023年初，多鄰國(guó)CEO路易斯·馮·安公開(kāi)宣布公司全面擁抱AI，這個(gè)表態(tài)在資本市場(chǎng)引發(fā)了強(qiáng)烈反響。投資人看到的不只是一家教育公司，而是一家有數(shù)據(jù)、有用戶、有場(chǎng)景的AI落地平臺(tái)。

2023年3月，多鄰國(guó)與OpenAI合作推出AI學(xué)習(xí)功能，正式發(fā)布Duolingo Max。這一版本引入了兩項(xiàng)核心AI功能：

Explain My Answer（解釋我的答案），當(dāng)用戶答錯(cuò)題時(shí)，AI會(huì)像老師一樣解釋錯(cuò)誤原因；

Roleplay（角色扮演），用戶可以和AI進(jìn)行情景對(duì)話，例如點(diǎn)餐、旅行或面試場(chǎng)景，從而獲得類似一對(duì)一教學(xué)的體驗(yàn)。這兩個(gè)功能直接擊中了傳統(tǒng)語(yǔ)言學(xué)習(xí)軟件的痛點(diǎn)：只做題、沒(méi)有反饋、缺乏真實(shí)對(duì)話場(chǎng)景。

多鄰國(guó)主推的Max訂閱服務(wù)，很多AI功能都打包在這個(gè)套餐里。根據(jù)財(cái)報(bào)披露，Max用戶已經(jīng)占到全部訂閱用戶的約9%，也就是大約98萬(wàn)人，個(gè)人Max套餐的價(jià)格幾乎是普通訂閱的兩倍，這也拉高了訂閱ARPU（每用戶平均收入）。

總的來(lái)說(shuō)，多鄰國(guó)在AI投入主要集中在兩個(gè)方向：

第一，是利用AI自動(dòng)化內(nèi)部流程。例如課程生成、內(nèi)容制作和練習(xí)題設(shè)計(jì)。目前公司生成的課程內(nèi)容量，相比兩年前已經(jīng)增長(zhǎng)了10倍以上。

第二，是投入到實(shí)時(shí)AI功能。例如角色扮演和視頻通話。這類功能的核心價(jià)值在于“陪練”，用戶不需要找真人對(duì)話，AI可以隨時(shí)響應(yīng)、耐心糾錯(cuò)、調(diào)整難度。

一系列的AI戰(zhàn)略和產(chǎn)品服務(wù)升級(jí)舉措，讓多鄰國(guó)股價(jià)從2023初到去年5月，爆漲了666%。

03 成也AI，敗也AI

1、股價(jià)崩盤(pán)的第一塊多米諾骨牌

導(dǎo)致多鄰國(guó)股價(jià)崩盤(pán)的第一塊多米諾骨牌是訂閱量，即用戶付費(fèi)購(gòu)買服務(wù)套餐。在2024年以前，多鄰國(guó)的訂閱量（Bookings）增速長(zhǎng)期維持在40%以上。從2025年二季度開(kāi)始，這一指標(biāo)出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，增速逐季下滑。到四季度，僅剩25.4%，較年中下滑近20個(gè)百分點(diǎn)。

更讓市場(chǎng)緊張的是前瞻指引。管理層預(yù)計(jì)2026年Q1 Bookings增速僅為11%，全年增長(zhǎng)區(qū)間為10%–12%，相比2025年的33%顯著下降。這個(gè)數(shù)字一出，股價(jià)當(dāng)天盤(pán)后暴跌超過(guò)15%。

緊接著，用戶增長(zhǎng)開(kāi)始放緩。四季度，公司月活達(dá)到1.33億、日活5270萬(wàn)，日活同比增長(zhǎng)30%，但增速已明顯放緩。與此同時(shí)，EBITDA利潤(rùn)率指引低于預(yù)期，較2025年下滑約4個(gè)百分點(diǎn)，降至約25%。增長(zhǎng)與盈利同時(shí)承壓，成為市場(chǎng)重新定價(jià)的直接觸發(fā)點(diǎn)。

2、激進(jìn)的AI產(chǎn)品策略，透支用戶體驗(yàn)

多鄰國(guó)激進(jìn)的AI產(chǎn)品策略，在一定程度上“透支了用戶體驗(yàn)”，換取了更好的短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)。具體體現(xiàn)在：廣告頻次增加、免費(fèi)功能限制更嚴(yán)、訂閱提示更頻繁。這些動(dòng)作在賬面上支撐了Bookings的增長(zhǎng)，但代價(jià)是用戶體驗(yàn)的持續(xù)下降。

部分用戶開(kāi)始在社交媒體上抱怨，免費(fèi)版的使用體驗(yàn)越來(lái)越差，廣告太多、“心”（生命值）消耗太快，學(xué)習(xí)節(jié)奏被打斷。這種負(fù)面口碑在用戶社區(qū)里慢慢積累，最終影響了新用戶的留存和老用戶的續(xù)費(fèi)意愿。

3、AI大模型能力不斷增強(qiáng)，削弱對(duì)課程內(nèi)容的需求

另一方面，AI大模型能力的增強(qiáng)，削弱了人們對(duì)結(jié)構(gòu)化語(yǔ)言課程內(nèi)容的需求。這是一個(gè)更深層、也更難逆轉(zhuǎn)的挑戰(zhàn)。

當(dāng)ChatGPT、Claude、Gemini這類通用大模型可以隨時(shí)扮演語(yǔ)言老師，提供即時(shí)對(duì)話練習(xí)、語(yǔ)法解釋、發(fā)音糾正時(shí)，用戶對(duì)“課程內(nèi)容”本身的依賴就在降低。大模型的語(yǔ)言能力已經(jīng)足夠強(qiáng)，用戶完全可以自定義學(xué)習(xí)場(chǎng)景，生成練習(xí)素材，甚至模擬考試對(duì)話，這些都不需要訂閱任何專門(mén)的語(yǔ)言學(xué)習(xí)軟件。

OpenAI在展示GPT-5的語(yǔ)言學(xué)習(xí)功能后，市場(chǎng)對(duì)多鄰國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)地位產(chǎn)生了明顯擔(dān)憂。摩根士丹利的分析師指出，語(yǔ)言學(xué)習(xí)最大的挑戰(zhàn)從來(lái)都是“動(dòng)機(jī)”，而不是內(nèi)容獲取渠道。當(dāng)內(nèi)容獲取成本趨近于零，多鄰國(guó)原有的內(nèi)容壁壘就幾乎消失了。

行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻的降低，也意味著潛在競(jìng)爭(zhēng)者會(huì)迅速增加。字節(jié)跳動(dòng)旗下的豆包、各類AI學(xué)習(xí)工具正在快速涌入語(yǔ)言學(xué)習(xí)賽道，這些產(chǎn)品依托更強(qiáng)的大模型底座，在內(nèi)容生成和對(duì)話能力上并不遜色。

04 多鄰國(guó)為企業(yè)AI轉(zhuǎn)型，敲響了警鐘

反思多鄰國(guó)的案例，它的定位在AI時(shí)代遇到了前所未有的挑戰(zhàn)。本質(zhì)上，多鄰國(guó)解決的是“輕度語(yǔ)言需求”，構(gòu)建豐富的課程內(nèi)容體系，并通過(guò)游戲化系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?。這套邏輯在AI普及之前成立：內(nèi)容稀缺、結(jié)構(gòu)化學(xué)習(xí)路徑有價(jià)值、用戶需要一個(gè)平臺(tái)來(lái)組織學(xué)習(xí)行為。

AI時(shí)代，用戶不再需要一個(gè)平臺(tái)來(lái)分發(fā)語(yǔ)言內(nèi)容，因?yàn)閮?nèi)容已經(jīng)無(wú)處不在、唾手可得。很多身邊朋友都在用豆包、GPT生成語(yǔ)料素材進(jìn)行學(xué)習(xí)，自己設(shè)定場(chǎng)景、自己調(diào)整難度、自己決定節(jié)奏。多鄰國(guó)沉淀多年的內(nèi)容生態(tài)護(hù)城河，一夜之間崩塌了。

但這并不意味著多鄰國(guó)沒(méi)有出路。在K哥看來(lái)，多鄰國(guó)構(gòu)建的社區(qū)運(yùn)營(yíng)體系、品牌價(jià)值，恰恰是AI時(shí)代最深的護(hù)城河。語(yǔ)言學(xué)習(xí)是反人性的品類：周期長(zhǎng)、反饋慢、留存低，大多數(shù)人很難長(zhǎng)期堅(jiān)持。即便有了GPT，大多數(shù)人還是會(huì)在三天后放棄自學(xué)。多鄰國(guó)的壁壘不再是課程內(nèi)容，而在運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的深挖，通過(guò)積分、等級(jí)、連續(xù)打卡等機(jī)制，陪伴用戶學(xué)習(xí)、讓用戶持續(xù)使用。因?yàn)椋珹I能力越強(qiáng)，人們更需要有溫度的情感連接和深度陪伴。

企業(yè)還要不要做AI轉(zhuǎn)型？答案當(dāng)然是肯定的。多鄰國(guó)的問(wèn)題，不是做了AI轉(zhuǎn)型，而是在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，把短期收益放在了用戶體驗(yàn)之前，同時(shí)沒(méi)有回答企業(yè)在AI時(shí)代如何重新定位、如何用產(chǎn)品和服務(wù)更好地滿足用戶的新需求。

技術(shù)的護(hù)城河會(huì)被填平，但人性的護(hù)城河永遠(yuǎn)存在。對(duì)每一個(gè)正在做AI轉(zhuǎn)型的企業(yè)來(lái)說(shuō)，多鄰國(guó)既是前車之鑒，也是一面鏡子：在AI浪潮里，最危險(xiǎn)的不是轉(zhuǎn)型太慢，而是轉(zhuǎn)型時(shí)迷失了自己。

來(lái)源 | 技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)力（ID：jishulingdaoli）

作者 | Mr.K ; 編輯 | 蝦餃

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