微創醫療2025年營收再創新高，同時也成功扭虧

微創醫療科學有限公司（00853.HK，MicroPort，中文簡稱，微創醫療）成立于1998 年，總部位于上海張江科學城，2010年于香港聯交所上市，是中國高端醫療器械龍頭、全球化平臺型集團。微創醫療以心血管介入為起點，現已構建12大業務集群，覆蓋心血管、外周血管、神經介入、結構性心臟病、電生理、骨科、手術機器人和泌尿消化等領域。

微創醫療的產品銷往全球100多個國家和地區、服務2萬余家醫院。核心產品包括Firehawk火鷹支架、TAVR 主動脈瓣、主動脈支架、脈沖消融設備、圖邁手術機器人等，多項產品打破海外壟斷。

微創醫療旗下擁有微創心通（02160.HK）、心脈醫療（688016.SH）、微創電生理（688351.SH）、微創腦科學（02172.HK）、微創機器人（02252.HK）等6家獨立上市公司，形成 “母公司 + 子公司集群” 的全球化醫療器械生態。其中微創腦科學已經在2025年底不再并入母公司報表。

微創醫療的當前戰略重心為全球化擴張，手術機器人、結構性心臟病等業務海外收入高速增長。微創醫療以 “提供可普惠化的生命醫療方案” 為使命，持續高強度研發，累計40多款產品獲國家藥監局 “綠色通道” 認證（連續 11 年行業第一），正從中國龍頭邁向全球領先的醫療器械集團。

2025年，微創醫療的營收同比增長7.2%，連續五年保持增長狀態，五年累計增長接近翻倍。最近兩年的增速都不及10%，還有下滑的趨勢，可以基本確定，已經過了高速增長期。

“骨科醫療器械業務”和“心律管理業務”是微創醫療的兩大核心業務；“大動脈及外周血管介入業務”和“心血管介入業務”是另兩大重要業務。“神經介入業務”占比近一成，按理說，也應該是重要業務，但在2021年分拆為“微創腦科學”上市后，2025年末減持至無控制權，不再并入微創醫療的合并會計報表。

“結構性心臟病業務”和“手術機器人業務”的規模較小，但這些業務的成長性還是不錯的。我們在前幾個月分析過一批全球性的醫療器械大型企業，包括波士頓科學和直覺外科等。我們當然看到手術機器人等設備的市場規模很大，只是和這些國際巨頭競爭的壓力也是極大的，特別是在全球市場。

微創醫療的國際化程度是相當高的，國內大本營的占比接近一半，歐洲占比近三成，除中國外的亞洲市場占比一成，北美和南美還有一成出頭的占比，其他未歸類的市場占比較低。這當然能說明微創醫療的國際競爭力還是挺強的，比如歐洲市場的競爭對手也很強；同時也說明，可能還需要在北美市場取得較大的突破，才可以說成是國際一流醫療企業。

凈利潤的表現就沒有營收那么好了，前五年都在虧損，2025年總算扭虧。由于微創醫療的整成成本費用結構非常復雜，我們僅看其研發和營銷費用，再加上毛利率，實際上也就看到了營業成本。

我個人對這種搞一堆上市公司的作法非常反感，強大的科技公司當然需要資本市場來加速發展，但熱衷于搞復雜的資本化操作，就不適合搞科技或者實業了，還不如直接去搞金融行業，那樣更省事。

微創醫療的毛利率極高，但前些年一直都在下跌，最近三年在56%左右的水平，似乎找到了支撐，2025年甚至還有反彈的跡象。如果能在這一水平穩定較長時間，通過營收規模的增長，同時也組織好生產經營活動和合理控制成本費用，應該是能夠取得較為不錯收益水平的。

最近七年中，當中的五年都在虧損，最低虧損額度都是10億元以上，經營形勢并不太好。

雖然是在港股所公布的數據，是以美元計量的，但我們還可以看到，除了主營業務之外，微創醫療在減值損失和出售子公司的收益等方面的金額都比較高，這些收益或損失與核心業務的關系不大，讓主營業務的真實經營情況被部分掩蓋了。

我們還是來看期間費用中最重要的兩項支出的對比情況：

僅看“研究及開發成本”和“分銷成本”，最近兩年其占營收比才降至相對合理的范圍內。前幾年，特別是2022年及前后兩年，僅研發費用就占到營收的四至五成，分銷成本占營收比也是近四成的水平。還有金額不低的行政成本和其他費用等影響，前幾年的虧損就不讓人意外了。

2025年末，微創醫療的資產負債率下降至六成左右，由于持續“縮表”（總資產下降）和2025年扭虧等變化，改善了持續下降的長期償債能力。短期償債能力雖然也在下降，但仍然是中等偏上的水平，最近兩個年末，下降的幅度很小，算是在兼顧風險和收益的水平上穩住了。

微創醫療是一家不錯的上市公司，其營收規模已經近80億元，沖擊百億規模的難度可能并不是太大。其核心業務均是具有良好前途和廣闊市場的優勢醫療設備及服務項目，“進”可以展開國際競爭，“退”可以國產替代。只是，這類業務的技術要求極高，持續且不受干擾地研發投入和經驗積累極為重要，能否打造出這樣的運營環境，同時還要數年，甚至是數十年的堅持，就留給時間來驗證吧。

這是某朋友留言讓看的財報，由于港股公司的財報相對粗略，就簡單看到這里吧。