華為離寒冬尚遠，三大運營商的寒冬已在眼前！

/記得星標我/

比大部分人早一步看見未來

最近一段時間，業界里突然又開始流傳一個觀點：華為再入寒冬。

事實上，近幾年來，這套言論總是反復被提出，大部分都認為，外部環境的波動，最先扛不住的會是華為。但現實卻是，華為的業務底盤越走越穩，增長曲線持續向上。

另一邊，三大運營商每年財報都拿著營收利潤雙增的成績單，行業里卻越來越多的聲音在說，它們的寒冬已經近在眼前。

先說華為為什么離寒冬尚遠。核心原因是它早就跳出了單一賽道的依賴，把抗風險能力拉到了極致。

很多人對華為的印象，還停留在通信設備商，運營商業務是它的基本盤。但直到今天，這個基本盤不僅沒垮，反而越來越扎實。全球 5G-A 規模商用正在加速，國內已經在 270 個城市實現 5G-A 連續覆蓋，華為始終是運營商網絡建設的核心供應商。海外市場上，華為在中東、東南亞、拉美等地區的市場份額穩步回升，運營商業務的現金流始終保持穩定，給整個集團牢牢托住了底。

更關鍵的是，華為的第二增長曲線已經全面成型，而且不是一條，是多條并行，互相支撐。

消費者業務已經徹底走出低谷。鴻蒙生態實現了從可用到好用的加速跨越，搭載鴻蒙 5.0 及以上版本的終端設備已超過 3600 萬臺，全場景產品矩陣越來越完整。手機業務持續回歸，旗艦機型的市場份額穩步回升，消費端的收入和現金流，已經成為華為重要的業績支撐。

智能汽車業務已經從投入期進入收獲期。乾崑智駕累計裝備超 140 萬輛乘用車，輔助駕駛里程逼近 70 億公里。鴻蒙智行的產品矩陣持續完善，五界車型全面覆蓋不同細分市場，2025 年單月交付量最高突破 8 萬輛，同比增長接近九成。隨著合作車型的持續放量，這部分業務會成為華為新的現金牛。

算力相關業務更是踩中了 AI 發展的風口，已經成為華為的第一增長曲線。鯤鵬和昇騰生態匯聚了數百萬開發者與數千家合作伙伴，在國內大模型建設的浪潮里，昇騰算力是核心的自主可控算力供給。政務、金融、制造、能源等關鍵領域的數字化轉型，華為都能提供完整的解決方案，這部分業務不僅增速快，毛利率也維持在高位，給華為帶來了持續的高價值增長。

支撐這一切的，是華為常年不松懈的研發投入。每年營收里極高比例的資金都投入研發，在通信、芯片、操作系統、AI、汽車電子等核心領域，都形成了自己的全棧技術能力。這種技術驅動的正向循環，讓華為能不斷開拓新的市場，創造新的需求，自然不會被單一行業的周期波動困住。

反觀三大運營商，看似光鮮的財報背后，是越來越緊的生存壓力，寒冬的信號其實早就已經顯現，只是被表面的業績增長掩蓋了。

第一個核心問題，是傳統主營業務的增長天花板，已經徹底封死了。

運營商的核心收入，長期來自個人用戶的通信服務。早年是語音和短信，后來是移動流量。現在國內移動電話用戶的普及率已經接近飽和，能搶的用戶基本都搶完了，用戶規模再也沒有大幅增長的空間。即便是用戶數還有小幅凈增，也很難轉化為收入增長，2025 年前三季度，某運營商用戶凈增超千萬，營收同比卻只增長了 1%。

人均流量的使用量，增速也已經大幅放緩，流量消費已經見頂。更關鍵的是，這么多年持續的提速降費，流量的單位資費一直在下降，用戶的單月平均收入始終漲不上去。家庭寬帶市場同樣陷入了量增價減的怪圈，用戶數還在增長，但收入增幅遠低于用戶規模增幅，甚至出現單季度營收下滑的情況。

傳統業務已經從增量市場，徹底變成了存量博弈市場。三大運營商為了搶用戶，價格戰的苗頭又開始抬頭，只會進一步壓縮本就有限的利潤空間。根據某分析機構的數據，運營商傳統業務的毛利率，已經從 2020 年的 45% 降至 2025 年三季度的 38%，盈利能力持續下滑。

第二個核心矛盾，是巨額的網絡建設投入，和遲遲無法兌現的商業回報，形成了越來越大的包袱。

從 2019 年 5G 商用至今，三大運營商在 5G 基站建設上，已經投入了上萬億的資金。但商用六年過去，5G 的商業變現困局始終沒有解開。

個人用戶端，5G 除了網速比 4G 快一點，沒有給用戶帶來顛覆性的體驗，絕大多數日常應用 4G 網絡已經能滿足，用戶感受不到必須使用 5G 的迫切性，也不愿為此支付更高的套餐費用。行業應用端，喊了很多年規模化落地，但真正能持續盈利、大范圍復制的項目少之又少。以某運營商為例，5G 商用第五年，5G 專網全年收入還不到行業云收入的 8%，對整體營收的貢獻微乎其微。

巨額的固定資產投入，每年都要計提大額折舊，日常的基站維護、電費支出，更是一筆天文數字。5G 基站的功耗是 4G 基站的 2 到 3 倍，每年增量電費就達到數百億元，很多基站一直處于虧損運營的狀態。現在 5G-A 的建設周期已經開啟，新一輪的網絡升級又要投入資金，可運營商對 5G-A 的投資態度已經十分謹慎，因為過去的投入還沒看到回報，新的投入只會讓現金流壓力越來越大。

第三個問題，是被寄予厚望的新興業務，看似增長迅猛，實則含金量不足，根本撐不起第二增長曲線。

這幾年，三大運營商都在喊數字化轉型，重點發力云計算、大數據、政企數字化、IDC 這些業務，財報里這些業務的增速動輒百分之二三十，看起來一片大好。但撕開表面的增速看內里，這些業務的問題非常明顯。

首先是毛利率遠低于傳統通信業務。運營商的云業務、政企數字化項目，很多都是靠低價競標拿下來的，為了搶市場份額，不惜壓低價格，甚至賠本賺吆喝。和頭部云廠商相比，運營商在技術、產品、生態上都沒有明顯的優勢，核心競爭力還是靠低價和政企渠道，根本賺不到高附加值的錢。

其次，這些新興業務的增長，很多是靠內部資源傾斜，甚至用傳統業務的利潤去補貼，并沒有形成真正的自我造血能力。很多政企項目，綁定的是地方政府的合作關系，一旦地方財政收緊，項目回款就會變慢，壞賬風險也會隨之上升。2025 年上半年，某運營商凈利潤保持增長，但自由現金流同比暴跌 62%，紙面富貴的背后，是新興業務帶來的現金流壓力。

第四個壓力，來自政策和監管層面的持續加碼，運營商的盈利空間被持續壓縮。

提速降費是長期的政策導向，運營商始終面臨著降資費、提服務的要求。同時作為國企，運營商還要承擔普遍服務的社會責任，偏遠地區的基站、網絡建設，哪怕明知道虧損，也必須要建。這些剛性的支出，每年都在消耗著運營商的利潤。

除此之外，算力網絡、東數西算等國家戰略的落地，運營商作為核心承擔者，又要投入巨額的資金進行基礎設施建設。2025 年，三大運營商在算力領域的總投入超過千億元，部分企業還為算力投資設置了不設上限的特別預算。這些項目的回報周期極長，短期內根本看不到盈利的可能。一邊是業績考核的增長要求，一邊是社會責任和戰略投入的剛性支出，運營商兩頭承壓，經營的騰挪空間越來越小。

基于以上，我認為，華為和三大運營商的處境差異，本質上是商業模式和核心競爭力的差異。

華為是技術驅動的企業，它的核心壁壘是技術和產品。它能靠著持續的研發投入，不斷開拓新的賽道，從通信設備到消費電子，再到智能汽車、算力基礎設施，總能在新的市場里找到增長機會，甚至創造新的市場需求。這種能力，讓它能輕松穿越單一行業的周期波動，自然不會輕易陷入寒冬。

而三大運營商，直到今天，依然沒有擺脫管道運營商的底層定位。它們的商業模式，本質上還是流量的批發和零售，靠的是網絡資源和渠道優勢吃飯。哪怕轉型做數字化業務，骨子里還是管道思維，靠資源換市場，沒有形成真正的技術壁壘和不可替代的核心能力。一旦行業的底層邏輯發生變化，增量市場消失，它們就只能在存量市場里內卷，根本沒有抵御周期的能力。

當然，這里不是要唱衰三大運營商。作為國家數字經濟的基礎設施提供者，它們的行業價值無可替代。但我們必須正視的是，它們面臨的寒冬，不是短期的業績波動，而是商業模式和行業周期帶來的深層矛盾。

如果不能徹底跳出管道思維，真正建立起技術驅動的核心競爭力，找到可持續的盈利模式，三大運營商的寒冬，只會越來越長。而華為，靠著多年的技術沉淀和多賽道的完整布局，早已穿越了行業周期，寒冬對它來說，只是掛在脖子前往用來警醒自己的。

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