重組！以海南自貿港之名

海南自貿港將于2025年12月18日正式啟動全島封關運作。一些企業也踩著這樣的政策節奏緊鑼密鼓地進行重組，以迎接未來的潑天富貴。

交通業：海航集團

海航集團有限公司曾是全球500強企業，業務涵蓋航空、物流、金融、旅游等多個領域。但由于激進擴張導致債務危機。2021年3月，海南省高院裁定批準將海航集團等321家企業的全部資產納入統一重整計劃，通過“信托計劃”實現債務清償。這一資產包總估值約6000億元，對應約1.1萬億元債務。海航集團重整案也成為中國企業破產重整史上規模最大、結構最復雜的案例之一。

2021年2月，海航集團及旗下3家上市公司（*ST海航、*ST基礎、*ST大集）被法院裁定破產重整，僅用9個月完成重整獲批。海航的化險至重組的整個過程，與海南自貿港建設節奏緊密相關。

2018~2020年（自貿港政策籌備期），海航甩賣非核心資產，海南省工作組進駐。

2018年，海航開始“賣賣賣”模式，出售與航空主業無關的非核心資產，全年回籠資金超3000億元。2020年新冠疫情重創航空業，海南省人民政府牽頭成立“海南省海航集團聯合工作組”，協助風險化解。

2021~2022年（自貿港政策落地期），海航重整完成，航空、機場業務拆分。

2021年1月4日，海航集團破產重整程序由海南省高級人民法院裁定受理。2021年10月31日法院裁定批準《重整計劃》。該計劃，通過“債轉股+留債+現金清償”方式，化解約4000億元債務。

此后，航空主業（海南航空等）由遼寧方大集團實業有限公司接盤。

機場及基礎設施（如美蘭機場、鳳凰機場）由海南國資（海南省發展控股有限公司）主導，注入*ST基礎（現“海南機場”）。

商業零售（如供銷大集）由新合作商貿連鎖集團有限公司等接盤。

原股東權益清零，債權人成為新股東。

2022年4月，海航集團宣布，海航集團等321家實質合并重整計劃已經執行完畢。三家上市公司摘帽（ST海航→海南航空、ST基礎→海南機場、ST大集→供銷大集）。

2023~2025年（自貿港封關準備期），海南機場（原*ST基礎）主導基建，海航恢復運力。

2023年，海南自貿港恢復和新開多條國際航線。海南航空該年度恢復盈利。海南機場（原*ST基礎）成為自貿港核心基建平臺，主導了多個機場的基礎設施建設和運營，包括三亞鳳凰國際機場、瓊海博鰲機場等。

2025年6月6日，海航控股董事會審議通過收購海南天羽飛訓100%股權的議案。通過收購天羽飛訓，海航進一步強化了其在海南的航空服務網絡，有助于更好地承接自貿港帶來的國際航空需求。

2026年后（封關運作期），海南機場可能發行REITs，海航拓展國際航線。

2020年6月《海南自由貿易港建設總體方案》明確提出“在海南試點開放第七航權”，推進國際物流企業利用第七航權建立區域轉運中心，推動“航空+免稅”模式。海航控股在年報中提到，其將積極響應海南自貿港建設，推動“交通+旅游+消費”產業鏈發展，助力海南高質量發展。

分析認為，海航重組是“司法重整+政策紅利+時間卡位”的教科書級操作。其重組完成與自貿港政策落地幾乎同步，有利于第一時間利用政策獲取競爭優勢，使企業從破產邊緣躍升為自貿港國際航空樞紐的核心載體，充分印證“時機是重組價值的關鍵變量”。

交通業：海汽集團+海南高速

海航是空中交通的資產重組，而為了適應海南自貿港的新形勢，海南陸路方面也加力推進大動作重組。

海汽集團（海南海汽運輸集團股份有限公司），為傳統道路客運服務商，擁有海南省90%以上市縣班線運營權，覆蓋省內汽車客運站、城際公交、旅游租賃等。補充業務包括汽車銷售/維修、駕培服務、保險代理等。但是，受高鐵、航空等分流沖擊，2019~2021年扣非凈利潤連續3年虧損。

海汽集團重組，旨在通過收購海南旅投免稅品有限公司部分股權，實現從傳統交通企業向免稅商業綜合企業集團的戰略轉型，即以“交通+旅游+消費”產業鏈協同，打造繼中國中免后海南第二家免稅上市公司。

自2022年5月17日首次披露重大資產重組意向以來，海汽集團重組方案經歷了多次調整。截至2025年7月12日，重組仍在推進中，尚未完成，歷時已3年多。

海南高速（海南高速公路股份有限公司），是海汽集團的重要股東，截至2025年5月29日，海南高速通過增持計劃，累計持有海汽集團4618.07萬股，占其總股本的14.61%。海南高速的主要收益來源于道路養護、房地產開發、旅游等，出手增持海汽集團，帶有強化路網協同的趨勢。

不僅如此，7月3日，海南高速發布《關于籌劃重大資產重組的提示性公告》稱，擬以現金支付方式購買海南省交投商業集團有限公司持有的交控石化51.0019%股權。

交控石化，核心資產為海南省交投商業集團與中國石化銷售公司合作的海南環島高速公路47對服務區、加油站，占全省高速服務區加油站90%份額。

也就是說，海南高速把服務區及加油站經營納入版圖。此舉不僅為海南高速提供了穩定的現金流，同時也為未來高速服務區充換電、氫能設施等預留了空間。

分析認為，海汽集團+海南高速等企業的協同系列重組，體現了國資委主導的海南自貿港生態重塑，即通過重新整合高速公路“路、車、油、客”四大要素，將交通能源網絡轉化為免稅消費入口，形成 “路網+車流+消費”的三維閉環。

文旅業：凱撒旅業

凱撒旅業（凱撒同盛發展股份有限公司）是海南省內唯一旅游類上市公司，主營境外旅游、航空食品及鐵路餐飲，對海南自由貿易港旅游產業建設具有重要意義。

2023年，凱撒旅業主營業務遭遇重大沖擊，出現營收入大幅萎縮、大額違規資金占用、到期債務無法清償、訴訟纏身等困境，且面臨被深圳證券交易所實施ST退市風險警示。截至2023年6月30日，凱撒旅業合并范圍內資產總額約25.10億元，負債總額約32.71億元，所有者權益約-7.61億元。

2023年10月28日，三亞中院正式裁定受理對凱撒旅業及其六家子公司（共7家公司）的重整申請。2023年12月29日重整計劃執行完畢。

環海灣集團（青島國資）通過認購1.4億股（耗資4.9億元），成為凱撒旅業第一大股東（持股13.68%）。華夏人壽等財務投資人參與認購。凱撒旅業實控人變為了青島國資委。青島國資入主后，將依托青島區位優勢，規劃發展“文旅+免稅”新業態。

此次重組，不僅保住了上市公司的殼資源，無需原股東讓渡股份（持股比例稀釋），同時助力青島文旅產業升級。同時，凱撒旅業在海南地區布局了包括航空配餐、鐵路餐飲、郵輪食品供應、飲品飲料加工等在內的多鏈條業務，并計劃在海南封關后借助自貿港政策紅利，進一步拓展市場。公司計劃3年內在全球設立不少于20家海外分支機構，重點布局游輪、航空包機等特色資源。

海南文旅業重整的案例，還包括海南富力海洋歡樂世界開發有限公司破產重整案。該案申請已于2025年7月15日被海南省第一人民法院受理。該案例特點為開發商富力集團陷入困境，而海南富力海洋歡樂世界主題公園本身一直保持正常營業狀態。該案例后續值得關注。

分析認為，凱撒旅業重整是“市場化司法重整+國資戰投引領”的典型成功案例，通過債務清零、國資控股、業務重構實現保殼重生。三亞中院方面表示，凱撒旅業是在海南省委、省政府及三亞市委、市政府大力支持下，三亞中院借力府院聯動制度優勢，以179天審結，從受理重整申請到批準重整計劃僅用41天，重整計劃執行僅用21天，為2023年上市公司協同重整案件中整體用時最短案例。

建筑業：海南寅鼎

海南寅鼎（海南寅鼎實業有限公司）開發運營的金盛達建材商城是海南省“十二五”規劃重點項目，也是海南省最大的一站式家居家具建材集散基地、海南省建材行業頭部品牌。

2023年12月，海口中院決定先行對寅鼎公司進行預重整。2024年3月，海口中院裁定受理寅鼎公司破產重整一案，寅鼎公司正式進入重整程序。2024年7月，寅鼎公司管理人向海口中院申請批準重整計劃。

海南聯合（海南聯合資產管理有限公司）作為唯一報名的重整意向投資人，被確定為寅鼎實業的重整投資人。

海南聯合，為海南省人民政府設立的國有獨資資產管理公司，成立于2003年。其時，恰逢地方AMC試點擴容初期，海南聯合也因此成為唯一由國務院辦公廳直接發文批準成立的地方AMC案例。多年從業背景，使得海南聯合具備雄厚的資金實力和豐富的不良資產處置經驗。

在重整計劃獲批后，海南聯合向寅鼎實業提供3億元有息借款。寅鼎實業的股權結構由海南聯合等有財產擔保債權人、普通債權持股平臺、股權激勵持股平臺和原出資人共同構成。

重整后，寅鼎實業得以借助國資平臺的支持，優化資產結構，提升市場運營效率，向現代化、專業化方向發展。金盛達建材商城的升級方向，包括打造現代跨境貿易金融物流倉儲產業園、啟動統一結算系統等，與海南自貿港建設目標高度契合。

按照海口中院的信息，2024年9月，寅鼎公司舉行了“金盛達建材城重整再出發暨復工復產動員會”，再度揚帆起航。寅鼎公司重整成功，完成了從民營企業到國有控股企業的轉變，重振了各方信心，盤活資產14億余元，清理債務45億余元，有效化解了債務危機。

分析認為，寅鼎公司重整并非孤立的企業救助行為，而是國資通過主導市場化運作，深度嵌入海南自貿港建設的系統性工程，既化解了企業債務危機，又激活了存量資產，推動建材商貿、物流倉儲等產業升級，為自貿港的現代服務業與跨境貿易提供了實質性支撐，具有顯著的示范價值。

傳媒業：華聞傳媒

華聞傳媒（華聞傳媒投資集團股份有限公司）曾被稱為“傳媒巨頭”。其旗下曾擁有《華商報》《新文化報》等區域頭部紙媒，參與投資或運營多地廣電頻道，覆蓋新聞、娛樂等內容領域。作為A股上市公司，華聞傳媒巔峰期旗下媒體覆蓋數億受眾，營收規模在地方傳媒集團中位居前列。

隨著紙媒衰落、新媒體競爭加劇，傳統業務萎縮，華聞集團自2024年10月起，因未能按期償付債務融資觸發違約，進入預重整程序。

從2024年10月21日收到重整及預重整申請開始，至2025年5月6日簽署《重整投資協議》，華聞集團預重整及投資人遴選工作歷時僅約6個半月。

以經營基本面來看，華聞集團并不樂觀，如2021~2022年財報造假被證監會處罰，公司及相關高管層面臨總計620萬元罰單；其所從事的傳統傳媒業務衰退，文旅項目巨額虧損；流動性枯竭，資產負債率最高達到80.08%，短期借款逾期引發交叉違約等。
然而，從2024年12月25日發布重整投資人公告，到2025年1月10日，僅半個月時間，該重整項目，就收到99家意向投資人提交的報名材料。可見投資者對于海南自貿港政策紅利和文化類不良資產的潛在價值看好。

最終，海南國資委實控的海南聯合（海南聯合資產管理有限公司）與海南國資運營（海南省國有資本運營有限公司）中選產業投資人，并以6.1億元受讓5億股方式完成注資。財務投資人仍在遴選中。

分析認為，華聞傳媒能“卡點”快速完成重組，既是利用了預重整快速通道，也是以“國資牽頭+市場化募資”模式，以海南自貿港為背景盤活文化類不良資產。其后，華聞傳媒業面臨新的機遇，如通過海南聯合承諾注入“文化保稅倉”項目，海南省國資運營公司提供跨境數字內容貿易通道等，完成向“文化+免稅+數字貿易”轉型。

值班編委：蘇志勇

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮