河南
作者丨周揚
出品丨牛刀商業評論
賺371億營收、130億凈利潤，毛利率高達72%，泡泡瑪特這份財報看著性感，但資本市場反手就是一記悶棍：股價直接暴跌超22%。
（圖源：泡泡瑪特 2025年年度業績報告）
市場給出的解釋永遠是那套：
IP太單一，LABUBU一個系列就扛了38.1%的收入，風險過于集中。
但牛刀覺得，看泡泡瑪特不能用正常生意的邏輯。
它本來就是一門情緒生意，估值從來都在“信”和“疑”之間橫跳。
只要全球潮玩賽道沒人能真正掀翻它，資本罵歸罵，最后還是會回來。
比起股價過山車，真正值得細品的，是王寧下的一步重棋：
給LABUBU拍大電影，導演請《帕丁頓熊》保羅·金，聯手索尼影業，直接干好萊塢級內容。
很多人看不懂：賣盲盒已經賺得盆滿缽滿，安安穩穩收錢不好嗎？
王寧不是沖動，他是親眼見過內容IP有多恐怖。
去年《哪吒2》全球票房破159億，泡泡瑪特聯名款盲盒上架兩天售罄，二手價翻倍，8天賣破1000萬。
那場狂歡讓他徹底想通一件事：
聯名永遠是借別人的東風，只有把自己的IP講出故事，才是真正打開印鈔機。
泡泡瑪特常年被詬病“IP空心化”，和迪士尼一比尤其明顯。
迪士尼靠電影給靈魂，泡泡瑪特靠顏值和盲盒出圈，只有形象，沒有故事，更沒有世界觀。
好看是真好看，虛也是真的虛。
這些年王寧也在瘋狂補IP：
2024年出新IP29個，2025年直接干到57個，孵化周期壓到1-3個月，幾乎一周一個新IP。
“星星人”算是跑出了成績，從1.2億沖到20.6億，但在LABUBU面前依然不夠看，撐不起第二條增長曲線。
靠堆數量博爆款，這條路已經走到頭了。
放眼全球玩具巨頭，答案其實早就寫好了：
- 變形金剛讓孩之寶從玩具廠變成內容巨頭。
- 樂高大電影直接把樂高送上全球玩具第一。
- 芭比電影讓美泰咸魚翻身，老IP煥發第二春。
內容，就是玩具公司從“賣貨”升級為“IP生態”的那把鑰匙。
泡泡瑪特現在的起點，其實比當年的美泰、樂高都高。
2025年海外收入162.7億，同比暴漲291.9%，占比接近44%，歐美市場增速更是夸張到幾百倍。
產品出海、渠道出海都成了，唯獨缺一個能讓全世界記住的“靈魂”。
之前也做過短片、歌曲，但都是碎片化內容，撐不起世界觀。
這次牽手索尼，就是要借好萊塢的能力，解決國產潮玩“出海易、破圈難”的尷尬。
電影一旦成了，游戲、樂園、授權全線打開，LABUBU的商業空間能從百億直接跳向千億。
單一IP依賴的困局、生命周期焦慮、資本市場的質疑，都能一次性解開。
但這條路，從來都是九死一生。
最經典的反面教材就是Hello Kitty。
當年三麗鷗強行給Kitty加嘴、加臺詞、編美式故事，結果徹底惹怒粉絲。
大家愛的就是它沒有表情、可以隨意投射情緒，一旦有了固定人設，內味兒全沒了。
動畫腰斬，投資打水漂，后續樂園長期虧損，差點把公司拖垮。
LABUBU的核心魅力也在這里：
它沒有固定人設，更像一個情緒容器，開心是它，難過是它，叛逆也是它。
一千個玩家，有一千個LABUBU。
可電影必須給它定性格、定故事、定世界觀。
一旦銀幕形象和粉絲心中的LABUBU對不上，很可能直接引發脫粉反噬。
這可是撐起近四成收入的頂流IP，賭輸的代價太大。
美泰為了芭比等了近20年，樂高也曾因影視擴張陷入財務危機，成功從來不是唾手可得。
但王寧已經沒有退路。
市場天天在問：三年后，年輕人還會喜歡LABUBU嗎？
靠多賣幾個盲盒、多孵幾個小IP，永遠回答不了這個問題。
從賣盲盒的輕資產生意，轉向做內容的重資產模式，是泡泡瑪特必須邁過去的坎。
與其守著一個IP坐等衰退，不如賭一把大的。
賺快錢的時代結束了，真正的長跑才剛開始。
王寧把LABUBU推上大銀幕，不只是拍一部電影，更是在給泡泡瑪特拼一個長久的未來。
三年后年輕人還愛不愛LABUBU？
答案，很快就要揭曉。
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