揚(yáng)州天富龍：領(lǐng)跑再生纖維賽道，以差別化革新纖維行業(yè)盈利范式

揚(yáng)州天富龍集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天富龍”或“公司”）是中國(guó)差別化復(fù)合纖維與再生有色滌綸短纖維兩大領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。自2009年創(chuàng)立以來(lái)，公司深耕滌綸短纖維市場(chǎng)，憑借卓越實(shí)力獲評(píng)江蘇省專精特新企業(yè)，并構(gòu)建了覆蓋汽車內(nèi)飾、建筑工程、健康護(hù)理等多領(lǐng)域的核心產(chǎn)品體系，成為非織造材料產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵供應(yīng)商。

——技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，打造堅(jiān)實(shí)壁壘

天富龍的核心競(jìng)爭(zhēng)力源于其強(qiáng)大的技術(shù)引擎。公司構(gòu)建了完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系，擁有百余項(xiàng)授權(quán)專利（其中發(fā)明專利33項(xiàng)），并主導(dǎo)或參與了1項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、6項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及7項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的制定，彰顯了其行業(yè)影響力和技術(shù)話語(yǔ)權(quán)。

——雙輪驅(qū)動(dòng)，細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)先

公司采用差別化復(fù)合纖維與再生有色滌綸短纖維雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，成績(jī)斐然：

（1）再生有色滌綸短纖維領(lǐng)域：打造了“回收-再生-高值化應(yīng)用”的完整產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，產(chǎn)量穩(wěn)居全國(guó)第二。

（2）低熔點(diǎn)短纖維領(lǐng)域：展現(xiàn)出強(qiáng)大的市場(chǎng)統(tǒng)治力，2021至2023年市占率分別達(dá)32%、28%和28%，連續(xù)三年蟬聯(lián)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)首位。

——全球化拓展，布局未來(lái)增長(zhǎng)

在中國(guó)滌綸短纖維出口規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的背景下，天富龍作為行業(yè)頭部企業(yè)積極出海，海外收入占比從2020年的3.72%快速提升至2024年的7.00%，成功開(kāi)辟了新的增長(zhǎng)空間。

——戰(zhàn)略前瞻，聚焦技術(shù)引領(lǐng)與產(chǎn)品迭代

面對(duì)未來(lái)，天富龍正通過(guò)募投項(xiàng)目推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)和技術(shù)突破：

（1）產(chǎn)能升級(jí)：投資建設(shè)“17萬(wàn)噸低熔點(diǎn)聚酯纖維、1萬(wàn)噸高彈力低熔點(diǎn)纖維”項(xiàng)目，旨在量產(chǎn)輕量化、高回彈的新型材料，直接替代傳統(tǒng)聚氨酯泡棉，應(yīng)用于航空座椅、高端汽車內(nèi)飾等前沿領(lǐng)域。

（2）研發(fā)賦能：研發(fā)中心聚焦化學(xué)法再生聚酯工業(yè)化等四大關(guān)鍵技術(shù)方向，為持續(xù)創(chuàng)新提供底層支撐，確保技術(shù)領(lǐng)先。

本文將深度解讀天富龍的業(yè)務(wù)布局，分析其再生滌綸資源化技術(shù)壁壘與低熔點(diǎn)短纖維市場(chǎng)統(tǒng)治力的構(gòu)建邏輯，并結(jié)合全球紡織產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，全面展現(xiàn)這家扎根纖維材料領(lǐng)域的專精特新“小巨人”的發(fā)展面貌。

具體如下——

一、業(yè)務(wù)情況

公司是一家纖維材料生產(chǎn)商，主營(yíng)產(chǎn)品是差別化復(fù)合纖維和再生有色滌綸短纖維。

收入構(gòu)成：

資料來(lái)源：公司招股書(shū)

（1）差別化復(fù)合纖維（收入占比65.72%）

常規(guī)普通滌綸纖維是由單一原料組成，而差別化復(fù)合纖維則是由PTA、IPA和MEG等原料縮聚紡絲而成，具有更為豐富的結(jié)構(gòu)和性能。另外，常規(guī)普通滌綸纖維屬于“標(biāo)品”，而差別化復(fù)合纖維則屬于“定制化產(chǎn)品”，需配置柔性生產(chǎn)線，生產(chǎn)工藝更為復(fù)雜。公司的該產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車內(nèi)飾、建筑工程、家用紡織、鞋服材料、健康護(hù)理、過(guò)濾材料等領(lǐng)域。

具體來(lái)看，該類產(chǎn)品又可進(jìn)一步細(xì)分為低熔點(diǎn)短纖維、聚烯烴復(fù)合短纖維、熱熔長(zhǎng)絲、中空聚酯短纖維等產(chǎn)品，各自材料的具體應(yīng)用及收入占比如下：

資料來(lái)源：公司招股書(shū)

（2）再生有色滌綸短纖維（31.06%）

再生有色滌綸短纖維對(duì)廢棄PET聚酯進(jìn)行循環(huán)利用，具有加工成本低、環(huán)境污染小、低碳排放、產(chǎn)品附加值高等特點(diǎn)，屬于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。公司的該產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車地毯、腳墊、展覽地毯、家用紡織品、建筑工程、鞋服材料等領(lǐng)域。

除了上述核心產(chǎn)品外，公司“其他收入”主要指“膜級(jí)聚酯切片”銷售收入。公司自2022年推出膜級(jí)聚酯切片，2023年加速開(kāi)拓聚酯新材料市場(chǎng)，成功切入太陽(yáng)能背材用聚酯薄膜領(lǐng)域。該產(chǎn)品作為光伏組件封裝的材料之一，主要用于對(duì)電池片的保護(hù)與支撐。

二、業(yè)績(jī)情況

2020-2024年期間，公司營(yíng)業(yè)收入呈上升趨勢(shì)，從24.86億元擴(kuò)張至38.41億元，期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.50%。

扣非歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)趨勢(shì)與營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)保持一致，2020年為1.37億元，到2024年已增長(zhǎng)至4.51億元，期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為34.70%。

產(chǎn)品層面，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要增量來(lái)自于低熔點(diǎn)短纖維、聚烯烴復(fù)合短纖維、膜級(jí)聚酯切片等三類產(chǎn)品的收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。其中

（1）低熔點(diǎn)短纖維收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，核心驅(qū)動(dòng)因素包括三方面：一是“珠海項(xiàng)目”于2023年下半年逐步投產(chǎn)，直接帶動(dòng)該產(chǎn)品產(chǎn)能提升；二是下游市場(chǎng)需求持續(xù)景氣，為銷量增長(zhǎng)提供良好外部環(huán)境；三是公司憑借國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)力，不僅實(shí)現(xiàn)銷量顯著增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率亦維持在較高水平。

（2）聚烯烴復(fù)合短纖維收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要得益于下游市場(chǎng)需求旺盛，直接帶動(dòng)公司該產(chǎn)品銷量持續(xù)走高，進(jìn)而推動(dòng)收入規(guī)模提升；

（3）膜級(jí)聚酯切片收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，核心原因在于2023年公司順利切入光伏背板材料供應(yīng)鏈，相關(guān)客戶采購(gòu)需求大幅釋放，直接推動(dòng)該業(yè)務(wù)當(dāng)年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較多增長(zhǎng)。

三、主要關(guān)注點(diǎn)

1、公司聚焦滌綸短纖維行業(yè)，產(chǎn)品下游應(yīng)用非常廣泛，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容

公司專注于差別化滌綸短纖維的生產(chǎn)，該產(chǎn)品主要應(yīng)用于非織造布行業(yè)。依托汽車內(nèi)飾、建筑工程、家用紡織、鞋服材料、健康護(hù)理、過(guò)濾材料等多元化應(yīng)用場(chǎng)景，公司產(chǎn)品已深度融入大眾衣、住、行、健康等日常生活核心領(lǐng)域。

得益于非織造布在工業(yè)與消費(fèi)領(lǐng)域廣泛且不可或缺的角色，公司所服務(wù)的終端需求具備顯著的穩(wěn)定性特征，這為業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

支撐該產(chǎn)業(yè)鏈條發(fā)展的重要后盾，是我國(guó)在全球滌綸產(chǎn)業(yè)中的絕對(duì)領(lǐng)先地位，特別是在滌綸短纖維生產(chǎn)方面。權(quán)威的《中國(guó)化纖藍(lán)皮書(shū)》數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)滌綸短纖維產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的61.62%以上，凸顯了我國(guó)在全球供應(yīng)鏈中的核心主導(dǎo)作用。

行業(yè)近年持續(xù)向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)亦為公司提供有力支撐——我國(guó)滌綸短纖維產(chǎn)量呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，已從2016年的914.89萬(wàn)噸提升至2023年的1,193.00萬(wàn)噸。

2、公司走“細(xì)分領(lǐng)域做強(qiáng)、特色產(chǎn)品做精”的差異化策略，并在低熔點(diǎn)短纖維等產(chǎn)品上做到國(guó)內(nèi)第一

國(guó)內(nèi)滌綸短纖維行業(yè)集中度較高，截至2023年末，國(guó)內(nèi)滌綸短纖維行業(yè)前四名企業(yè)產(chǎn)能合計(jì)約占43%，初步形成了以大企業(yè)為主導(dǎo)、若干中小型企業(yè)為補(bǔ)充的行業(yè)格局。

在原生滌綸短纖維領(lǐng)域，公司產(chǎn)量位列行業(yè)第九名，處于國(guó)內(nèi)靠前水平。然而實(shí)際上，規(guī)模并非公司最核心的優(yōu)勢(shì)，面對(duì)化學(xué)纖維行業(yè)普遍以規(guī)模為導(dǎo)向的局面，公司以差異化布局深入細(xì)分市場(chǎng)，確立了以定制化、追求高附加值為核心的發(fā)展策略。

公司專注于開(kāi)發(fā)滿足特定功能需求的差別化纖維產(chǎn)品，其技術(shù)指標(biāo)與應(yīng)用性能顯著區(qū)別于常規(guī)滌綸短纖維，不僅技術(shù)、配方、生產(chǎn)工藝等方面的要求更復(fù)雜，還需要根據(jù)客戶的特定需求做協(xié)同開(kāi)發(fā)，故差別化復(fù)合纖維的附加值要高于同質(zhì)化的通用纖維產(chǎn)品。

公司的戰(zhàn)略精準(zhǔn)契合了行業(yè)分化的競(jìng)爭(zhēng)格局——大型石化企業(yè)依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)主導(dǎo)通用纖維市場(chǎng)，成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模壁壘難以撼動(dòng)，而公司則通過(guò)深度洞察下游細(xì)分場(chǎng)景需求，構(gòu)建起聚焦專業(yè)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不斷做高產(chǎn)品的溢價(jià)。

公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在兩大特色產(chǎn)品線上得到集中體現(xiàn)：

（1）在低熔點(diǎn)短纖維領(lǐng)域，公司以該產(chǎn)品為原生滌綸短纖維業(yè)務(wù)的突破口，逐步構(gòu)筑起核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。2021-2023年，公司該產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別達(dá)32%、28%、28%，連續(xù)三年蟬聯(lián)銷量冠軍，穩(wěn)固確立了不可撼動(dòng)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。

（2）汽車內(nèi)飾領(lǐng)域：公司在汽車內(nèi)飾用有色滌綸短纖維與低熔點(diǎn)短纖維的銷量在2021-2023年間持續(xù)領(lǐng)跑國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，雙雙位居榜首。

這種“細(xì)分領(lǐng)域做強(qiáng)、特色產(chǎn)品做精”的發(fā)展策略，讓公司在巨頭林立的化纖行業(yè)中成功開(kāi)辟差異化賽道。通過(guò)持續(xù)深耕定制化、高附加值產(chǎn)品，公司不僅規(guī)避了與傳統(tǒng)石化巨頭的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，更在關(guān)鍵細(xì)分市場(chǎng)建立起可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)壁壘。

3、公司成功構(gòu)建聚酯“回收-再生-高值化應(yīng)用”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，成為再生有色滌綸短纖維細(xì)分行業(yè)領(lǐng)跑企業(yè)之一

再生有色滌綸短纖維通過(guò)對(duì)廢棄PET聚酯的高效循環(huán)利用，在解決廢料污染、減少石化資源消耗方面具有雙重環(huán)保價(jià)值。該產(chǎn)品采用原液著色技術(shù)，在紡絲過(guò)程中直接完成著色，徹底避免傳統(tǒng)染色環(huán)節(jié)的高水耗、高污染問(wèn)題，不僅把過(guò)去由三家企業(yè)完成的傳統(tǒng)生產(chǎn)流程，縮減成一家企業(yè)單獨(dú)完成的新工藝流程，更顯著降低綜合生產(chǎn)成本。

作為國(guó)內(nèi)最早布局再生有色滌綸短纖維的先行者，公司憑借持續(xù)的工藝創(chuàng)新，成功構(gòu)建“回收-再生-高值化應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)體系，在環(huán)保染色技術(shù)與資源循環(huán)利用領(lǐng)域取得行業(yè)靠前地位。據(jù)招股書(shū)披露，公司再生有色滌綸短纖維產(chǎn)量居全國(guó)第二位，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)突出。

此外，公司再生有色滌綸短纖維業(yè)務(wù)有著超30%的高毛利率，盈利能力突出，得益于以下雙重優(yōu)勢(shì)：

（1）產(chǎn)品定價(jià)優(yōu)勢(shì)：該產(chǎn)品下游聚焦汽車內(nèi)飾市場(chǎng)，汽車類客戶對(duì)斷裂強(qiáng)度、斷裂伸長(zhǎng)率、色差等技術(shù)指標(biāo)的要求高于其他領(lǐng)域，公司依托于定制化生產(chǎn)高性能纖維材料和可靠的產(chǎn)品質(zhì)量，掌握了高于同業(yè)的議價(jià)能力；

（2）技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司再生有色滌綸短纖維以廢棄PET聚酯為主要原料，通過(guò)創(chuàng)新性采用價(jià)格顯著低于普通廢舊聚酯原料的氨綸滌綸復(fù)合類泡料，構(gòu)建獨(dú)特成本優(yōu)勢(shì)。依托雙螺桿熔融擠出、均化釜聚合增粘及組件長(zhǎng)徑比優(yōu)化設(shè)計(jì)等關(guān)鍵技術(shù)，公司成功解決原料中氨綸分子等雜質(zhì)的去除難題，顯著提升原料熔體的純度、粘度與可紡性。這一技術(shù)組合既突破傳統(tǒng)再生滌綸生產(chǎn)的質(zhì)量瓶頸，又實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量與成本優(yōu)勢(shì)的雙重提升，為公司產(chǎn)品高毛利率提供堅(jiān)實(shí)技術(shù)支撐。

再生有色滌綸短纖維產(chǎn)品線雖然在公司整體營(yíng)收中占比為31.06%，卻貢獻(xiàn)了高達(dá)59.32%的毛利，以較低的相對(duì)投入帶來(lái)了豐厚的回報(bào)輸出，成為公司整體利潤(rùn)的支柱型業(yè)務(wù)單元。

我國(guó)作為全球最大的滌綸生產(chǎn)消費(fèi)國(guó)，每年產(chǎn)生超2000萬(wàn)噸廢舊紡織品，為再生產(chǎn)業(yè)提供了充足的原料保障。再生有色滌綸短纖維憑借其低成本加工、低污染排放和低碳環(huán)保等優(yōu)勢(shì)，高度契合國(guó)家"雙碳"戰(zhàn)略指引下的紡織業(yè)綠色轉(zhuǎn)型需求。在政策支持與市場(chǎng)需求的雙重推動(dòng)下，該業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，未來(lái)的發(fā)展前景較為廣闊。

4、中國(guó)滌綸短纖維出海正在加速演繹，公司作為國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的頭部企業(yè)，多年來(lái)的海外布局逐漸進(jìn)入收獲期

我國(guó)作為全球滌綸短纖維的核心生產(chǎn)國(guó)，在滿足龐大內(nèi)需的同時(shí)，產(chǎn)品海外輸出能力持續(xù)增強(qiáng)。

根據(jù)行業(yè)貿(mào)易數(shù)據(jù)，2016至2019年間，我國(guó)滌綸短纖維年出口量穩(wěn)定維持在100萬(wàn)噸左右的規(guī)模，顯示出穩(wěn)固的國(guó)際市場(chǎng)份額。2020年受全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)等外部環(huán)境影響，出口量出現(xiàn)階段性回落。進(jìn)入復(fù)蘇周期后，2021年出口量迅速回升至94.71萬(wàn)噸，標(biāo)志著國(guó)際通道重新打通。而到2023年，出口量進(jìn)一步攀升至123.06萬(wàn)噸，不僅突破此前平臺(tái)期，更創(chuàng)下近年新高。

中國(guó)滌綸短纖維出口規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，充分印證了“中國(guó)制造”在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在行業(yè)加速推進(jìn)國(guó)際化的背景下，具備規(guī)模化生產(chǎn)能力、完善國(guó)際認(rèn)證體系和成熟渠道布局的企業(yè)，將更有機(jī)會(huì)開(kāi)拓廣闊的海外市場(chǎng)。

順應(yīng)這一趨勢(shì)，公司近年來(lái)積極拓展全球業(yè)務(wù)布局。憑借在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和豐富經(jīng)驗(yàn)，公司國(guó)際業(yè)務(wù)取得顯著進(jìn)展，海外收入占比從2020年的3.72%快速提升至2024年的7.00%。

公司國(guó)際化戰(zhàn)略開(kāi)辟了雙重發(fā)展機(jī)遇，既打開(kāi)了海外市場(chǎng)增長(zhǎng)新空間，又通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)倒逼企業(yè)在產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)創(chuàng)新和供應(yīng)鏈管理等核心領(lǐng)域持續(xù)升級(jí)，有效推動(dòng)自身的全球化布局進(jìn)程，加速本土優(yōu)勢(shì)向全球競(jìng)爭(zhēng)力的轉(zhuǎn)化。

5、募投項(xiàng)目持續(xù)完善新產(chǎn)品矩陣，為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)蓄力

公司持續(xù)完善新產(chǎn)品矩陣，為長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)注入動(dòng)能。新產(chǎn)品端，推出的高彈力低熔點(diǎn)纖維具備輕量化、高回彈、環(huán)保可回收特性，可逐步替代傳統(tǒng)聚氨酯泡棉，應(yīng)用于醫(yī)療器材、高鐵航空座椅、汽車內(nèi)飾等高附加值領(lǐng)域。目前公司已掌握相關(guān)配方、技術(shù)及工藝，完成小批量試產(chǎn)，并擬通過(guò)募投項(xiàng)目“17萬(wàn)噸低熔點(diǎn)聚酯纖維、1萬(wàn)噸高彈力低熔點(diǎn)纖維”實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，項(xiàng)目投產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

此外，為強(qiáng)化技術(shù)引領(lǐng)，公司推進(jìn)研發(fā)中心建設(shè)，聚焦化學(xué)法再生聚酯工業(yè)化生產(chǎn)、廢舊紡織品再生技術(shù)開(kāi)發(fā)、再生滌綸短纖維綠色化生產(chǎn)、再生滌綸短纖維（功能型）新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)四大方向，在化學(xué)纖維行業(yè)再生生產(chǎn)領(lǐng)域深度布局技術(shù)前沿，為未來(lái)幾年的技術(shù)迭代與市場(chǎng)擴(kuò)張奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。