中國(guó)信達(dá)：龍頭式承壓

作為不良資產(chǎn)行業(yè)龍頭，中國(guó)信達(dá)的2025年財(cái)報(bào)格外令人矚目，而這份財(cái)報(bào)出現(xiàn)了明顯的短期承壓特征。

承壓特征

中國(guó)信達(dá)2025年收入微降，但利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)——

收入總額小幅下降1.2%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.3%。

收入總額：

2024年730.4億元

2025年721.7億元

歸母凈利潤(rùn)：

2024年30.4億元

2025年35.6億元

17.3%的年利潤(rùn)增長(zhǎng)，堪稱優(yōu)異。

但是，若推究利潤(rùn)及營(yíng)收構(gòu)成，情況就沒(méi)這么樂(lè)觀了。

不良主業(yè)雙降

1.不良債權(quán)公允價(jià)值變動(dòng)：57.8億元，同比-35.0%

此為信達(dá)最核心主業(yè)收益。大幅下滑，意味著信達(dá)不良資產(chǎn)處置賺錢(qián)能力明顯減弱，原因包括市場(chǎng)環(huán)境變差、資產(chǎn)估值下行、處置周期拉長(zhǎng)等。

2.攤余成本計(jì)量不良債權(quán)收入：14.5億元，同比-31.5%

此為重組類(lèi)不良資產(chǎn)的收益。大幅下滑，意味著信達(dá)收縮了傳統(tǒng)重組業(yè)務(wù)規(guī)模。

主業(yè)收益對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度大幅下降

2024年：不良債權(quán)相關(guān)收入110.1億元，占收入總額15.1%；

2025年：不良債權(quán)相關(guān)收入72.3億元，占收入總額10.0%；

主業(yè)收入占比下降5.1個(gè)百分點(diǎn)。

也就是說(shuō)，2025年是信達(dá)的兩項(xiàng)不良主業(yè)收益遭遇“雙殺”的一年。這一年，市場(chǎng)走弱，主業(yè)收益能力下降。

非經(jīng)常性收益“暴增”

1.其他收入及凈損益154.5億元，同比+674.5%

幾乎全部來(lái)自于信達(dá)投資浦發(fā)銀行的“負(fù)商譽(yù)利得”（初始投資成本＜享有的凈資產(chǎn)公允價(jià)值→直接計(jì)入收益），為一次性、不可復(fù)制、非經(jīng)營(yíng)性收益。

2.處置子公司/聯(lián)營(yíng)/合營(yíng)凈收益11.2億元，同比+1357.6%

這是信達(dá)處置資產(chǎn)、賣(mài)股權(quán)賺的錢(qián)，同樣也是一次性收入。

稅前利潤(rùn)為負(fù)

2025年信達(dá)稅前利潤(rùn)：-18.6億元（2024年為+39.9億元）。2025年信達(dá)歸母凈利潤(rùn)35.6億元，稅前虧損主要被巨額非經(jīng)常性收益部分抵消。如果沒(méi)有以上非經(jīng)常性收益，信達(dá)可能面臨稅前虧損184.3億元的困境。

我們將2024年的信達(dá)與2025年的信達(dá)做一個(gè)對(duì)比——

2024年信達(dá)盈利特征：

不良債權(quán)相關(guān)收入110.1億元，占收入15.1%；

稅前利潤(rùn)39.9億元，盈利能力相對(duì)穩(wěn)定；

資產(chǎn)減值損失107.3億元，相對(duì)可控。

2025年盈利特征：

不良債權(quán)相關(guān)收入72.3億元，占收入10.0%；

稅前虧損18.62億元，主業(yè)盈利能力惡化；

資產(chǎn)減值損失215.0億元，風(fēng)險(xiǎn)集中暴露。

將以上內(nèi)容穿透，那么，我們看到：

2025年信達(dá)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)=主業(yè)收入大幅下滑+一次性投資利得暴增+處置資產(chǎn)收益暴增。

即2025年中國(guó)信達(dá)營(yíng)收看似平穩(wěn)，但主業(yè)真實(shí)收益大幅下滑，利潤(rùn)增長(zhǎng)幾乎完全依靠投資浦發(fā)銀行的一次性利得與處置股權(quán)收益支撐，盈利質(zhì)量顯著弱化。

龍頭特征

在收益較弱的背景下，2025年的信達(dá)還體現(xiàn)出了“雙強(qiáng)”特征：投放強(qiáng)、回收強(qiáng)。

2025年信達(dá)“雙強(qiáng)”表現(xiàn)

收購(gòu)金融不良資產(chǎn)原值超3000億元，公開(kāi)批量市場(chǎng)連續(xù)多年第一；

新增投放超1300億元，同比近+20%，近3年最高；

現(xiàn)金回收超1450億元，同比增長(zhǎng)、量級(jí)極高；

集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)1.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.0%。

也就是說(shuō)，盡管處置端市場(chǎng)偏弱，但是，不良資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)主業(yè)的需求旺盛，信達(dá)在收購(gòu)市場(chǎng)份額中保持絕對(duì)領(lǐng)先，其作為國(guó)家隊(duì)金融AMC的“壓艙石”的角色作用被強(qiáng)化（政策功能與市場(chǎng)地位雙重強(qiáng)化）。

同時(shí)，信達(dá)的現(xiàn)金流穩(wěn)定，保持較高水平，與業(yè)務(wù)規(guī)模形成強(qiáng)力正循環(huán)。信達(dá)的行業(yè)龍頭地位牢不可破，其基本面可概括為：業(yè)務(wù)在擴(kuò)、底盤(pán)在穩(wěn)、龍頭在強(qiáng)化。

調(diào)結(jié)構(gòu)的表現(xiàn)

在這種背景下，再看信達(dá)的主業(yè)收入下降，帶有調(diào)結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)階段性的意義。

壓降重組類(lèi)不良（攤余成本收入-31.5%），是明確的主動(dòng)戰(zhàn)略選擇。因收購(gòu)重組類(lèi)業(yè)務(wù)主要服務(wù)于非金融企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)下行周期中，其信用風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，主動(dòng)壓降此類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模，旨在“排雷”、增厚安全墊。

公允價(jià)值下滑，則是市場(chǎng)環(huán)境導(dǎo)致當(dāng)期兌現(xiàn)弱，屬階段性市場(chǎng)波動(dòng)。

此外，信達(dá)也在開(kāi)拓新賽道，以“個(gè)貸突破”培育新增長(zhǎng)極。

2025年信達(dá)個(gè)貸不良資產(chǎn)收購(gòu)超100億元，從“做大對(duì)公不良”轉(zhuǎn)向“做深零售不良”，第二增長(zhǎng)曲線明確。

周期下行+主動(dòng)調(diào)整

綜合來(lái)看，2025年中國(guó)信達(dá)呈現(xiàn)出了3個(gè)主要特征：

1.盈利能力變?nèi)酰?/p>

2.龍頭地位強(qiáng)化；

3.經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

從盈利能力變?nèi)跽f(shuō)，信達(dá)實(shí)現(xiàn)收益減少、市場(chǎng)估值下行、結(jié)構(gòu)主動(dòng)收縮。

從龍頭地位強(qiáng)化說(shuō)，信達(dá)金融不良收購(gòu)、投放、現(xiàn)金回收均創(chuàng)近年高位，龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，現(xiàn)金流充沛，主業(yè)基本盤(pán)堅(jiān)實(shí)。

從經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整說(shuō)，信達(dá)壓降高資本占用、高風(fēng)險(xiǎn)的重組類(lèi)業(yè)務(wù)，加大標(biāo)準(zhǔn)化、輕資本、零售類(lèi)業(yè)務(wù)布局，符合監(jiān)管導(dǎo)向與長(zhǎng)期穩(wěn)健要求。

這種龍頭特征與承壓特征并存，不斷調(diào)整業(yè)務(wù)構(gòu)成的狀況，正是不良資產(chǎn)行業(yè)在市場(chǎng)下行周期的典型特點(diǎn)，即2025年的中國(guó)信達(dá)正處于“周期下行+主動(dòng)調(diào)整”的狀態(tài)之中，為不良資產(chǎn)行業(yè)提供了一面清晰的鏡子。

值班編委：李紅梅

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮