B端提速、毛利激增，MiniMax跑到新拐點

文/王慧瑩

編輯/子夜

2025年是中國AI大模型行業的分水嶺。

這一年，資本從追逐參數競賽轉向拷問商業閉環，用戶從嘗鮮式體驗轉向實用性考量，而關于大模型行業究竟有多少泡沫的質疑，始終像一把達摩克利斯之劍懸在行業玩家的頭頂。

喧囂褪去，行業也意識到：AI的終局不是技術論文，而是能不能長出可持續的生意。

在這樣的背景下，大模型企業MiniMax上市后的首份年報，注定不只是自家成績單，更是觀察整個賽道走向的切片。

據MiniMax創始人閆俊杰透露，截至2026年2月，公司ARR（年度經常性收入）已超過1.5億美元。

透過全年的增長，這家以C端應用Talkie破圈的大模型企業，并未沿著收入持續高增長的劇本走，卻憑借營收結構優化、全模態模型等打開了新的市場預期。

真正值得市場反復思考的，是閆俊杰對MiniMax未來的想象。

MiniMax要成為AI時代的平臺型公司、MiniMax有信心在關鍵AI戰役中取勝……這家大模型企業，正試圖在巨頭環伺的賽道中走出一條屬于自己的平臺型公司之路。

1、季度走弱、結構優化，MiniMax尋找韌性

3月2日，上市不到兩個月的MiniMax交出了首份全年業績答卷。

2025年，公司實現總收入7903.8萬美元，同比增長158.9%，高于分析師平均預期的7140萬美元。其中，國際市場收入占比達73%，業務覆蓋 200 多個國家和地區，個人用戶累計達2.36 億。

細分來看，以Talkie為代表的AI原生產品收入5307.5萬美元，同比增長 143.4%，占據總營收的67.2%，仍是基本盤。

從用戶側看，MiniMax的C端基本盤已經具備相當厚度。2025年前三季度，AI原生產品付費用戶達到177.16萬，每位付費用戶的平均支出從2023年的6美元提升至15美元。

支撐這些收入的，是MiniMax情感陪伴+生產力工具的雙布局，既有主打情感陪伴的Talkie，強調用戶與虛擬角色互動；也有聚焦視頻生成的海螺AI。

圖源海螺AI官網

更大的增量來自企業端收入。2025年，開放平臺與企業服務收入2596.3萬美元，同比暴漲197.8%，增速顯著領跑，付費客戶數突破21.4 萬，成為第二增長曲線。

今年2月，面向企業客戶和個人開發者的開放平臺產品中，新注冊用戶數已經達到2025年12月的4倍以上。

盈利層面，2025年大模型行業持續的高投入，沒有改變MiniMax虧損的現狀，MiniMax經調整凈虧損為2.51億美元，較上年的2.44億美元擴大了2.7%。

這份財報中，最亮眼的莫過于毛利的跨越式增長。2025年，MiniMax毛利達到2007.9萬美元，同比激增437.2%。財報明確指出，這主要得益于模型及系統效率的提升，以及基礎設施配置的優化。

在AI大模型領域，高昂的研發成本一直是難以逾越的大山，MiniMax卻展現不錯的研發效率。

2025年，其研發開支為2.5億美元，同比增長33.8%，但研發效率明顯提高。2025年，研發開支占總營收的比重，已從2024年的619%，下降到了2025年的320%。

眾多財務指標都在釋放出積極信號，MiniMax正從高投入走向健康經營的關鍵階段，并走出規模化效應。

需要承認的是，當我們將視線聚焦到第四季度，MiniMax營收增速放緩明顯。根據前三季度已公布收入推算，四季度MiniMax實現收入約2600萬美元，同比增長131%，雖然高于市場預期，但相較前9個月的175%，回落明顯。

究其原因，結合2025全年報和招股書計算，四季度Minimax在C端的收入小超1500萬美金，同比增長82%，相比于前三個月接近150%的增速，近乎腰斬。

不過，單季增速放緩沒有影響機構對MiniMax的評級，瑞銀給出1000港元目標價，大摩則給予930港元目標價。

邏輯在于，這場單季度的降速換擋，本質是收入結構優化的表現。

第四季度，開放平臺及其他企業服務收入達到1100萬美元，同比增長278%，較前三季度160%的增速進一步加快。

此前，市場此前對MiniMax最大的質疑集中于“C端過重、B端偏弱”的結構，擔憂公司過度依賴單一爆款產品，抗風險能力不足。如今，2025年財報數據，直接回應了這一質疑。

過去依賴Talkie、海螺AI等C端爆款拉動增長的模式，正在轉向C端穩健經營、B端高速擴張的雙引擎結構。這種切換伴隨著短期增速波動，但長期看降低了單一產品依賴，提升了商業韌性。

這不是被動妥協，而是主動選擇。從單一爆款驅動，轉向雙輪驅動，是大模型公司走向成熟的標志性陣痛。MiniMax用一份韌性的財報，證明其商業化正在從產品運氣轉向體系能力。

2、技術升級、成本下降，MiniMax加速商業化

MiniMax 這份業績，不僅是兩年商業化的階段性總結，更是全球生成式AI行業從概念狂歡走向價值兌現的重要觀測樣本。

2025年下半年，中國大模型行業悄然完成了一場競賽重心的轉移，不少頭部玩家都將重點從大參數量轉向高效推理，從模型能力對標轉向商業場景落地。

行業共識逐漸清晰，下一階段的賽點，不在于誰能做出最聰明的模型，而在于誰能把聰明的模型變得足夠便宜、足夠好用、足夠有規模。

正是在這場集體轉向中，MiniMax完成了從技術追趕到商業驗證的關鍵一躍。

“我們只用108天，就把M2系列從第一代迭代到了第三代。”在財報會議上，閆俊杰如是說道。

2025年第四季度，MiniMax相繼推出M2、M2.1、M2-her三款模型。僅用108天，便完成從M2到M2.5的連續升級，進步速度顯著超越Anthropic、OpenAI、Google等海外巨頭。

強調文本與對話基礎能力的M2，在OpenRouter上成為首個日token消耗量超過500億的中國模型，同時登頂HuggingFace當周全球熱榜第一；M2-her聚焦長程對話與情感交互，100 輪對話表現全球領先。

表現更為突出的是M2.5，成為MiniMax技術能力的集大成者。

圖源MiniMax官網

在核心編程測試SWE-Bench Verified中，M2.5取得80.2%的成績，刷新行業紀錄。在多語言相關任務Multi-SWE-Bench上，M2.5更是達到第一。BrowseComp、Wide Search等搜索與工具調用榜單中，M2.5同樣達到行業頂尖水平。

更關鍵的是效率提升。在SWE-Bench Verified測試中，M2.5完成任務的速度較上一代M2.1提升37%。

具體應用場景上，M2.5可以實現編碼前主動拆解架構、規劃流程，接近真實架構師思維。M2.5可獨立完成從需求分析、系統設計到代碼實現、缺陷修復的全流程開發，模型不再是簡單代碼補全工具，而是可落地的軟件開發助手。

在辦公場景，M2.5 對 Word、PPT、Excel 金融建模等高階任務全面優化，工具調用與搜索能力提升20%，更低輪次、更高準確率完成復雜Agent任務，為企業級落地掃清能力障礙。

但真正讓M2.5具備商業競爭力的，是其極致的成本優勢。

在每秒輸出100 token的情況下，M2.5連續工作一小時只需1美元；在每秒輸出50 token的情況下，僅需0.3美元。按輸出價格計算，僅為Claude Opus、Gemini 3 Pro、GPT-5等海外模型的1/10至1/20。

這意味著，1萬美元可以讓4個Agent不間斷工作一整年。當算力成本不再是約束，企業客戶的態度也從“試點AI”轉向“主動擁抱AI”。這也解釋了MiniMax的B端業務過去一年為什么能快速增長。

調用量的爆發式增長，是開發者用Token投票的最直觀證據。M2系列文本模型在2026年2月的平均單日token消耗量已增長至2025年12月的6倍以上，其中編程場景的token消耗量增長超過10倍。

可以說，MiniMax正將技術迭代與推理成本下降，轉化為實實在在的商業化成果。技術破局帶來成本優勢，成本優勢撬動商業化起量，尤其是B端業務增長反哺技術迭代，MiniMax的商業化飛輪正在越轉越快。

3、多模態突圍，MiniMax要做“AI時代的基礎設施”

商業化有進展，另一個問題隨之浮現：靠模型調用收費能撐起多高的天花板？

在群雄逐鹿的大模型賽道，這個天花板看似并不高。更重要的是，如果只是作為API提供商，MiniMax或終將陷入與巨頭的價格戰泥潭。

想要持續吸引資本市場，在這場馬拉松中跑得更久，MiniMax需要更高維度的戰略。閆俊杰在業績會上給出了自己的答案——公司的下一階段戰略，是從大模型公司向AI時代的平臺型公司邁進。

所謂AI時代的平臺型公司，并非像流量平臺之于互聯網時代，AI時代的平臺公司是能夠定義智能邊界，同時在產品與商業層面兌現行業紅利的企業。

閆俊杰認為，一家AI時代平臺公司的價值，可簡單估算成“提供智能的密度乘以token吞吐”。

智能密度，解決的是“能做什么”的問題；Token吞吐，解決的是“能服務多大規模”的問題。言外之意，要用更多的模型服務更多的客戶和人群，才能釋放更多的價值。

當OpenAI、Google等巨頭都在致力于成為AI平臺公司，剛上市幾個月的MiniMax如何走出一條自己的路？

支撐這一戰略的，是MiniMax全模態能力的持續積累。和多數AI大模型企業先做語言大模型，再做語音和視覺不同，MiniMax從一開始就決定了做多模態模型，是中國最早推出MoE模型的團隊之一。

多模態路線基礎下，MiniMax堅持語言、視頻、語音、音樂多模態并行研發。此次電話會中，閆俊杰重申了選擇多模態的原因，在他看來，多個模態的融合是持續提升智能的基本前提。

2025年底，以海螺2.3為代表的視頻模型累計生成超過6億個視頻。此外，Fast 模型批量操作成本降低 50%。語音模型Speech 2.6累計生成超過2億小時語音，支持40多種語言；音樂模型Music2.5，支持長內容生成，復雜情感與多種唱法……

據MiniMax介紹，今年上半年，即將推出的MiniMax-M3與海鷗3系列模型，將是多模態融合的最新成果。

在產品定位上，MiniMax還做出了清醒的戰略取舍，希望借差異化突圍。

MiniMax明確選擇不做類似豆包、ChatGPT移動端的通用個人助手，要聚焦高價值生產力場景，包括編程、辦公、互動娛樂等方向。

閆俊杰表示，公司不追求在所有維度全面領先，而是著力打造具備獨特優勢的模型能力。M2、海螺2、Speech2等系列模型的差異化表現，正是這一思路的產物。

這無疑是個明智的選擇，在資源有限的創業階段，聚焦能夠產生獨特價值的領域，打出差異化競爭力，有助于MiniMax繞過巨頭們的競爭并站穩腳跟，更讓其平臺定位更聚焦、更清晰。

值得關注的是，為了向平臺型公司進階，MiniMax已經將自身作為AI原生組織的試驗場。

截至2025年底，MiniMax內部Agent“實習生”已為近90%的員工提供支持，涵蓋編程開發、數據分析、人力招聘等多個場景。

這種“先自用、再外售”的路徑，使公司不僅是模型供應商，更可能成為企業級AI生產力平臺的基礎設施提供者。若這一模式跑通，MiniMax將實現從“大模型研發商”向“平臺型公司”的戰略躍遷。

當然，挑戰依舊存在。高額研發投入仍將持續壓制利潤表現，全球算力成本波動及國際競爭壓力不容忽視，競爭格局的不斷變化是另一個不確定性。如今，MiniMax盈利時間表尚未明確，長期資金消耗壓力不容忽視。

從長期視角看，AI競賽已進入下半場，MiniMax正站在一個關鍵臨界點上。想要從大模型公司轉向平臺型公司，還需要更多的現實基礎做支撐。只有平衡好技術迭代速度和商業化效率，才能走出關鍵一步。

正如閆俊杰所言：“在AI時代，最終決定勝負的并不是單純的燒錢和燒資源，而是智能能力進步的速度，從而能夠產生更大量級的商業化收入和市場規模，而速度來自研發效率。”

2025年的成績單，是一次能力驗證，2026年的執行力，將決定MiniMax能否真正完成這場戰略升級。

（本文頭圖來源于MiniMax官網。）