天保投控陷經(jīng)營(yíng)困局：千億負(fù)債下?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)連續(xù)三年為負(fù)

作者 | 城投君

2025年三家子公司集體虧損 本部連虧三年

據(jù)企業(yè)預(yù)警通近期綜合消息，天津保稅區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“天保投控”或“公司”）三家子公司近期公布2025年重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。天津天保盛源房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司（下稱(chēng)“天保盛源”）2025年虧損8449.98萬(wàn)元，已連續(xù)兩年虧損；天津中天航空工業(yè)投資有限責(zé)任公司（下稱(chēng)“中天航空”）由盈轉(zhuǎn)虧，2025年虧損2012.71萬(wàn)元；天津天保房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司（下稱(chēng)“天保房產(chǎn)”）由盈轉(zhuǎn)虧，2025年虧損781.78萬(wàn)元。

更嚴(yán)峻的問(wèn)題在于母公司本身。2022-2024年，天保投控營(yíng)業(yè)利潤(rùn)連續(xù)三年為負(fù)，分別為-8.23億元、-12.54 億元、-12.84億元，顯示其主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力薄弱。

天保投控成立于2008年12月，是天津港保稅區(qū)重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)主體。截至2025年9月末，公司注冊(cè)資本為269.06億元，實(shí)收資本為268.47億元，控股股東為天津港保稅區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局，實(shí)際控制人為天津市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。2025年8月，經(jīng)中證鵬元評(píng)定的主體信用等級(jí)為AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

三年補(bǔ)貼89億“補(bǔ)血” 利潤(rùn)靠非經(jīng)常性損益支撐

截至2024年末，公司營(yíng)業(yè)收入為165.04億元，同比下降7.76%；利潤(rùn)總額為10.21億元，凈利潤(rùn)為7.52億元，同比下降15.43%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-11.05億元，同比下降139.61%。

公司利潤(rùn)嚴(yán)重依賴(lài)外部“補(bǔ)血”。2022-2024年，公司獲得政府補(bǔ)助分別為29.78億元、32.19億元、26.98億元，合計(jì)88.95億元；同期凈利潤(rùn)分別為15.13億元、8.89億元、7.52億元；政府補(bǔ)助占凈利潤(rùn)的比重分別為196.83%、362.09%、358.78%。若無(wú)補(bǔ)貼，公司早已陷入巨額虧損。

除基建及公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)，公司多元化經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、商貿(mào)物流、金融等業(yè)務(wù)。2024年公司交通運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入99.28億元（包括汽車(chē)展貿(mào)業(yè)和現(xiàn)代物流業(yè)）；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入28.96億元；其他業(yè)務(wù)收入為22.79億元（包括利息、租金和物業(yè)費(fèi)、人力外包收入等）；市政公用業(yè)務(wù)收入12.05億元（包括供熱、供電業(yè)務(wù)等）。2024年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入同比下滑39.10%，其他業(yè)務(wù)收入同比下滑37.92%，導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)總收入下降。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力較弱，2022-2024年，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為-8.23億元、-12.54億元、-12.84 億元，連續(xù)三年為負(fù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)總體凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)較低。

投資收益方面，2022-2024年，天保投控投資收益分別為5.92億元、7.03億元、7.55億元；同期天津銀行產(chǎn)生投資收益合計(jì)分別為5.68億元、5.99億元、6.06億元，對(duì)公司利潤(rùn)形成有益補(bǔ)充。

資產(chǎn)固化：政府類(lèi)應(yīng)收717億 占總資產(chǎn)近半

截至2024年末，天保投控總資產(chǎn)1627.54億元，流動(dòng)資產(chǎn)為742.73億元，非流動(dòng)資產(chǎn)為884.81億元，整體呈穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。

其中，其他應(yīng)收款344.17億元（主要為應(yīng)收當(dāng)?shù)刎?cái)政局、管委會(huì)的企業(yè)發(fā)展金、補(bǔ)貼款、資金拆借款）；存貨211.84億元（主要為在建及完工房地產(chǎn)項(xiàng)目）；貨幣資金88.70億元；應(yīng)收賬款15.39億元（包括應(yīng)收租金、補(bǔ)貼款等）。長(zhǎng)期應(yīng)收款372.38億元（主要為應(yīng)收當(dāng)?shù)刎?cái)政局的代建項(xiàng)目款及相應(yīng)借款利息）；其他非流動(dòng)資產(chǎn)111.62億元（土地使用權(quán)及公園等資產(chǎn)）；在建工程64.28億元。

天保投控其他應(yīng)收款及長(zhǎng)期應(yīng)收款合計(jì)716.55億元，占總資產(chǎn)比重為44.03%，上述款項(xiàng)主要為公司承擔(dān)基建等應(yīng)收的政府部門(mén)款項(xiàng)，未來(lái)回款時(shí)間不確定，規(guī)模較大對(duì)營(yíng)運(yùn)資金形成占用。具體而言，其他應(yīng)收款中，應(yīng)收天津市濱海新區(qū)住房投資有限公司5.16億元以及應(yīng)收天津港保稅區(qū)建設(shè)服務(wù)總公司往來(lái)款4.04億元，合計(jì)9.20億元，已全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

受限方面，截至2024年末，公司受限資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)130.47億元，占總資產(chǎn)的比重為8.02%，占凈資產(chǎn)的比重為23.96%；其中受限貨幣資金為16.96億元。受限資產(chǎn)主要為存貨、投資性房地產(chǎn)等因借款抵押受限，貨幣資金因借款保證金受限，長(zhǎng)期應(yīng)收款因融資租賃抵押受限。

綜合來(lái)看，天保投控資金大量沉淀于房地產(chǎn)及基建項(xiàng)目投入，資產(chǎn)流動(dòng)性受制于區(qū)域內(nèi)政府統(tǒng)籌安排及房地產(chǎn)去化情況；公司資產(chǎn)中尚有110億元的公益性資產(chǎn)及130.47億元的受限資產(chǎn)，整體資產(chǎn)流動(dòng)性較弱。

總負(fù)債1083億 有息債務(wù)超900億 利息保障倍數(shù)0.93

截至2024年末，天保投控總負(fù)債1082.94億元，資產(chǎn)負(fù)債率為66.54%。其中流動(dòng)負(fù)債為482.81億元（主要為131.25億元的短期借款），一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為116.26億元，非流動(dòng)負(fù)債為600.13億元（主要為323.52億元的長(zhǎng)期借款）。

從有息債務(wù)角度分析，截至2024年末，公司有息債務(wù)為904.89億元（包含計(jì)入其他權(quán)益工具的30億永續(xù)債），短期債務(wù)為377.35億元，長(zhǎng)期債務(wù)為527.54億元；短期債務(wù)占比雖有所降低、期限結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，但短債規(guī)模仍然較大。公司債務(wù)類(lèi)型主要為銀行借款、債券融資和非標(biāo)融資。

從償債指標(biāo)來(lái)看，公司現(xiàn)金短期債務(wù)比0.23倍，可動(dòng)用現(xiàn)金難以對(duì)即期債務(wù)償付形成有效保障；EBITDA為35.38億元，EBITDA利息保障倍數(shù)為0.93倍，EBITDA對(duì)債務(wù)利息支出難以形成有效覆蓋。

授信方面，截至2025年3月末，公司合并口徑在各家金融機(jī)構(gòu)的授信額度1004.61億元，未使用授信額度為353.10億元，公司具有一定的備用流動(dòng)性。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù) 2024年銳減140%

截至2024年末，天保投控經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-11.05億元，投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~為64.84億元，籌資性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-72.97億元。

2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~較2023年同期減少38.95億元，減幅達(dá)139.61%；主要系交通運(yùn)輸行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、易受油價(jià)波動(dòng)影響，整體利潤(rùn)空間壓縮，此外，公司增加客戶(hù)貸款和墊款，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出增加。2025年三季度財(cái)報(bào)顯示，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-20.15億元，同比下滑182.03%，凈流出規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大；主要系公司投放融資租賃項(xiàng)目、歸還同業(yè)拆借資金等導(dǎo)致。

綜合來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)定性弱，且對(duì)債務(wù)的保障能力較弱；投資性現(xiàn)金流主要系股權(quán)投資以及與保稅區(qū)財(cái)政資金拆借等形成，隨著拆借規(guī)模的變動(dòng)，投資性現(xiàn)金流波動(dòng)較大；公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金依賴(lài)籌資活動(dòng)，整體現(xiàn)金流狀態(tài)欠佳。

非受限貨幣資金僅72億 年內(nèi)頻發(fā)債“借新還舊”

2024年，天保投控非受限貨幣資金為71.74億元，資金規(guī)模較大但不足以覆蓋同期377.35億元的短期債務(wù)，公司面臨較大的集中償付壓力。

為“借新還舊”，2026年以來(lái)天保投控已發(fā)行三只超短期融資券，合計(jì)19.50億元；以及一只中期票據(jù)4.20億元。目前，公司仍有一只中期票據(jù)（擬發(fā)行金額10億）處于已上會(huì)狀態(tài)，一只短期融資券（擬發(fā)行金額10億）已完成注冊(cè)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天保投控年報(bào)、評(píng)級(jí)報(bào)告、債券募集說(shuō)明書(shū)，企業(yè)預(yù)警通等公開(kāi)數(shù)據(jù)