PX：韓國工廠停了，美伊要談了，多空都坐不住了

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

4月14日日盤收盤，PX2605合約報收9382元/噸，漲4.17%。

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行情走勢描述

盤初聚酯承壓運行，隨后PX2605主力合約強勢上漲。截至4月14日日盤收盤，PX2605合約報收9382元/噸，漲4.17%。

全天成交量40.3萬手（較前一交易日減少19.7萬手），持倉量10.3萬手（較前一交易日增加6426手），呈現(xiàn)“縮量增倉”特征。成交量的萎縮反映出地緣消息反復(fù)下市場觀望情緒濃厚，而持倉量的增加則說明新多資金仍在進(jìn)場布局。

值得一提的是，今日PX主力合約以4.17%的漲幅在能化板塊中領(lǐng)漲，PTA主力漲超2%，乙二醇主力則下跌0.81%報4925元/噸，PX作為芳烴鏈上游品種，在供應(yīng)端收縮預(yù)期下的彈性明顯更強。

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核心驅(qū)動因素

（一）韓國供應(yīng)商不可抗力持續(xù)發(fā)酵

昨日（4月13日）午后，個別韓國供應(yīng)商發(fā)布不可抗力通知的消息持續(xù)影響市場情緒。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，下午紙貨價格同步上行，特別是隨著個別韓國供應(yīng)商發(fā)布不可抗力通知，以及窗口期個別PTA工廠買貨的動作，導(dǎo)致盤后紙貨價格上漲更加明顯。尾盤5月在1174美元/噸，6月在1178美元/噸有買盤報價，5/6換月在+1有買盤，均無賣盤報價。

韓國是全球重要的PX供應(yīng)來源，其不可抗力事件的直接后果是亞洲PX現(xiàn)貨流通量進(jìn)一步收緊，今日盤面延續(xù)了這一利多情緒的發(fā)酵。

（二）成本端：油價受談判預(yù)期壓制，但支撐仍存

隔夜國際油價方面，據(jù)美國媒體13日報道，美國和伊朗仍在接觸，美政府正商討舉行第二次面對面談判的相關(guān)細(xì)節(jié)。美國總統(tǒng)特朗普13日稱，伊朗方面當(dāng)天早上致電美方，表示“希望達(dá)成協(xié)議”。據(jù)消息人士透露，瑞士日內(nèi)瓦和巴基斯坦伊斯蘭堡是新一輪談判的可能地點，美國與伊朗還可能會延長停火期限，以便為談判爭取更多時間。

受上述消息影響，13日晚間，紐約商品交易所5月交貨的輕質(zhì)原油期貨價格一度跌至每桶96.05美元，相比當(dāng)天早些時候的收盤價跌幅超過3%。油價在成本端的短期松動對PX早盤形成一定壓制。

不過，美國對伊朗的海上封鎖已于美國東部時間4月13日上午10時正式生效，霍爾木茲海峽通行仍處于低位，供應(yīng)中斷風(fēng)險持續(xù)存在。國際能源署署長法提赫·比羅爾13日表示，中東戰(zhàn)事導(dǎo)致有史以來最嚴(yán)重的全球能源供應(yīng)中斷，中東地區(qū)迄今已有80多個石油和天然氣設(shè)施遭到破壞。

（三）供應(yīng)端：裝置檢修疊加原料短缺，收縮確定性增強

1. 亞洲PX負(fù)荷處于低位

截止4月9日，國內(nèi)PX負(fù)荷小幅提升至81.9%（+0.9%），但亞洲PX負(fù)荷降至69.8%（+0.3%）。國內(nèi)負(fù)荷的小幅回升并不能掩蓋亞洲整體供應(yīng)收緊的趨勢。

2. 原料短缺正在兌現(xiàn)為減產(chǎn)

中東局勢反復(fù)，亞洲PX工廠面臨的原料壓力持續(xù)增加，未來減產(chǎn)和停車檢修的意愿增強，疊加部分裝置計劃內(nèi)檢修，4月PX供應(yīng)收縮明顯。

日韓部分煉廠因原料短缺而降負(fù)，韓國SKGC/JX 4月初停車檢修，重啟時間未定。4月上旬韓國PX出口中國僅11.1萬噸，同比下降5.1萬噸，進(jìn)口減量已經(jīng)開始在數(shù)據(jù)層面體現(xiàn)。

（四）需求端：PTA檢修增多，負(fù)反饋仍在累積

需求方面，PTA端多套裝置進(jìn)入檢修。截止4月9日，恒力石化250萬噸裝置停車檢修，國內(nèi)PTA負(fù)荷下降至76.6%（-2.4%）。

聚酯端，下游PTA工廠檢修也較多，且下游聚酯工廠仍在負(fù)反饋中，需求端同樣在走弱。不過，短期來看，PX供需兩弱，但4月整體供需預(yù)期仍偏緊。

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機構(gòu)觀點

廣發(fā)期貨：中東局勢反復(fù)，亞洲PX工廠面臨的原料壓力持續(xù)增加，未來減產(chǎn)和停車檢修的意愿增強，疊加部分裝置計劃內(nèi)檢修，4月PX供應(yīng)收縮明顯；不過下游PTA工廠檢修也較多，且下游聚酯工廠仍在負(fù)反饋中，需求端同樣在走弱。短期來看，PX供需兩弱，但4月整體供需預(yù)期仍偏緊。雖美伊談判破裂，昨日亞洲盤油價大漲，但談判仍在推進(jìn)中，且需求端負(fù)反饋持續(xù)，PX昨日高開低走。整體來看，在美伊最終達(dá)成停火協(xié)議前，地緣沖突仍會有反復(fù)，預(yù)計短期油價回落空間或有限，PX在供需偏緊預(yù)期下價格存支撐，關(guān)注中東地緣態(tài)勢。策略上，PX05短期或在8800-9500區(qū)間寬幅震蕩。

紫金天風(fēng)期貨：PX供應(yīng)變化不大，整體降負(fù)檢修中，進(jìn)口預(yù)期下降，4-5月平衡預(yù)估偏強，關(guān)注情緒回調(diào)后低多機會。平衡來看，供應(yīng)維持改善，進(jìn)口預(yù)期下降，需求PTA檢修增加，PX平衡去庫幅度下降，整體偏緊狀態(tài)，關(guān)注情緒企穩(wěn)后機會。

東吳期貨：美伊未達(dá)成協(xié)議，市場反應(yīng)較為平淡，成本端有較大的不確定性。相對確定的是，進(jìn)入二季度PX季節(jié)性檢修，韓國SK和臺塑裝置停車，國內(nèi)供應(yīng)和進(jìn)口減量，供應(yīng)趨緊。需求方面，PTA恒力石化開啟檢修，逸盛新材料維持降負(fù)，需求下滑。估值方面，石腦油價格下跌，PX-N和PX-MX小幅上漲，PTA及下游利潤也有修復(fù)，但是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤收縮。地緣消息反復(fù)導(dǎo)致成本端波動劇烈，單邊暫時觀望，套利參考07-09，200-400滾動正套。

五礦期貨：進(jìn)口方面，我國主要的PX進(jìn)口來源是韓國、日本、中國臺灣以及文萊，其中日韓進(jìn)口占比較高，文萊恒逸項目的原油進(jìn)口來源豐富，本次所受供給沖擊較小。由于日韓對中東原油高度依賴，目前日韓原油進(jìn)口量大幅下降，PX開工率也下降至低位水平，亞洲地區(qū)除我國以外的負(fù)荷已經(jīng)下降至2023年以來的最低水平，在海峽封鎖情況難以改變的情況下預(yù)計負(fù)荷有進(jìn)一步下降的趨勢，預(yù)計我國進(jìn)口量四月之后大幅下降。

我國前期PX負(fù)荷達(dá)到了多年以來的最高水平，與日韓不同的是，我國的原油進(jìn)口來源較為豐富，并且整體儲備水平較高，因此負(fù)荷的下降速率較為緩慢，但由于民營大煉化的原油進(jìn)口相對來說較為依賴中東原油，因此如果海峽的封鎖反復(fù)，我國負(fù)荷存在進(jìn)一步下降的空間。

今年P(guān)X的投產(chǎn)集中在三季度之后，而PTA的投產(chǎn)周期則已經(jīng)結(jié)束，在供需結(jié)構(gòu)雙雙走強的背景下，目前處于傳統(tǒng)檢修季，缺原料的驅(qū)動或?qū)?dǎo)致原料開工率低于以往檢修季的平均水平，而本身PX在高開工下已經(jīng)處于相對緊平衡狀態(tài)，供給的沖擊或?qū)⒁鸫蠓欤瑥亩苿永麧檾U張。

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后市展望

PX短期“供應(yīng)收縮”的邏輯正在從預(yù)期走向現(xiàn)實——日韓負(fù)荷已降至2023年以來最低，我國進(jìn)口量預(yù)計四月之后大幅下降，去庫格局延續(xù)；但油價受“邊打邊談”的地緣格局壓制，難以形成單邊突破。預(yù)計PX將在8800-9500區(qū)間高位震蕩，供應(yīng)端的利多與成本端的不確定性相互拉扯，待情緒企穩(wěn)。

重點關(guān)注變量

美伊第二輪談判進(jìn)展及結(jié)果；

韓國不可抗力事件的后續(xù)發(fā)展及裝置恢復(fù)時間；

日韓煉廠是否出現(xiàn)進(jìn)一步的降負(fù)或停車；

我國民營大煉化負(fù)荷是否會因中東原油依賴而進(jìn)一步下降；

國內(nèi)PTA裝置檢修節(jié)奏及聚酯負(fù)荷變化；

亞洲PX現(xiàn)貨價格及PXN價差走勢。

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風(fēng)險提示

美伊談判取得突破性進(jìn)展，地緣溢價快速回吐，油價及PX共振下跌；

聚酯端負(fù)反饋加劇，終端訂單持續(xù)惡化引發(fā)聚酯集中減產(chǎn)；

韓國不可抗力事件短期解除，供應(yīng)擔(dān)憂緩解；

國際油價受宏觀因素影響大幅下跌，成本端支撐瓦解；

海峽封鎖情況出現(xiàn)變化，日韓負(fù)荷意外回升。

免責(zé)聲明

報告中的信息、意見等均僅供查閱者參考之用，并非作為或被視為實際投資標(biāo)的交易的建議。投資者應(yīng)該根據(jù)個人投資目標(biāo)、財務(wù)狀況和需求來判斷是否使用報告之內(nèi)容，獨立做出投資決策并自行承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險。

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