什么信號？利好，又要來了？！

　　 12月19日，國家金融監督管理總局發布了《保險公司資產負債管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》），公開向社會征求意見。

　　 這個文件看似低調，不過實則將影響數萬億險資的配置方向。而資金的流動，又勢必將會影響到資本市場將來的動向。

　　 簡單來說，這個政策將推動險資更加青睞于高股息企業和長期債券。

　　 這兩大類資產有望迎來增量資金的強勢流入，甚至有可能成為新一輪牛市的重要催化劑。

　　 這個《辦法》的出臺并非突發，而是監管層對保險業長期發展的戰略調整。

　　 具體來看，有三點原因：一是響應第三個保險“國十條”中“強化資產負債聯動監管”的要求；二是推動險企從過去的“資產驅動負債”模式轉向更穩健的資產負債匹配管理；三是與2026年全面實施的新會計準則（IFRS 17）對接。

　　 另外，新會計準則下，利率波動將更直接影響資產和負債的計量，資產負債匹配的重要性大幅提升。相比2019年的《保險資產負債管理監管暫行辦法》，新《辦法》整合了此前分散的監管要求，共5章51條，包括總則、資產負債管理、監管指標和監測指標、監督管理以及附則。

　　 這次的《辦法》著重設立了量化指標和長周期考核。

　　 換句話說，以前的一些軟性指標，現在變成了硬性指標。正是這些硬性指標，又給資本市場帶來了巨大的資金流動，成為影響市場走向的重要因素之一。

　　 關鍵有兩點，分別是凈投資收益覆蓋率≥100%、有效久期缺口[-5,5]。

　　 這些東西很晦澀，但是大家一定要去理解，因為它是實打實的利好。

　　 拿數據說明一下它的重要性。

　　 凈投資收益覆蓋率≥100%，這個指標就是要求凈投資收益/負債保證成本≥100%。

　　 什么是凈投資收益？根據《辦法》定義，它主要包括利息、股息等穩定、可預期的收入，不包括資本利得等波動性強的部分。

　　 什么是負債保證成本？負債保證成本則是保險公司對投保人承諾的保證收益，如分紅險或萬能險的結算利率。

　　 為了方便理解，再通俗點講，這就有點兒類似大家去買保險的時候，保險公司會給你一個預定利率，比如最新的傳統型人身險的預定利率差不多在2.0%，分紅險的保證差不多在1.75%。這個數字可以近似理解為負債保證成本。

　　 這個硬性要求意味著什么？

　　 現在大家知道負債保證成本基本在2%左右，這個是確定的。那么，根據“凈投資收益/負債保證成本≥100%”的硬性指標，就倒逼保險公司龐大的資金去找到能夠穩定拿到2%以上收益的資產。

　　 顯然，全球利率走低周期下，高股息企業、高收益債券是首選項。特別是那些能夠持續、穩定的分紅企業更是上上策。比如銀行企業、公用事業、基建企業等。這些分紅收入將直接計入凈投資收益，可以幫助保險公司輕松達標。

　　 另外，新規將指標評價周期拉長至3-5年，這意味著保險公司不必糾結短期股價波動，而是更注重長期分紅回報。

　　 據國金證券研究所分析，預計未來三年保險資金入市增量資金約6-8千億，其中高股息3-4千億。興業證券研究所也給出了類似的結論，新規下險資對高股息資產的配置需求將進一步剛性化，預計 2025-2026 年每年新增高股息股配置規模約2500-3500億元，核心驅動因素包括權益內高股息比例提升、總權益配置占比小幅抬升（從當前 14.9% 至 16%-17%）。

　　 所以，金融巨頭保險類耐心資本在“凈投資收益/負債保證成本≥100%”硬性指標下，部分資金大概率會持續地涌入高分紅板塊，推動該類行業的估值修復，給資本市場托底。

　　 第二個指標是，有效久期缺口[-5,5]。

　　 這個指標要求現金流流入有效久期 - 現金流流出有效久期在[-5,5]年內。對于缺口低于-5年的壽險公司，還額外要求現金流流入有效久期不低于5年。

　　 拿個具體的例子來說明一下。

　　 以保險的主流壽險產品為例，許多長期壽險的保障期限長達數十年，就是大家的保險很多都是要10年、20年以后才能取出來。這里的10年、20年等的意思差不多就是現金流流出有效久期在10年、20年的意思。

　　 假如說保險公司持有的資產久期相對較短，那么就有可能導致久期缺口風險上升。就比如說保險公司買了銀行的3年期產品，這個3年近似就是資產久期、現金流流入的有效久期。

　　 這個3年減去上邊的10年、20年，分別是-7年，-17年，顯然是超出了[-5,5]的區間。

　　 就不符合《辦法》的監管要求了。

　　 如果不達標，保險資金就必然要去調整自己的資產配置結構，加大長久期產品的配置。

　　 其中，10年、30年等超長期國債將會是一個有效的解決方案。

　　 從數據來看，截至 2025 年二季度末保險資金運用余額已達 36.23 萬億元。債券余額17.87萬億元，占比約51.1%。該類資產創下了近年來新高，主要為人身險公司配置貢獻較大，占比達51.90%。股票類資產余額3.07萬億元，占比約8.8%。

　　 另外，銀行存款類資產占比約8.6%，其中人身險占比8.0%，說明在銀行降息過程中，該類資產性價比減弱，保險在持續減少配置。

　　 證券投資基金占比約4.8%，也有所下降，說明保險更加注重直接投資股票，而不再是通過基金的方式投資股票。

　　 其他投資（主要包括非標資產、長期股權投資等）則是持續的出清，壓縮狀態。

　　 可以明顯看出，險資正在通過增配長久期利率債優化資產負債久期匹配，規模持續突破歷史新高。其中，人身險公司債券配置規模為16.9萬億元，同比增長26.6%；財產險公司債券配置規模為0.95億元，同比增長19.9%。

　　 這些增速都很快。

　　 值得注意的是，《辦法》將金融衍生工具的對沖作用納入久期計算，也為保險公司管理長期債券的利率風險提供了工具支持，進一步增強了其配置意愿。

　　 綜合來看，新規通過“凈投資收益覆蓋率≥100%、有效久期缺口[-5,5]”等硬性指標，引導保險資金不斷優化自己的資產結構，傾向于高股息企業、長期國債等資產。

　　 毫無疑問，這將給資本市場注入長期資金，增強市場預期，穩定長牛格局。

　　 當下我們都處在資產荒的時代，資產配置的選擇更為重要。

　　 在利率下行、美元走弱、A|革命等多重因素推動下，全球資產配置駛入新平衡。

　　 THE END