信勝科技IPO“二考”，解答三難題

3 月 12 日，行業(yè)龍頭信勝科技北交所二次上會(huì)。公司業(yè)績(jī)高增且市占率居首，但境外收入占比超 50%、依賴印巴市場(chǎng)及跨境回款，核心募投項(xiàng)目由子公司借款實(shí)施且存在管控風(fēng)險(xiǎn)。此次能否回應(yīng)監(jiān)管核心問(wèn)詢、通過(guò)整改驗(yàn)證合規(guī)性，成為 IPO 成敗關(guān)鍵。

3月12日，浙江信勝科技股份有限公司（下稱“信勝科技”）迎來(lái)IPO二次上會(huì)，接受北交所上市委的審議，距離信勝科技在今年1月16日首次上會(huì)被暫緩審議過(guò)去了兩個(gè)月。

作為2026年滬深北三大交易所首單暫緩審議的IPO項(xiàng)目，信勝科技的再次上會(huì)備受矚目。市場(chǎng)不僅關(guān)注其上會(huì)審議的結(jié)果，還關(guān)注信勝科技此次將如何應(yīng)對(duì)上市委對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)真實(shí)性、境外業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)性、通過(guò)控股子公司實(shí)施募投項(xiàng)目等問(wèn)題的追問(wèn)。

張力制圖

三個(gè)難題

信勝科技成立于2004年1月，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電腦刺繡機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品涵蓋平繡機(jī)、特種機(jī)兩大系列，廣泛應(yīng)用于服裝、家紡、鞋帽等領(lǐng)域，旗下?lián)碛小癝INSIM”自主品牌。

據(jù)中國(guó)縫制機(jī)械協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，信勝科技市場(chǎng)占有率約為13%；2024年，公司位列電腦刺繡機(jī)企業(yè)排名第一，屬于國(guó)內(nèi)電腦刺繡機(jī)行業(yè)的龍頭企業(yè)。

業(yè)績(jī)方面，2022年-2024年及2025年上半年（下稱“報(bào)告期”），信勝科技業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“高速增長(zhǎng)”態(tài)勢(shì)，營(yíng)收從2022年6億元到2024年10.3億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超30%，2025年上半年實(shí)現(xiàn)6.55億元營(yíng)收；歸母凈利潤(rùn)從2022年0.53億元到2024年1.2億元，2024年凈利潤(rùn)同比翻倍，2025年上半年達(dá)到0.88億元。

2025年，信勝科技營(yíng)收進(jìn)一步增至14.81億元，同比增長(zhǎng)43.78%，扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.20億元，同比大增87.08%；綜合毛利率從2022年的20.27%穩(wěn)步提升至2025年上半年的25.58%。

這份亮眼業(yè)績(jī)的背后，海外市場(chǎng)的貢獻(xiàn)功不可沒(méi)。報(bào)告期內(nèi)，公司境外銷售收入占比始終穩(wěn)定在 50% 左右，其中印度和巴基斯坦兩大市場(chǎng)貢獻(xiàn)了近四成營(yíng)收。具體來(lái)看，印度客戶 LIBERTY 各期銷售占比超 18%，巴基斯坦客戶 M.RAMZAN 占比介于 7%-15% 之間，兩大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收超 34%。

審議會(huì)議結(jié)果

不過(guò)高度依賴也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。在數(shù)次問(wèn)詢及審議會(huì)上，這也成為監(jiān)管關(guān)注的核心焦點(diǎn)，上市委在問(wèn)詢中明確要求核查跨境第三方付款客戶的銷售收入真實(shí)性，并說(shuō)明印巴等境外市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的可持續(xù)性。

此外，信勝科技通過(guò)控股子公司實(shí)施募投項(xiàng)目也受到了北交所上市委的直接問(wèn)詢。具體來(lái)說(shuō)，信勝科技本次申請(qǐng)IPO的募集資金4.49億元扣除發(fā)行費(fèi)用后擬用于五大項(xiàng)目，其中，年產(chǎn)11000臺(tái)（套）刺繡機(jī)機(jī)架建設(shè)項(xiàng)目（總投資2.50億元）、年產(chǎn)33萬(wàn)套刺繡機(jī)零部件建設(shè)項(xiàng)目（總投資0.74億元）兩大核心募投項(xiàng)目將由控股子公司信勝機(jī)械與信順精密實(shí)施，公司計(jì)劃通過(guò)向子公司借款的方式投放募集資金。

這一安排引發(fā)了監(jiān)管對(duì)資金安全的擔(dān)憂。招股書顯示，信勝機(jī)械總經(jīng)理為少數(shù)股東李建成，信順精密執(zhí)行董事兼總經(jīng)理為少數(shù)股東順達(dá)機(jī)械的實(shí)際控制人李益順，兩人負(fù)責(zé)子公司主要日常經(jīng)營(yíng)管理，若其利用職務(wù)便利損害子公司利益，可能導(dǎo)致公司對(duì)控股子公司控制不善。

是否實(shí)質(zhì)性解決問(wèn)題

IPO日?qǐng)?bào)注意到，雖然2026年滬深北三大交易所IPO上會(huì)暫緩審議項(xiàng)目少見，但在歷史上卻有不少先例，以北交所設(shè)立以來(lái)的審核實(shí)踐來(lái)看，北交所二次上會(huì)企業(yè)尚未出現(xiàn)多次暫緩或長(zhǎng)期擱置的情況，此次信勝科技將直接拿到“最終成績(jī)單”。

歷史案例顯示，多數(shù)IPO二次上會(huì)企業(yè)會(huì)成功過(guò)會(huì)，比如博達(dá)軟件，2023年11月29日因相關(guān)問(wèn)題被暫緩審議，核心關(guān)注點(diǎn)集中在業(yè)務(wù)合規(guī)性、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)合理性等方面。但在2024年2月二次上會(huì)就成功過(guò)會(huì)，公司在二次上會(huì)前補(bǔ)充披露了業(yè)務(wù)模式細(xì)節(jié)、客戶合作穩(wěn)定性證明及財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)說(shuō)明，回應(yīng)了監(jiān)管對(duì)其全媒體內(nèi)容服務(wù)業(yè)務(wù)真實(shí)性的問(wèn)詢。

不過(guò)，要說(shuō)明的是，博達(dá)軟件最終還是沒(méi)能成功上市，其在2025年1月15日，也就是過(guò)會(huì)近一年后，還是撤回IPO申請(qǐng)，IPO終止。

此外，也有某申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)在首次上會(huì)時(shí)因業(yè)績(jī)問(wèn)題、客戶問(wèn)題、現(xiàn)金交易問(wèn)題等暫緩審議，二次上會(huì)仍然被否。這樣的企業(yè)并非孤例。

業(yè)內(nèi)人士指出，二次上會(huì)的核心評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，在于首輪問(wèn)詢的核心問(wèn)題是否得到實(shí)質(zhì)性解決，是否仍存在影響發(fā)行上市的重大合規(guī)缺陷。比如若首次上會(huì)的暫緩原因是“信息披露不充分”“財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)需補(bǔ)充驗(yàn)證”等程序性或可整改問(wèn)題，企業(yè)通過(guò)補(bǔ)充材料、完善說(shuō)明后，過(guò)會(huì)概率較高；若涉及“業(yè)績(jī)真實(shí)性存疑”“內(nèi)控存在重大缺陷”“合規(guī)性問(wèn)題未解決”等實(shí)質(zhì)性問(wèn)題，且二次上會(huì)仍無(wú)法提供有效證據(jù)，則可能被否決。

信勝科技首次上會(huì)被暫緩，核心關(guān)注跨境第三方回款真實(shí)性、印巴市場(chǎng)依賴風(fēng)險(xiǎn)、子公司管控及募投項(xiàng)目資金安全等問(wèn)題，其二次上會(huì)結(jié)果將直接取決于三點(diǎn)：一是第三方回款的合規(guī)性證明（如外匯管制政策依據(jù)、資金鏈路閉環(huán)證據(jù)）；二是子公司持股比例提升后的管控措施有效性（信勝科技2026年2月提高了對(duì)信勝機(jī)械的持股比例至69.18%）；三是募投項(xiàng)目通過(guò)子公司實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制（如借款擔(dān)保安排、利益分配公允性）。

也就是說(shuō)，若監(jiān)管認(rèn)可其整改措施的有效性，參考博達(dá)軟件等公司的案例，過(guò)會(huì)概率較高；若核心爭(zhēng)議問(wèn)題仍缺乏充分驗(yàn)證，則可能面臨上市受阻的風(fēng)險(xiǎn)。

記者 王瑩

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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