江蘇
作者|深水財經社 納蘭
4月15日，舍得酒業（600702.SH）率先披露2026年一季度報告，成為A股市場首家交出一季報成績單的白酒上市公司。
經過過去兩年深度調整，2026年一季度成為觀察行業復蘇信號的重要窗口，但是最終揭曉的數據，依然沒有給大家帶來驚喜。
一、灰暗的2025年
想要看懂舍得酒業2026年一季度的表現，必須先回望2025年全年的業績軌跡。
2025年第一季度舍得酒業實現營業收入15.76億元，同比大幅下滑25.14%；歸母凈利潤3.46億元，同比暴跌37.10。
這份頹勢貫穿全年。舍得去年全年實現營業總收入44.19億元，同比下降17.51%；歸母凈利潤僅2.23億元，同比大幅下滑35.51%，扣非凈利潤更是腰斬，同比下降50.31%。
更值得注意的是，2025年第四季度單季凈利潤巨虧2.49億元，直接將全年利潤大幅吞噬，經營壓力可見一斑。
毛利率、產品結構、渠道庫存同步承壓。2025年公司整體毛利率62.04%，同比下降3.48個百分點；中高檔酒作為利潤核心持續萎縮，大眾酒也未能獨善其身，渠道去庫存壓力陡增。
2025年舍得的庫存賬面價值達到59.04億，2026年一季度末進一步增至59.78億，這些只是賬面價值，而公司去年資產減值損失只計提了3800多萬。
可以說，2025年的舍得酒業，已經把行業調整的陣痛演繹得淋漓盡致。
二、2026年“開門黑”
進入2026年，市場對白酒板塊尤其是次高端標的，最大的期待就是“止跌企穩”。
根據公司4月15日披露的2026年一季報，當期實現營業收入14.81億元，同比下降6.01%；歸屬凈利潤2.32億元，同比下滑33.10%。單看降幅，確實比2025年同期的“斷崖式下跌”有所收窄，也被部分觀點解讀為“邊際改善”。
但改善不等于回暖，緩降不代表反轉。營收只下滑6%，凈利潤卻大跌超30%。說明企業不僅面臨收入端壓力，成本、費用以及產品結構的壓力更為突出。
所謂“筑底”，目前仍只是跌速放緩，遠未到企穩回升的階段。
三、現金流與回款亮紅燈
如果說營收和利潤還能用“降幅收窄”勉強維持體面，那么銷售現金流數據，則直接撕開了舍得酒業銷售端的真實壓力。
我們除了觀察營收凈利潤外，還要觀察其合同負債和現金流入情況。這一指標被視為白酒企業最真實的“銷售體感”，比營收更能反映終端動銷與渠道打款意愿。
一季報顯示，2026年一季度公司銷售商品、提供勞務收到的現金只有12.21億，對比2025年一季度的16.23億大幅下滑25%，比營收下滑幅度要大得多，這也給后面幾個季度帶來巨大壓力。
合同負債同樣折射渠道信心不足。2026年一季度末公司合同負債只有1.3億，比2025年同期得2.06億下滑37%。一季度合同負債未能出現明顯回暖，說明渠道對后續備貨仍偏謹慎，旺季不旺的特征依然明顯。
四、酒企仍在 “熬周期”
庫存高企、價格倒掛、費用高企、利潤壓縮，成為多數酒企共同面臨的難題。
作為2026年首份上市白酒一季報，舍得酒業這份成績單，給市場潑了一盆清醒的冷水。期待中的強勢反轉沒有來，期盼中的驚喜沒有出現，留下的依然是調整周期里的煎熬與掙扎。
這一輪白酒行業的劇烈調整還要持續多久，有多少酒企還能堅持到下一個周期的到來？
從財報數據來看，很多酒企的現金流和資金鏈已經很不容樂觀，如果再沒有起色，就會出財務風險。
比如舍得酒業2026年一季度末貨幣資金加交易性金融資產只有15.72億，而公司短期借款余額達到14，52億，應付賬款和票據達到8.11億，當期末的速動比率只有0.53%，公司償債能力出現很大滑坡。
對于這些公司來說，需要廣泛的準備過冬余糧，新的上升周期仍然遙遙無期，而很多公司很可能熬不過黎明前的黑暗。
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