對(duì)標(biāo)3M卻敗訴、實(shí)控人背負(fù)數(shù)億回購，富印新材IPO能通關(guān)？

北交所精密功能材料賽道迎來一位特殊的挑戰(zhàn)者，安徽富印新材料股份有限公司（下稱“富印新材”）即將于4月17日上會(huì)。

銀莕財(cái)經(jīng)注意到，這家公司年入7.59億元，毛利率穩(wěn)定在35%左右，產(chǎn)品打入蘋果、三星、華為、小米、OPPO、vivo等一線終端品牌的供應(yīng)鏈，是國內(nèi)少數(shù)能在中高端精密功能材料領(lǐng)域與國際巨頭正面競爭的民族品牌。

公司多次以“打破3M壟斷”、“實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代”作為核心賣點(diǎn)，但就在啟動(dòng)IPO前夕，它與美國3M公司的商標(biāo)侵權(quán)案終審敗訴，被判賠償515萬元，“FY VHB”商標(biāo)永久禁用。此外，實(shí)控人徐兵還背負(fù)著與深創(chuàng)投、安慶紅土等機(jī)構(gòu)的對(duì)賭協(xié)議，若IPO失敗可能面臨最高3.39億元回購壓力。

在消費(fèi)電子行業(yè)周期波動(dòng)下，富印新材的上市之路，究竟是一馬平川還是暗礁密布？

01

對(duì)標(biāo)3M反遭敗訴：國產(chǎn)替代光環(huán)遇知識(shí)產(chǎn)權(quán)尷尬

富印新材的故事要從實(shí)控人徐兵說起。從東莞小廠起步，徐兵將富印新材打造成國內(nèi)精密功能材料領(lǐng)域的頭部企業(yè)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.59億元、凈利潤1.07億元、扣非凈利潤9090萬元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元，符合北交所上市標(biāo)準(zhǔn)。

公司的核心賣點(diǎn)是國產(chǎn)替代。長期以來，國內(nèi)中高端電子專用材料市場由美國3M公司、日本日東、德國德莎等國際龍頭主導(dǎo)，富印新材通過自主研發(fā)，掌握了膠水合成配方技術(shù)、聚合物改性技術(shù)、多種發(fā)泡技術(shù)等關(guān)鍵核心技術(shù)，成功開發(fā)出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的膠帶、泡棉、膜材等功能性復(fù)合材料。

招股書稱，多款產(chǎn)品達(dá)到國際龍頭材料廠商的高端產(chǎn)品性能和品質(zhì)，是目前國內(nèi)民族企業(yè)中產(chǎn)品技術(shù)成熟、可以直接面向國際化競爭的企業(yè)之一。據(jù)披露，富印新材的產(chǎn)品應(yīng)用于3C消費(fèi)電子、汽車、家電等領(lǐng)域，終端客戶包括蘋果、三星、亞馬遜、華為、小米等知名品牌，以及聞泰、立訊精密等大型ODM廠商。

然而，這一“對(duì)標(biāo)國際巨頭”的敘事，因一起知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟而蒙上了陰影。

2022年3月，美國3M公司因侵犯商標(biāo)權(quán)糾紛起訴富印新材及子公司東莞富印、江蘇富印。2023年12月28日，上海市普陀區(qū)人民法院一審判決富印新材、東莞富印、江蘇富印停止生產(chǎn)、銷售印有FY VHB標(biāo)識(shí)的產(chǎn)品，并在公司網(wǎng)站首頁、微信公眾號(hào)連續(xù)公開聲明30日以消除影響，判決東莞富印賠償3M公司損失500萬元及律師費(fèi)15萬元，富印新材、江蘇富印承擔(dān)連帶責(zé)任。

公司不服判決，提起上訴。2025年7月31日，上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院作出終審判決，駁回上訴，維持原判。這意味著，富印新材在這場與行業(yè)巨頭的商標(biāo)戰(zhàn)中徹底敗北。公司已于2025年8月8日完成賠付，并于8月11日在公司網(wǎng)站首頁及微信公眾號(hào)發(fā)表公開聲明。

此案的核心爭議點(diǎn)在于“FY VHB”標(biāo)識(shí)。3M公司的“VHB”是其高性能膠帶產(chǎn)品的知名系列標(biāo)識(shí)，在全球業(yè)界享有極高聲譽(yù)。而富印新材在標(biāo)識(shí)中直接使用“VHB”字樣，且被法院判定構(gòu)成了侵權(quán)，與其“對(duì)標(biāo)國際巨頭”、“自主研發(fā)”的宣傳形成反差。此外，招股書中公司列舉的多款核心產(chǎn)品，如功能性泡棉膠帶、亞克力系列膠帶等，其功能描述與3M的VHB膠帶產(chǎn)品高度相似。

對(duì)此，富印新材表示，“FY VHB”僅為公司使用的眾多商標(biāo)之一，非生產(chǎn)經(jīng)營中使用的產(chǎn)品商標(biāo)，且已于2021年10月停止使用，因此訴訟對(duì)經(jīng)營影響有限。但據(jù)問詢回復(fù)披露，3M公司已對(duì)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局就富印新材持有的“FY-VHB”及“富印·VHB”兩項(xiàng)商標(biāo)提出了異議申請(qǐng)。

這表明，雙方圍繞知識(shí)產(chǎn)權(quán)的博弈仍在繼續(xù)。

02

營收逆勢增長存疑：應(yīng)收賬款高企，關(guān)聯(lián)交易隱患難消

那么，富印新材在報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績?cè)鲩L，是否具有含金量？

招股書顯示，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額從1.85億元升至4.11億元，其占營業(yè)收入的比例從40.95%增至56.71%。這一比例遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司約30%的平均水平。

應(yīng)收賬款的激增，與公司對(duì)下游客戶的信用政策調(diào)整密切相關(guān)。問詢回復(fù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)深圳市泰潤電子輕膠制品有限公司、深圳市云海電子輔料有限公司等多家主要客戶的信用期，從“月結(jié)90天”延長至“月結(jié)120天”。這意味著，公司每實(shí)現(xiàn)100元銷售收入，就有近57元是“白條”而非現(xiàn)金。

更蹊蹺的是，根據(jù)IDC等第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2023年全球智能手機(jī)出貨量同比下滑約3.2%，富印新材營收卻逆勢增長18.25%。公司解釋稱，增長動(dòng)力來自于“國產(chǎn)替代”和“新認(rèn)證產(chǎn)品”的放量。在行業(yè)整體需求疲軟的大背景下，高增長與惡化的經(jīng)營性現(xiàn)金流形成背離，是否存在通過放寬信用政策向渠道“壓貨”以美化報(bào)表的可能？

此外，銀莕財(cái)經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，富印新材上述業(yè)績?cè)鲩L的獨(dú)立性尚存疑慮。

招股書顯示，富印新材主營產(chǎn)品為功能膠粘材料、功能泡棉、功能膜材。2023-2025年，公司主營業(yè)務(wù)收入分別為5.35億元、7.24億元、7.59億元，其中超74%來自核心產(chǎn)品功能膠粘材料。實(shí)控人徐兵的表弟鄧紹成控制的靖江玥琪、安徽玥琪，工商檔案顯示，這兩家公司的主營產(chǎn)品包括亞克力膠帶、OCA光學(xué)膠帶、PET膠帶、汽車內(nèi)外飾粘接膠帶，幾乎與富印新材的核心產(chǎn)品線一一對(duì)應(yīng)

不過，招股書僅披露公司向該兩家企業(yè)“采購基材、銷售功能膜產(chǎn)品”，卻未提及產(chǎn)品重疊和同業(yè)競爭。2025年9月，也就是IPO沖刺的關(guān)鍵期，鄧紹成突擊轉(zhuǎn)讓靖江玥琪90%股權(quán)，并將企業(yè)更名為“靖江市瑞鋒電子材料有限公司”。

上述舉動(dòng)，是否意在規(guī)避靖江玥琪與富印新材的業(yè)務(wù)競爭風(fēng)險(xiǎn)，上述股權(quán)交易是否真實(shí)，是否存在股權(quán)代持，以及安徽玥琪與富印新材是否存在業(yè)務(wù)重疊，眾多疑點(diǎn)有待富印新材進(jìn)一步解釋。

從下游的賒賬，到上游的關(guān)聯(lián)外協(xié)，富印新材的業(yè)績?cè)鲩L鏈條上充滿疑問。

新三板掛牌時(shí)，公司曾披露7家外協(xié)加工廠商，但到了IPO申報(bào)時(shí)，這一信息卻未專門披露。值得注意的是，在那7家外協(xié)廠商中，股東涂志兵的表弟“徐志遠(yuǎn)”持有東莞鉅信20%股權(quán)；另一家外協(xié)廠商瑞利森則與富印新材控股子公司惠州富泰的注冊(cè)地址高度重合，均為“博羅縣龍溪街道龍橋大道898號(hào)”。

此外，公司在招股書中還披露了一筆截止2023年末51.24萬元的“暫借款”，借款對(duì)象恰好是瑞利森。上述一系列錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，也給富印新材的成本公允性和內(nèi)控有效性打了一個(gè)問號(hào)。

03

實(shí)控人3.39億對(duì)賭回購壓頂

富印新材的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一種高度集中的控制格局。

截至招股說明書簽署日，實(shí)際控制人徐兵直接持有公司4.4925%的股份，通過富印投資及富印貳號(hào)、叁號(hào)、肆號(hào)等多個(gè)持股平臺(tái)間接持有55.3491%的權(quán)益股份，合計(jì)持股59.8416%。更為關(guān)鍵的是，徐兵控制富印投資并擔(dān)任多個(gè)持股平臺(tái)的執(zhí)行事務(wù)合伙人，直接和間接合計(jì)控制公司63.2996%的表決權(quán)股份。

與此同時(shí)，徐兵在報(bào)告期內(nèi)始終兼任董事長與總經(jīng)理職務(wù)，通過表決權(quán)、提名權(quán)及總經(jīng)理職權(quán)對(duì)公司董事會(huì)及日常經(jīng)營管理實(shí)施重大影響。這種股權(quán)與經(jīng)營權(quán)的高度合一，意味著公司治理的決策權(quán)幾乎完全系于一人之身。

就在如此高度控制的治理結(jié)構(gòu)下，公司的保薦機(jī)構(gòu)也是股東。截至招股說明書簽署日，保薦機(jī)構(gòu)民生證券的全資子公司民生投資持有公司1.0365%的股份。而持有公司1.27%股份的股東程鳳法，則通過持有杭州崇福眾財(cái)投資合伙企業(yè)的份額間接持有國聯(lián)民生的股份，而國聯(lián)民生又持有民生證券99.26%的股份。由此，保薦機(jī)構(gòu)與股東之間形成了間接的關(guān)聯(lián)關(guān)系，這一安排是否會(huì)對(duì)保薦工作的獨(dú)立性產(chǎn)生影響，值得關(guān)注。

如果說保薦機(jī)構(gòu)持股構(gòu)成了公司治理中的潛在利益關(guān)聯(lián)，那么實(shí)控人與投資機(jī)構(gòu)之間的對(duì)賭條款，則更像是埋藏在內(nèi)部的定時(shí)炸彈。

招股書顯示，徐兵及控股股東富印投資曾與深創(chuàng)投、安慶紅土、璟珅富材、璟珅鑫壹、安華創(chuàng)投、海源海匯、民生投資、汾湖勤合等多家投資機(jī)構(gòu)簽署投資協(xié)議，約定以實(shí)控人為義務(wù)主體的股份回購條款。招股書披露，若全部涉及特殊投資條款的投資協(xié)議均恢復(fù)效力，實(shí)控人及控股股東就回購權(quán)、業(yè)績承諾和補(bǔ)償條款需承擔(dān)支付義務(wù)的金額按最高限額計(jì)算約為3.39億元，其中控股股東需承擔(dān)連帶責(zé)任金額約為2.62億元。這些條款在上市申請(qǐng)受理時(shí)終止，但若上市失敗或未在約定時(shí)間完成上市，則將自動(dòng)恢復(fù)效力。

廣東華商律師事務(wù)所出具的法律意見書也顯示，公司與海源海匯、民生投資、汾湖勤合、中央產(chǎn)業(yè)基金、許源淵等投資者簽署的協(xié)議中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制、優(yōu)先分紅權(quán)、共同出售權(quán)、追隨權(quán)等條款仍未解除。這意味著，一旦IPO失敗，深創(chuàng)投、安慶紅土、璟珅富材等機(jī)構(gòu)的回購權(quán)仍可能恢復(fù)，實(shí)控人面臨的資本壓力遠(yuǎn)未真正消散。

那么，富印新材實(shí)控人是否具有履約能力？招股書承認(rèn)，徐兵除持有的公司股份外，其他可執(zhí)行資產(chǎn)預(yù)計(jì)無法滿足極端情況下的全部回購義務(wù)。若通過出售股權(quán)的方式籌集全部回購資金，按最新收盤價(jià)21.45元/股測算，其持股數(shù)將由4075.45萬股降至3972.07萬股，持股比例由59.86%稀釋至58.34%。

高度集中的控制權(quán)、懸而未決的知識(shí)產(chǎn)權(quán)爭議、高企的應(yīng)收賬款、疊加最高3.39億元的對(duì)賭壓力，即將上會(huì)的富印新材，能否順利登陸北交所，答案即將揭曉。