A股，小登扳倒了老登

截至9月24日，A股已漲了一周年。

截至9月23日收盤，A股總市值為113.71萬億元，近一年增超38萬億元。其中，電子、通信、計算機等科技成長板塊漲幅居前。

絕大多數投資人都認為，A股正在經歷新一輪的牛市。

灣流經濟評論發現，這一輪牛市跟上一輪牛市有著本質不同：

新科技替代了消費，小登股走上歷史舞臺，老登股步入黃昏。

A股正處在賽道切換的歷史性時刻，從原先的物質消費轉移到科技崛起。即使大家都不想消費，也愿意投錢支持中國科技。

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小登股暴打老登股

2021年，有篇報道如是寫道：

一線城市的房產、貴州茅臺，還有片仔癀們，都屬于稀缺資產；

片仔癀股價已經連續7年上漲，近10年累計漲幅超過31倍；

包括片仔癀、泰格醫藥、康龍化成、愛美客、通策醫療、重慶啤酒、青島啤酒等個股6月份則續創新高……

當時的A股稀缺龍頭30強榜單，多是茅五瀘，還有一眾消費股。

2021年中，數據寶評選出的A股稀缺龍頭30強成長性排行榜

4年以后，多只A股“稀缺龍頭”被打上“老登股”的標簽，股價也像深秋的湖面一樣平靜。反倒是以勝宏科技、東芯股份、新易盛等為代表的“小登股”股價暴漲。這其中，算力板塊表現最強勁：

勝宏科技斷崖式領先，漲幅高達驚人的近700%；

“易中天”里，新易盛、中際旭創、天孚通信分別達到超過320%、230%、180%的漲幅；

工業富聯漲幅近190%；

“寒王”寒武紀，股價漲幅也達到近120%……

消費股也有漲得好的，但都是年輕人喜歡的玩意，不是老登消費股。比如：

泡泡瑪特股價漲了近190%；

老鋪黃金漲了近180%；

蜜雪冰城上漲近40%……

圖源：韭圈兒，數據截至2025年9月17日

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結構性演進的威力

昔日意氣風發的老登股，為何會慘敗？以往默默無名的小登股，為什么能暴漲近700%？這里面有些門道：

第一是基本面的變化。

需求端，春江水暖鴨先知。這幾年生意不好做，加上反腐行動愈演愈烈，借酒開道的情況少了，“國酒”茅臺自然受到消費者和資本市場的雙重冷落。目前，飛天茅臺的價格已經從2000多元降到1790元/瓶，茅臺的市值已經較2021年的最高點下跌近一半。

科技端，好故事涌現。今年以來，AI算力爆發、生物醫藥BD等有了新突破、進展。資本故事好講了，也就平添了科技股在資本市場的吸引力。

第二是政策的變化。

有些老登股并不只是被市場拋棄，而是政策變化如去杠桿和從嚴監管導致其長期估值降低乃至重估，比如地產行業的“三道紅線”、互聯網行業的反壟斷調查等。這類制度性事件可比消費低迷嚴重多了。畢竟消費可以重振，政策出臺了就很難收回。當然，需要強調的是，監管的目的并不是打壓，而是讓行業更加規范。

第三是資金的變化。

資本嗅覺最靈敏。當需求放緩夾雜著過去幾年極高的估值溢價，老登股帶來的回報勢必大不如前。加上中國科技爆發，資金會減持一部分老登股，并涌向以科技股為代表的小登股。

數據顯示，今年上半年，北向資金仍然重倉茅臺，持倉市值最高的五大行業分別為電池、半導體、白酒、股份制銀行、白色家電，持倉市值分別為1754億元、1349億元、1341億元、1234億元、1036億元。與此同時，北向資金在今年二季度開始顯著加碼中科曙光等科技股；機構與外資持續配置生物醫藥板塊，行業資金關注度高。

除了機構持股，A 股也有大量活躍散戶。當某一板塊形成強勁上漲預期時，散戶情緒疊加制度結構放大器，比如漲停板制度會造成股票瘋搶，進一步推升價格。被動資金與主動追逐疊加，進一步導致資金流向集中化。

經過基本面、政策和資金的三重洗禮，A股市場的經歷不再是一次簡單的風格輪動，更像是一場“結構性演進”。

03

信心比黃金更重要

加上接下來要講的兩個信心變化，這次“結構性演進”似乎是板上釘釘了。

一個是中國科技強勢崛起的信心。

DeepSeek以一己之力徹底改變中國人工智能的敘事邏輯，加上高層持之以恒推動先進芯片自給自足的努力正在取得成功，兩者形成合力推動中國科技股的大漲。

政策方面，今年年初，高層與大型科技公司舉行了精心策劃的會晤，標志著政府政策的轉變，也增強了投資者對該行業的信心。

渣打銀行首席投資官鄭小平表示，在DeepSeek上市之前，“中國科技公司的任何資本支出都可能受到質疑”。但他表示，投資者現在更愿意相信這些投資會帶來回報。

也就是說，相對低廉的估值和前景光明的技術進步，吸引了長期以來一直低配中國市場的全球投資者的關注。

另一個是對“老登文化”失去信心。

這里的關鍵是年輕人走上了歷史的舞臺，一切規則都有所改變。

比如說，除了經濟不景氣導致的宴請場景減少外，年輕人不愛喝也是白酒股市值大跌的原因。

而年輕人不愛白酒，實際上是對白酒文化的抵觸。憑什么要跟老登喝酒喝到吐，才能簽合同？

還有最近的西貝賈國龍。年輕人并不是全盤否定預制菜，而是討厭被老登欺騙：

年齡比我家娃還大的西藍花，為什么不是預制菜？

人均消費100+的餐廳，為什么給我吃防腐劑一堆、量少、味道又一般的預制菜？

盤點一下，最近被罵出翔的老登還真不少，前有吳京，后有賈國龍、華杉、蔡國強。他們的共性是迷之自信、爹味十足且自我陶醉，活在自己的世界里無法自拔，也就無暇顧及大眾情緒。

但這都2025年了，“情緒價值”在年輕人心中的地位與日俱增。那些不懂得照顧好用戶情緒的“老登”商家，注定會被年輕人扔進歷史的垃圾桶。他們的股票，也會慢慢變成不受人愛戴的“老登股”。

所以你要問，這次科技股暴漲，有沒有可能是短期波動？筆者只能這么回答：

都到潤物細無聲的文化層面了，趨勢一成，很難改變，即：

上一輪的A股上漲代表中國物質消費的提升；這一輪的A股上漲代表中國科技的強勢崛起。

西貝的塌房和老登股的萎靡，注定是老登時代最后的挽歌……

參考資料：

證券時報：股價10年31倍，中藥龍頭比茅臺多漲16倍！A股優質稀缺龍頭30強來了，持續高增長股曝光

Financial Times:Chinese tech stocks surge past Nasdaq on the back of AI advance

財經雜志：外資上半年重倉股，貴州茅臺位列第二