德銀研究：2026年中國經濟展望：看好“再通脹”前景

德意志銀行研究部近日發布2026年中國宏觀經濟展望報告。德意志銀行中國區首席經濟學家熊奕在報告中指出，2025年是重塑中國長期經濟前景的關鍵之年，也是充分展現中國科技實力的一年。展望2026年，中國經濟有望走上“再通脹”的確定軌道，預計居民消費價格指數（CPI）均值將回升至1.5%，而工業生產者出廠價格指數（PPI）預計在下半年轉為正增長。隨著GDP平減指數轉正，名義GDP增速則有望從2024-25年的4%加速至5%，為企業盈利和居民收入的改善創造有利條件。

經濟增長

展望2026年，德銀研究認為中國經濟增長的驅動力將呈現以下結構：

· 消費仍是主引擎：消費將繼續作為經濟增長的主要引擎，預計將貢獻2.8個百分點。其中，已實施超過一年的“以舊換新”補貼對耐用消費品的提振或將逐漸趨于平穩，商品消費或將錄得溫和增長；服務消費在政策支持下預計將逐步改善。

· 投資貢獻度回升：投資對GDP增長的貢獻度將從2025年的1.1個百分點回升至1.2個百分點，預計“反內卷”政策的短期影響將在2026年逐步退坡。同時，“十五五”規劃的重大項目陸續開工，將為基礎設施投資提供有力支撐。

· 出口保持強勁：報告預測2026年出口將實現6%的穩健增長，凈出口將為整體GDP增長貢獻0.5個百分點。這主要得益于中國出口商在非美市場、特別是發展中市場的份額不斷提升，以及中美貿易緊張關系的進一步緩和。

再通脹之路

報告認為，“反內卷”政策以及食品價格的正常化將是推動經濟實現再通脹的關鍵。

· CPI回升至1.5%：報告預測，CPI的回升主要得益于食品價格的正常化。德銀研究預計，隨著豬肉價格在2026年觸底反彈，食品通脹將回歸正值，與持續增長的服務及商品通脹共同推動CPI均值達到1.5%。

· PPI下半年轉正：“反內卷”政策被視為新一輪的供給側改革，其成功與否是修復PPI和企業盈利能力的核心。與2015-16年改革主要針對國企不同，部分行業產能過剩問題在民營企業較為集中的領域。歷史經驗表明，此類措施能迅速提振生產者價格。德銀研究指出，本輪上游行業價格（煤炭、鋼鐵等）的反彈力度已超過2015-16年同期，預計價格傳導效應將在未來6-9個月內逐步顯現至中下游，推動PPI在2026年下半年轉為正增長。

財政政策擴張延續，貨幣政策精準發力

· 財政政策：財政政策將繼續保持擴張性。德銀研究預計，2026年中國的廣義財政赤字率將維持在GDP的8.5%（較2025年的8.8%略有下降），其中官方預算赤字率或設定為4%，特別國債額度增至1.5萬億元人民幣。此外，政策性銀行將繼續為基建投資提供支持。

· 貨幣政策：考慮到再通脹和維持銀行凈息差（NIM）的需要，中國人民銀行進一步降息的可能性較小，預計將維持1.4%的關鍵政策利率不變。為支持信貸和經濟增長，央行將通過降準、公開市場操作和擴大結構性工具使用等方式，保持寬松的貨幣環境。

人民幣展望：國際化提速，匯率穩中有升

報告預測，得益于強勁的出口和高達6000億美元（占GDP的2.8%）的經常賬戶順差，人民幣國際化進程將加快，特別是在發展離岸人民幣融資市場（如點心債）方面潛力巨大。隨著出口商結匯意愿增強，人民幣匯率有望修復2021-2024年貶值壓力的波動影響。報告預計，到2026年底，人民幣兌美元匯率將升值至6.7，并在2027年底進一步升至6.5。