華大海天IPO：產能利用率僅五成 離崗人員薪酬仍計入研發費用

　　2025年12月31日，杭州華大海天科技股份有限公司（以下簡稱華大海天）因財務數據更新中止了IPO進程。招股書顯示，華大海天專注于水性功能材料的研究、開發和應用，是國家級專精特新小巨人和高新技術企業。自成立以來，公司緊密關注和挖掘水性功能材料在不同領域的市場需求，逐步拓展經營范圍，產品類別不斷豐富，形成了目前以數碼紙基新材料、水性墨材料和食品包裝材料及其他共三類主營產品。

　　在閱讀該公司提供的上市資料時，《筆尖網》注意到，報告期內，華大海天的部分產品的產能利用率僅為五成左右，此次IPO該公司計劃用募資擴產顯得有些不合理。而且，該公司將此前已離開研發部門的人員的薪酬仍計入研發費用中也顯得不合理。此次IPO，該公司計劃用9000萬元募集資金補充流動資金，而該公司已現金分紅3400萬元，其中七成落入了實控人的腰包中。

　　產能利用率僅為五成左右 募資擴產是否合理？

　　招股書顯示，此次IPO，華大海天計劃募集資金5億元，其中，1億元募集資金用于年產10億元平方米數碼熱升華轉印紙項目（一期），1.5億元用于年產2.5萬噸高檔食品包裝原紙、0.5萬噸新型轉移印花原紙及3萬噸新型熱轉印功能型數碼紙技改擴建項目，1.1億元用于技術創新中心及總部大樓建設項目（一期），5000萬元用于生產平臺的數字化提升與智能化建設項目，9000萬元用于補充流動資金及償還銀行貸款。

　　由此可見，華大海天將用一半募集資金擴大產能。然而，值得注意的是，該公司的產能利用率并不高。從2022年至2024年（以下簡稱報告期），該公司的數碼紙基新材料（機外涂布）的產能利用率分別為101.58%、100.67%和86.17%，水性墨材料的產能利用率分別為48.87%、55.98%和54.33%，衢州東大的食品包裝材料及其他+數碼紙基新材料（機內涂布）的產能利用率分別為68.01%、89.05%和59.02%。可見，到2024，該公司的產能利用率低，兩個產品的產能利用率僅為五成左右。

　　截至2024年12月31日，華大海天的存貨中的庫存商品賬面余額為5580.1萬元，跌價準備金額為164.15萬元，賬面價值是存貨中占比第二高的項目。

　　對于募資擴產和產能利用率低的情況，交易所在第一輪問詢中也提出問詢。根據第一輪問詢回復披露，年產10億平方米數碼熱升華轉印紙項目（一期），根據規劃，項目一擬生產產品主要為機外涂布的數碼紙基新材料產品，細分產品主要為即干型、快干型數碼熱升華轉印紙以及數碼熱轉印紙基燙畫膜，該募投項目投產產品預測單價主要系根據公司同類或類似產品銷售單價及訂單價格、競品價格、下游市場客戶需求等因素進行合理估算。

　　值得注意的是，從2022年至2024年以及2025年1-6月份，即干型熱升華轉印紙的單價分別為0.92元/平方米、0.98元/平方米、0.96元/平方米和0.94元/平方米，同期快干型熱升華轉印紙的單價分別為0.74元/平方米、0.73元/平方米、0.7元/平方米和0.69元/平方米，同期數碼熱轉印紙基燙畫膜的單價分別為1.95元/平方米、2.29元/平方米和2.22元/平方米。

　　可見，從2023年開始，快干型熱升華轉印紙和快干型熱升華轉印紙的單價一路下降，單價的下降是否會影響該產品的銷售？繼而會影響該公司未來的產能消化？

　　華大海天募資的年產2.5萬噸高檔食品包裝原紙、0.5萬噸新型轉移印花原紙及3萬噸新型熱轉印功能型數碼紙技改擴建項目，根據規劃，項目二擬生產產品主要為高檔食品包裝原紙、新型轉移印花原紙及新型轉印功能數碼紙，其中生產的新型轉移印花原紙主要銷售給母公司華大海天經過涂布等關鍵生產工序后產出數碼紙基新材料對外銷售，生產的新型轉印功能數碼紙對應細分產品為機內涂布的經濟型數碼熱升華轉印紙（SPS），該募投項目投產產品預測單價主要系根據公司同類或類似產品銷售單價及訂單價格、競品價格、下游市場客戶需求等因素進行合理估算。

　　根據第一輪問詢回復披露，從2022年至2024年以及2025年1-6月份，熱轉印原紙的單價分別為6732.95萬元、7140.82萬元、6712.03萬元和6598.5萬元，食品防油紙系列產品的單價分別為9455.84萬元、9473.99萬元、9147.19萬元和8963.62萬元。

　　可見，從2023年開始，上述產品的單價在一路下滑，而華大海天現在選擇提高上述產品的產能，未來產能利用率如何消化？產品單價的下降會不會影響未來的銷售？

　　華大海天在第一輪問詢中披露，衢州東大新產線2024年年初開始投入試運行，該產線可生產食品包裝材料及機內涂布的經濟型數碼熱升華轉印紙（SPS）。SPS 新產線為項目二內產線，該產線可生產食品包裝材料及機內涂布的經濟型數碼熱升華轉印紙（SPS），于2024年年初開始投入試運行，在2024年9 月之前以生產食品包裝材料為主，在2024年9月基本調試優化完畢后以生產SPS 為主。

　　從2024年第一季度到2025年第二季度，盡管經濟型數碼熱升華轉印紙（SPS）的合格率和產能利用率都在上升，但毛利率沒有“長進”，分別為-6.8%、-9.04%、5.32%、3.08%和-14.42%。

　　在回復第一輪問詢中披露，SPS產品的合格率和產線產能利用率整體呈上升趨勢，生產情況逐步達成預期，受市場價格波動影響，SPS 產品的季度毛利率存在一定波動，整體產業化能力逐步成熟。

　　華大海天的解釋并不是很有說服力。五個季度中三個季度的毛利率為負值，并沒有看出未來“毛利率有望得到提升。”

　　離崗人員薪酬仍計入研發費用是否合理？

　　招股書顯示，截至招股說明書簽署日，華大海天及子公司擁有境內專利37項，其中發明專利23項，以及1項已取得授權通知書、尚待取得專利證書的境外專利。

　　值得注意的是，在華大海天的的37項發明專利里，僅有16項發明專利是原始取得。此外，在2020年之后，該公司只原始取得三項發明專利，分別在2021年5月份和11月份，也就是說在此后的三年多時間內，該公司再沒有取得一項發明專利。

　　招股書顯示，報告期內，華大海天研發費用分別為2,142.83萬元、2,242.06萬元和2,396.53 萬元，占營業收入的比例分別為 4.81%、4.44%和4.46%。

　　華大海天的的研發費用率明顯高于同行可比公司。報告期內，同行可比公司的特種紙行業平均研發費用率分別為2.61%、2.93%和2.83%，水性油墨行業平均研發費用率分別為4.82%、4.61%和4.54%，同行可比公司的研發費用率均值分別為3.71%、3.77%和3.68%。

　　可見，華大海天的研發費用率明顯高于同行可比公司的均值。交易所對華大海天的研發核算的準確性在第一輪問詢中提出問詢。

　　華大海天在回復第一輪問詢中披露，報告期內，公司根據其研發工作和管理工作工時占比將其薪酬分攤計入研發費用。

　　把公司高級管理人員的薪酬的一部分計入研發費用中，這樣可以從一定程度上讓研發費用變得更大，研發費用率變得更高，但這樣做是否合理？

　　而且，林賢福、呂德水不僅是公司高管，也是公司的實際控制人。截至本招股說明書簽署日，林賢福直接持有的公司股份為 2,020.30 萬股，占公司總股本的 36.73%，并通過擔任公司員工持股平臺宜啟新的執行事務合伙人間接控制公司550.00萬股股份，合計實際控制公司 2,570.30 萬股股份，占公司總股本的 46.73%；呂德水直接持有的公司股份為 1,488.38 萬股，占公司總股本的 27.06%。

　　林賢福、呂德水已于 2020 年 8 月簽署一致行動協議并于 2025 年 6 月簽署補充協議，為一致行動人。林賢福、呂德水合計直接和間接控制公司的股份數為 4,058.68 萬股，占公司總股本的 73.79%，系公司的共同控股股東和實際控制人。

　　把上述二位實際控制人的薪酬計入研發費用有刻意增大公司研發費用的嫌疑。而且，值得注意的是，夏桂玲似乎已經不在研發部擔任職務。

　　招股書顯示，夏桂玲女士，1986 年 7 月出生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷。2009 年 4 月至 2022 年 12 月，歷任華大海天檢驗員、研發部經理助理、研發部副經理、研發部經理、總經理助理等職務；2015 年 3 月至今，任華大海天董事會秘書；2022 年12 月至今，任華大海天副總經理。夏桂玲女士是全國油墨標準化技術委員會委員，杭州市特支培養二層人才，杭州市 D 類人才，曾獲得桐廬縣十大杰出青年的榮譽稱號。

　　可見，截止2022年12月之后，夏桂玲女士似乎已經不在研發部門任職，為何還要將其部分薪酬計入研發費用中？華大海天在第一輪問詢中并沒有充分披露。

　　現金分紅3400萬元 又9000萬募資補流

　　招股書顯示，報告期內，華大海天實現營業收入4.46億元、5.05億元和5.37億元，同期實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5153萬元、8534萬元和6347萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為3427萬元、2688萬元和3398萬元。

　　從華大海天的業績情況可以看出，該公司的凈利潤波動較大，2023年出現了大幅上升，而到了2024年又出現大幅下降。而且，該公司的經營活動產生的現金流量凈額遠低于同期的凈利潤，其業績含金量并不高。

　　報告期各期末，華大海天應收賬款賬面余額分別為7,893.60萬元、8,466.03萬元和12,223.91萬元，占當期營業收入的比例分別為17.71%、16.78%和22.76%，同期應收賬款余額占流動資產的比例分別為20.5%、25.7%和23.8%。

　　在業績含金量不足的情況下，此次IPO，華大海天計劃用9000萬元補充流動資金及償還銀行貸款，占到總募集資金的18%。

　　值得注意的是，2023年11月13日，華大海天召開2023年第二次臨時股東大會，審議通過了《關于公司2023年前三季度利潤分配方案的議案》，決定以公司現有總股本55,000,000股為基數，每10股派發現金股利6.18元（含稅），共計3,399.00萬元。2024年1月，此次權益分派已實施完畢。

　　由此可見，華大海天一邊計劃用近兩成募集資金補充流動資金，一邊卻現金分紅3400萬元，且超過七成現金分紅落入了兩位實際控制人的腰包中。