名創(chuàng)優(yōu)品“增收不增利”，永輝投資反成包袱

2026年3月13日，上市公司名創(chuàng)優(yōu)品（09896.HK，MNSO.N）發(fā)布2025年度財(cái)務(wù)表現(xiàn)，這份業(yè)績預(yù)告引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

盡管公司營收規(guī)模仍保持增長態(tài)勢，但利潤端的持續(xù)承壓，疊加資本市場的冷淡反饋，讓這家以“優(yōu)質(zhì)低價(jià)”起家的零售巨頭，再次站在了行業(yè)變革的十字路口。

光鮮營收背后的利潤腰斬

公開數(shù)據(jù)顯示，公司2025年全年預(yù)計(jì)錄得收入約人民幣214.40億元至214.45億元，同比增長約26%；與營收端的亮眼表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比的是，公司預(yù)計(jì)年內(nèi)凈利潤僅為13.20億元至13.30億元，較2024年同期的26.35億元大幅下降約50%，創(chuàng)下自2022年港股上市以來的首次年度利潤下滑。

值得注意的是，如果剔除永輝超市投資虧損、股份支付開支及贖回負(fù)債賬面值變動(dòng)等非經(jīng)營性因素，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)計(jì)為28.9億元至29億元，同比增長約10%。這一數(shù)據(jù)雖然保住了正增長，但增速明顯放緩，遠(yuǎn)低于營收增速。

2025年這一趨勢進(jìn)一步加劇，公司2025年前三季度營收151.90億元，同比增長23.7%，但凈利潤僅為13.47億元，同比大幅下滑25.7%，其中第三季度雖然單季營收達(dá)到58億元，同比增長28.2%，但凈利潤同比下滑31.6%至4.43億元，創(chuàng)下近年單季利潤下滑幅度新高。

關(guān)鍵指標(biāo)暴露經(jīng)營問題

同店增長作為衡量零售企業(yè)單店盈利能力與用戶粘性的核心指標(biāo)，也是行業(yè)最看重的經(jīng)營數(shù)據(jù)之一。名創(chuàng)優(yōu)品2024年財(cái)報(bào)顯示，2024年國內(nèi)門店同店GMV增長率已下降至高個(gè)位數(shù)，意味著傳統(tǒng)小型門店的增長潛力已基本見頂，客流紅利逐漸消退。這一情況在2025年上半年進(jìn)一步加劇，截至2025年上半年，名創(chuàng)優(yōu)品國內(nèi)門店同店GMV增長率降至低個(gè)位數(shù)，難以支撐整體業(yè)績的高質(zhì)量增長。

（圖片來源：名創(chuàng)優(yōu)品2025年中期業(yè)績報(bào)告）

此外，近年來，名創(chuàng)優(yōu)品的毛利率基本穩(wěn)定在40%至45%左右，2025年前三季度毛利率為44.4%，整體保持平穩(wěn)，這得益于其供應(yīng)鏈的規(guī)模化優(yōu)勢與成本控制能力。但銷售及分銷開支的大幅增長，成為侵蝕利潤的主要因素——2025年第三季度，公司單季銷售及分銷開支達(dá)14.30億元，同比增幅43.5%，遠(yuǎn)超28.2%的營收增速，主要用于海外市場擴(kuò)張、IP合作及品牌推廣投入。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月末，名創(chuàng)優(yōu)品全球門店總數(shù)達(dá)8138家，遍布112個(gè)國家和地區(qū)，但其中絕大多數(shù)為傳統(tǒng)小型門店，店效偏低。為突破增長瓶頸，公司近期宣布未來五年將關(guān)閉全球80%現(xiàn)有門店并重新布局，所有新開門店面積不得低于400平方米，重點(diǎn)打造以IP產(chǎn)品為核心的“樂園系”超級(jí)門店（MINISO LAND）。目前MINISO LAND已在全球布局超過25家門店，例如，上海南京東路全球壹號(hào)店曾創(chuàng)下開業(yè)9個(gè)月銷售額破億的紀(jì)錄，其中IP產(chǎn)品貢獻(xiàn)占比達(dá)79.6%。但關(guān)店與新店投入帶來的成本壓力，進(jìn)一步加劇了利潤端的負(fù)擔(dān)，短期內(nèi)難以形成正向盈利貢獻(xiàn)。

除此以外，名創(chuàng)優(yōu)品對(duì)IP依賴度較高，自有IP競爭力表現(xiàn)較弱。公司IP運(yùn)營的核心短板在于“重合作、輕孵化”。2024年，公司IP授權(quán)費(fèi)用高達(dá)4.21億元，同比增長29.2%。雖然名創(chuàng)優(yōu)品已簽約16個(gè)潮玩藝術(shù)家IP，逐步構(gòu)建自有IP矩陣，但目前貢獻(xiàn)有限——核心自有IP“YOYO右右醬”2025年預(yù)計(jì)銷售額僅4000萬元銷售規(guī)模。同時(shí)，IP授權(quán)成本的高企進(jìn)一步壓縮了利潤空間。

永輝投資：從戰(zhàn)略協(xié)同到財(cái)務(wù)包袱

值得關(guān)注的是，名創(chuàng)優(yōu)品2025年利潤大幅縮水，最大的“罪魁禍?zhǔn)住被蛟S是永輝超市的投資虧損。2024年9月，名創(chuàng)優(yōu)品通過廣東駿才國際商貿(mào)有限公司，以62.7億元收購永輝超市29.4%的股份，成為其第一大股東。彼時(shí)，創(chuàng)始人葉國富從踩點(diǎn)考察到宣布入局僅用了約三個(gè)月，出手之迅速超出市場預(yù)期。葉國富看好永輝的“胖東來式”調(diào)改前景，認(rèn)為雙方在渠道升級(jí)和供應(yīng)鏈整合上具備協(xié)同優(yōu)勢。

然而，這筆被寄予厚望的戰(zhàn)略投資，短期內(nèi)卻成了沉重的財(cái)務(wù)包袱。永輝超市2024年虧損14.65億元，2025年預(yù)計(jì)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至21.4億元。按照29.4%的持股比例計(jì)算，名創(chuàng)優(yōu)品2025年對(duì)永輝的投資應(yīng)占虧損約7.4億元，成為拖累公司凈利潤的最大單項(xiàng)因素。

更深遠(yuǎn)的影響體現(xiàn)在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)層面。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率從2024年末的42.85%大幅升至2025年9月末的62.23%，并且短期借款與長期借款合計(jì)從2024年末的5.71億元激增至2025年9月末的75.08億元，財(cái)務(wù)杠桿顯著抬升。

從資本市場反應(yīng)來看，這筆交易宣布當(dāng)日，名創(chuàng)優(yōu)品美股收盤大跌16.65%，次日港股一度跌近40%。雖然永輝超市股價(jià)因“胖東來改革”預(yù)期一度大幅上漲，但名創(chuàng)優(yōu)品的股價(jià)卻長期承壓。截至2026年3月24日，名創(chuàng)優(yōu)品港股報(bào)31.8港元/股，較52周高點(diǎn)51.35港元/股下跌約38%。

需要注意的是，名創(chuàng)優(yōu)品對(duì)永輝的投資在會(huì)計(jì)處理上采用權(quán)益法核算，不合并財(cái)務(wù)報(bào)表。這意味著永輝的業(yè)績波動(dòng)不會(huì)直接影響名創(chuàng)優(yōu)品的收入端，但投資盈虧會(huì)直接沖擊利潤表。

海外擴(kuò)張高歌猛進(jìn)，潮玩品牌高速增長

近年來，名創(chuàng)優(yōu)品持續(xù)擴(kuò)張海外市場。2025年第三季度，名創(chuàng)優(yōu)品海外收入占比已提升至44.3%，接近半壁江山。美國市場2021至2024年復(fù)合增速達(dá)三位數(shù)，2024年新增154家門店，總門店數(shù)達(dá)275家，預(yù)計(jì)2025年將突破500家。歐洲市場也被葉國富定義為“關(guān)鍵增量市場”，計(jì)劃未來五年開設(shè)千家門店。

但海外直營擴(kuò)張是一把雙刃劍。直營模式雖然能夠更好地控制品牌形象和運(yùn)營質(zhì)量，但前期投入大、回報(bào)周期長。2025年第三季度，名創(chuàng)優(yōu)品銷售及分銷開支同比增長43.5%，主要受海外直營門店擴(kuò)張推動(dòng)。

此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。針對(duì)美國可能加征的關(guān)稅，名創(chuàng)優(yōu)品正在加快供應(yīng)鏈全球化布局，截至2025年一季度，美國直采的占比已經(jīng)接近四成，但這種供應(yīng)鏈調(diào)整本身也意味著額外的成本和復(fù)雜性。

作為名創(chuàng)優(yōu)品旗下的潮玩品牌TOP TOY，在2025年第三季度實(shí)現(xiàn)營收5.7億元，同比大增111%，全年預(yù)計(jì)增長70%至80%。然而，TOP TOY對(duì)集團(tuán)整體業(yè)績的貢獻(xiàn)占比仍然有限——2024年全年?duì)I收僅9.84億元，占集團(tuán)總營收的5.8%。

更重要的是，TOP TOY的高速增長很大程度上依賴名創(chuàng)優(yōu)品的渠道支持：2022年至2024年及2025年上半年，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)分別貢獻(xiàn)TOP TOY收入的36.8%、53.5%、48.3%及45.5%，TOP TOY的“輕裝前行”是以名創(chuàng)優(yōu)品的“負(fù)重”為代價(jià)。

對(duì)于名創(chuàng)優(yōu)品而言，2026年是轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)的關(guān)鍵一年，業(yè)績能否從“平淡”走向“復(fù)蘇”，核心在于實(shí)現(xiàn)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量增長”的轉(zhuǎn)變。超級(jí)門店模式作為未來的核心方向，但需優(yōu)化關(guān)店與新店布局節(jié)奏，避免盲目擴(kuò)張帶來的成本壓力。

從零售行業(yè)發(fā)展趨勢來看，“效率驅(qū)動(dòng)、信任驅(qū)動(dòng)、場景驅(qū)動(dòng)”已成為核心邏輯，名創(chuàng)優(yōu)品的“樂園化”轉(zhuǎn)型方向契合行業(yè)趨勢，但轉(zhuǎn)型之路注定漫長且充滿不確定性。

對(duì)于投資者而言，短期內(nèi)需關(guān)注公司關(guān)店進(jìn)度、成本控制與利潤改善情況，謹(jǐn)慎布局；長期來看，若能突破自有IP、品控與線上線下融合三大瓶頸，公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績復(fù)蘇，重新獲得資本市場的認(rèn)可。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）