80%毛利率撐不起信任危機(jī)，巨子生物押注醫(yī)美是自救還是豪賭？

在重組膠原蛋白賽道上，巨子生物作為最早開展重組膠原蛋白研究和產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)之一，硬是在西北土地上創(chuàng)造出了一段高增長神話。

自2022年上市以來，其高毛利率長期維持80%以上，可以與貴州茅臺(tái)相媲美，因此也被成為“西北茅”。不過，受2025年“膠原棒”成分風(fēng)波沖擊等因素影響，這家企業(yè)首次出現(xiàn)營收與凈利潤的雙重下滑，高增長神話暫時(shí)告一段落。

為了實(shí)現(xiàn)“2026年重回增長”的目標(biāo)，巨子生物重新調(diào)整戰(zhàn)略重心進(jìn)軍醫(yī)美市場?？蓪τ诤髞碚叩乃鼇碚f，挑戰(zhàn)依然不小。

一場輿論風(fēng)波引發(fā)的信任危機(jī)

2025年5月爆發(fā)的一場行業(yè)級(jí)輿論事件，成為巨子生物也就下滑的直接導(dǎo)火索。

5月24日，一位知名美妝博主“大嘴博士”發(fā)布了視頻和檢測報(bào)告，質(zhì)疑巨子生物旗下核心品牌“可復(fù)美”的明星單品“膠原棒”存在重組膠原蛋白含量虛標(biāo)問題，稱膠原棒的重組膠原蛋白實(shí)際含量僅為0.0177%，遠(yuǎn)低于中國《已使用化妝品原料目錄》中對“非微量添加”界定的≥0.1%的標(biāo)準(zhǔn)，且缺失關(guān)鍵氨基酸甘氨酸。

該博主還質(zhì)疑巨子生物所宣傳的“Mini小分子膠原（分子量217道爾頓）”在科學(xué)上不成立，稱217道爾頓僅相當(dāng)于一個(gè)二肽，無法形成具有生物活性的膠原蛋白結(jié)構(gòu)。

對此，巨子生物否認(rèn)了產(chǎn)品造假，稱公司內(nèi)部按《醫(yī)藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)YY/T 1947-2025》檢測，重組膠原蛋白含量超過0.1%，產(chǎn)品合規(guī)。同時(shí)指出該博主所用的HPLC法“不在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)”，且未使用公司專有原料驗(yàn)證。

來源：可復(fù)美官方微博

隨后該博主再次從檢測方法的專業(yè)性角度對巨子生物的聲明進(jìn)行反駁，并追問該公司的涉事產(chǎn)品在主要電商平臺(tái)迅速下架的問題。

6月1日，玻尿酸龍頭企業(yè)華熙生物公開支持“大嘴博士”，宣布將自行送檢并督促巨子生物公開數(shù)據(jù)，輿論迅速發(fā)酵。市場普遍認(rèn)為這場“打假”事件已經(jīng)演變?yōu)閮纱蠊πёo(hù)膚巨頭的“商戰(zhàn)”。

這件事對巨子生物的影響無疑是巨大的。事情發(fā)生后，該公司股價(jià)持續(xù)大跌，盤中一度跌幅超過8%，市值較事前蒸發(fā)數(shù)十億港元，A股相關(guān)概念股也受到影響。

來源：騰訊微證券

盡管因?yàn)闄z測標(biāo)準(zhǔn)不同，這件事到最后都沒有一個(gè)明確定論，但在一定程度上削弱了消費(fèi)者的信任度，巨子生物的業(yè)績下滑更是真實(shí)存在。

根據(jù)其發(fā)布的業(yè)績公告，該公司2025年收入55.19億元，同比下滑0.4%；歸母凈利潤約19.15億元，與上年同期相比減少7.2%。這是公司自2022年港股上市以來，在業(yè)績披露中首次出現(xiàn)營收與凈利潤同步下滑。

從具體的業(yè)務(wù)板塊中可以看出其中的端倪。作為公司的營收支柱，可復(fù)美2025年的銷售收入?yún)s同比下降1.6%至44.70億元，線上DTC（直營電商）渠道收入更是下滑5.16%。旗下另一款護(hù)膚品牌“可麗金”則實(shí)現(xiàn)了9.2%的增長，錄得9.18億元。

來源：巨子生物2025年業(yè)績公告

為重塑信任，巨子生物在2026年“3·15”期間發(fā)布了《透明工廠》短片，首次公開其研發(fā)與生產(chǎn)全流程，試圖以“眼見為實(shí)”的方式挽回市場信心。

增長失速背后

去年的輿論風(fēng)波是巨子生物業(yè)績下滑的直接誘因，也直接暴露出了該公司在狂奔路上積累的結(jié)構(gòu)性問題。

其一是公司收入對單一品牌的過度依賴。

從業(yè)績公告可以看出，可復(fù)美收入占2025年收益的81%，如果該品牌的業(yè)績受到外部風(fēng)波影響而有所下降，那必然會(huì)影響到公司的整體業(yè)績，甚至決定著公司未來發(fā)展的命運(yùn)。

而作為公司第二大支柱的另一品牌可麗金，僅占公司總收入的16.6%。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的失衡，使得公司抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力非常脆弱。

來源：巨子生物2025年業(yè)績公告

其二，巨子生物渠道調(diào)整的陣痛還未完全消散。

以往，其銷售渠道過度依賴達(dá)人直播模式，這種模式存在著固有風(fēng)險(xiǎn)，一旦頭部主播因言論、私事等原因“翻車”，那合作就會(huì)立即中斷，這就不可避免會(huì)給品牌帶來不小損失。

為了降低對頭部主播的依賴，維護(hù)價(jià)格體系，巨子生物主動(dòng)加強(qiáng)了渠道管控，并大幅調(diào)整內(nèi)部結(jié)構(gòu)。此番調(diào)整在短期內(nèi)導(dǎo)致了醫(yī)用敷料產(chǎn)品收入下降4.8%，以及達(dá)播渠道收入的下滑其2025年通過天貓、抖音官方旗艦店等DTC店鋪的線上直銷收入同比下降5.2%。

雖然公司試圖通過加強(qiáng)自播和拓展京東、唯品會(huì)等平臺(tái)來對沖風(fēng)險(xiǎn)，但并沒有完全彌補(bǔ)達(dá)播渠道的損失。

來源：巨子生物2025年業(yè)績公告

其三，在盈利能力的承壓的同時(shí)，公司銷售費(fèi)用卻在持續(xù)增加。

隨著同行對手在電商平臺(tái)大量搶占市場，同賽道競爭日益激烈。巨子生物的先發(fā)優(yōu)勢和科研背書優(yōu)勢逐漸減弱，所以它不得不加入到電商平臺(tái)的投流消耗戰(zhàn)之中。

這也導(dǎo)致其2025年的銷售成本同比增長9.4%至10.85億元，毛利率也從2024年的82.1%下降至80.3%，凈利率進(jìn)一步收窄。與此同時(shí)，銷售費(fèi)用持續(xù)攀升至20.56億元，占收入比例高達(dá)37%。

來源：巨子生物2025年業(yè)績公告

“械”字號(hào)突圍

面對增長瓶頸，巨子生物明確提出“2026年重回增長”的目標(biāo)，將聚焦研發(fā)創(chuàng)新、品牌建設(shè)，以及銷售渠道的調(diào)整上。

在研發(fā)創(chuàng)新方面，其重組I型α1亞型膠原蛋白凍干纖維、重組I型α1亞型膠原蛋白及透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液兩款產(chǎn)品，已經(jīng)獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，正式拿到了進(jìn)入醫(yī)美注射市場的“入場券”。

這兩款三類醫(yī)療器械產(chǎn)品填補(bǔ)了國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的空白，也與競爭對手形成差異化布局。覆蓋約1700家公立醫(yī)院和3000家私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的銷售網(wǎng)絡(luò)，也為新產(chǎn)品的商業(yè)化落地提供了現(xiàn)成的渠道基礎(chǔ)。顯然，巨子生物的轉(zhuǎn)型方向是經(jīng)過充分的市場調(diào)研后所做出的決定。

來源：巨子生物2025年業(yè)績公告

此外，公司在業(yè)績公告中明確表示，要“打好巨子醫(yī)美的第一槍”，孵化利妍等新品牌，并正式啟動(dòng)全球化出海規(guī)劃，試圖通過多元化產(chǎn)品矩陣和拓展市場空間來尋找新的增長點(diǎn)。根據(jù)這些動(dòng)作，不難看出該公司已經(jīng)將戰(zhàn)略重心逐步轉(zhuǎn)向醫(yī)療器械領(lǐng)域和醫(yī)美賽道。

來源：巨子生物2025年業(yè)績公告

不過，新賽道的挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻。在醫(yī)美市場，醫(yī)美注射龍頭愛美客自2017年推出“嗨體”后，連續(xù)多年依靠注射類產(chǎn)品構(gòu)建渠道、醫(yī)生教育和品牌認(rèn)知。錦波生物雖然早期聚焦抗HPV生物蛋白和婦科修復(fù)材料，但多年前就已經(jīng)憑借“薇旖美”切入注射醫(yī)美賽道，并快速崛起。

與這些深耕多年的對手相比，巨子生物是醫(yī)美注射領(lǐng)域的后來者，在醫(yī)生培訓(xùn)、機(jī)構(gòu)覆蓋和商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)上都存在著明顯短板。如何在醫(yī)美市場打好這一槍，將決定其能否成功開辟第二增長曲線。

結(jié)語

對巨子生物而言，2025年是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)但又蘊(yùn)含機(jī)會(huì)的一年。一場信任危機(jī)揭開了其高速增長背后的傷疤，也給了其重新審視自身商業(yè)模式的時(shí)間。

手握新的三類醫(yī)療器械批文，巨子生物確實(shí)具備了轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。它正從依賴流量和單一爆品的護(hù)膚品公司，向多品牌、多賽道的生物科技公司轉(zhuǎn)型。

然而，能否在2026年順利“重回增長”，并在激烈的行業(yè)洗牌中重塑競爭優(yōu)勢，還需要市場和時(shí)間的檢驗(yàn)。