富國徐智翔：抓住科技投資的“奇點時刻”

2025年的A股市場，科技板塊走勢如同一部充滿張力的戲劇：人工智能產業鏈在政策與資本的助推下狂飆突進，人形機器人概念則因頭部車企Optimus量產預期和宇樹科技G1機器人的驚艷亮相而掀起漲停潮，與此同時，上一輪科技熱潮里的“新三樣”龍頭卻稍顯疲態，踟躕不前。

這種指數震蕩，但結構主線相對清晰的行情，毫無疑問是主動基金經理大展身手的舞臺。截至2月25日，已經有10只基金年內漲幅在40%以上，均為主動權益產品。

（數據來源：iChoce，截至2025年2月25日，僅統計主代碼。）

而在這份榜單之中，徐智翔如同一匹“黑馬”。根據銀河排名數據，截至一月底，徐智翔管理的富國新材料新能源混合A（009092）在近一年的同類產品排名中斬獲第一。

（注：富國新材料新能源A同類排名來自銀河證券，基金評價結果系根據過往表現作出，不代表評價機構投資建議。近1年同類排名為1/27，同類基金為行業偏股型基金-新能源主題行業偏股型基金(A類)。時間截至2025年1月31日。過往業績不代表將來表現。）

翻開徐智翔的履歷，其成長路徑恰似一部科技產業的非線性進化史——從航天所的新能源項目孵化，到券商的賣方研究；從保險資管的新能源賽道投資實踐，到富國基金關注人工智能和機器人行業。他的每一次轉身，都在向科技浪潮的關鍵節點邁進。

近日，在與遠川投資評論的一次深度訪談中，徐智翔向我們揭示了科技股投資的底層邏輯：在這個算法與數據統治的時代，真正的阿爾法或許不在K線圖的波動里，而在產業趨勢的“裂縫”中。

捕捉“奇點”

科技股的魅力，在于它永遠會顛覆想象：從因深度綁定蘋果而十年上漲64倍的消費電子龍頭，到新能源浪潮中兩年半上漲10倍、市值飆至萬億的鋰電池龍頭，再到最近兩年因AI而異軍突起的AI芯片龍頭，科技板塊從來不缺大牛股。

但在盛宴之中，并不是每位投身其中的人都能凱旋。

歸根結底，科技股投資不僅僅考驗知識的積累，技術細節與產業規律間的認知躍遷，構成了科技股投資的終極壁壘。這要求投資者既要有足夠的專業知識，對前沿科技的技術路線、發展動態等了如指掌，能夠在市場共識形成之前先人一步，也要對市場供需波動、競爭格局變化臨深履薄，以便在行業引領者的超額利潤衰減前及時抽身。

作為復旦大學畢業的量子光學專業碩士，徐智翔對前沿技術保持著一貫的敏感；而新能源行業三輪周期的洗禮，讓他踏上了從技術專家到產業獵手的蛻變之路。當為自己在新能源行業的投研歷程進行總結時，徐智翔引用了《天下足球》評價皮爾洛的話，“人生有多少個十年，可以陪伴一個人的所有高峰與低谷”。

早在2013年，徐智翔便進入了上海某航天研究所擔任投資主管，主要負責新能源項目的投資和孵化。彼時很多鋰電、光伏技術都還處于軍品向民用轉化的早期，二級市場幾乎沒人關注。比如一直到2015年很多投資者對鹽湖還沒有概念，但徐智翔在航天所的時候已經負責過一個鹽湖提鋰項目。

持續的“干中學”，幫助徐智翔完成了新能源行業的知識積累，為之后轉型賣方研究員、以及在保險資管深度參與新能源行情打下了基礎。

而在完整地經歷了新能源行業的三輪行情之后，徐智翔愈發相信“非共識”的力量，“新興產業在相對早期階段，分歧是很大的，也帶來較大的投資機會。比如說電動車產業，從2015年到2021年間一直存在著各種分歧。如果從2015年開始投這個方向，拿到2021年或許就可以賺很多錢。但等到2021年市場絕對確信這個方向后，超額收益或就大幅收斂了”。

結合對歷輪科技行情的復盤，徐智翔進一步形成了對于科技股投資的獨特框架，用一句話來概括就是不斷尋找創新帶來的“奇點式”機會，“科技創新會帶動新興產業方向，其中尤以顛覆式創新最令人興奮。歷史上，我們看到太多非線性成長的案例，互聯網、智能手機、電動車等等，一旦進入奇點，這些企業就會出現非線性的盈利增長。”

具體到投資決策，首先要思考本質，判斷行業空間是否足夠，預期能否兌現，然后是對不同產業生命周期的分析，“我一般會把產業按照0-1、1-10和10-N三個階段進行劃分。其中，0-1階段注重空間和格局，這個階段最朦朧；1-10階段注重空間和估值，即PEG，景氣度，這個階段相對甜蜜，板塊貝塔效應明顯；至于10-N階段，則需要注重格局和估值，選擇供給格局好，能創造現金流的公司，這個階段選股會非常苛刻，對個股阿爾法要求更高。”

在實際操作中，徐智翔會重點關注萬億級別以上，同時處于“0-1”和“1-10”階段的行業，在其中找到核心壁壘最高的環節，并按照不同的估值模型合適的價格買入。

比如2015年徐智翔剛剛轉行研究員時，重點推薦過新能源行業上游的鋰礦，當時主要就是考慮到了產業處于0-1階段，在牛鞭效應下上游彈性最大。“這個階段主要關注固定資產前置投入，部分公司可用EV/EBITDA來估值；至于1-10的階段按成長股框架，比如PEG，景氣度；10-N階段的話就要按周期股框架，關注去庫存和補庫存的周期”，徐智翔補充道。

而在2021年前后，伴隨著新能源行業逐漸完成從“1-10”到“10-N”階段的轉化，市場對行業的預期達到了頂峰，徐智翔也在這時來到了富國基金，奔赴自己的下一個十年。

機器人“奇點”或已至

2021年，海外龍頭公司的電動車總銷量突破100萬輛，二級市場“鮮花著錦，烈火烹油”，將產業鏈上的公司估值拉到了最高，相關公司也大干快上，陸續發布激進的擴產計劃。行業規模效應開始顯現，成本逐漸下降，而這也意味著產業進入卷價格的階段，投資難度加大。與此同時，一些環節如鋰電材料還面臨著化工巨頭的跨界競爭，市場格局惡化。

徐智翔在此時卸任此前管理的風生水起的保險資管產品，進入公募行業，面對的投資難度無疑指數級提升。

但得益于對人工智能和機器人的超前關注，徐智翔在相關領域爆發前期便實現了能力圈的拓展，并優化投資策略，當同期很多基金經理還在傳統受關注領域中卷邊際信息、交易預期差時，徐智翔的產品表現已經走出低谷。

大部分投資者關注到AI大模型應該都是在ChatGPT橫空出世之后，徐智翔要早很多。早在21年8月份第一次召開AI DAY時，徐智翔便察覺到了非比尋常的信號：這種站在市場頂端的公司忽然轉向，本身在一定程度上就代表著前沿科技的潮流。

只不過大會結束之后，二級市場反響平平，徐智翔還是通過自己啃論文以及看專家解讀的方式進行學習。而當ChatGPT用戶數量破億時，徐智翔已經算得上半個“AI通”，再結合23年春節期間木頭姐發布的《BIG IDEA》，徐智翔迅速跟進。

一如2015年時推薦鋰礦，春節之后徐智翔重點布局了AI產業鏈上游的算力，“因為春節之前新能源有過一輪明顯反彈，我看過當時產品在同類排名中還挺靠前的，算是有一個比較好的基礎。所以當AI這個萬億級別的大產業出現時，順理成章就切換過去了。現在回過頭看，還是比較成功的。”

不過相比于AI ，徐智翔更關注的還是機器人行業。原因除了很多生產機器人零部件的公司都出身于汽車、機械產業鏈，徐智翔了解的更深以外，更重要的是，機器人或代表了更大的市場空間和更強的確定性。

“黃仁勛在最近CES展上分享過，他認為AI發展將會經歷四個階段，感知AI、生成式AI、智能助理AI和物理AI，其中，最后一個階段物理AI主要指的就是自動駕駛汽車和通用機器人”，徐智翔回憶道，“從投資角度來看，隨著AI推理成本的下降，市場投資重點也會逐漸向應用端轉移，而機器人可以看做是AI最后也是最重要的一個應用場景”。

在徐智翔看來，人形機器人的市場空間可能要比電動車更大。

因為人形機器人能夠替代人工做很多事情。To B場景比如替代藍領工人，做一些搬運、分揀、裝配、焊接等、巡檢工作，替代服務行業的服務員，甚至可以做一些危險性較高的工作，比如消防、救援、挖礦等；而To C場景，可以做家政、陪伴、私人助理等工作。更重要的是，“人形機器人是一個全新的行業，不像電動車發展會遇到燃油車的阻力。”

而站在當前節點，徐智翔認為，機器人的“奇點”時刻或許即將到來，尤其是美國的機器人產業將率先進入“1-10”的階段。

“從短期來看，美國有通脹壓力，必須降低勞動力成本，所以整個美國政府，或者說無論特朗普還是馬斯克，對機器人的優先級都排的非常高”，徐智翔肯定道，“而且從長期來看，美國像家政服務之類的行業勞動力緊缺而且非常昂貴，對人形機器人的需求也非常迫切。”

相比之下，國內的機器人產業確定性相對要弱一些，但這并不代表A股便沒有投資機會。歷史已經證明，A股優勢的領域在硬科技，無論是上一個十年的智能手機或者電動車，還是現在的算力，都有公司進入到全球創新產業的供應鏈，機器人自然也不例外。

事實上，其中還有很多技術壁壘很高的好公司，其凈利潤率甚至可以達到40%以上，足以彰顯公司的技術含量。

而隨著美國機器人產業的爆發，這些公司也進入了質變的窗口期。“以某電機公司為例，它今年總收入估計能達到二十多億，而機器人相關新產品的收入有望達到兩到三億，所占比重已經達到10%左右，進入業績加速增長的起點”。

尾聲

也許所有新興產業投資，最終都難免會經歷“Gartner曲線”中前期的產業陣痛和后期的超額衰減，但那些能夠在共識形成前便洞察先機的人，往往不會錯過創新所帶來的巨大價值躍遷。

美國學者埃弗雷特·羅杰斯提出過一個經典的創新擴散理論，將所有的創新采用者分為了5類：創新者(占比2.5%)—早期使用者(占比13.5%)—早期大眾(占比34%)—晚期大眾(占比34%)——落伍者(占比16%)。

所謂的“0-1”往往是創新者的篳路藍縷、開天辟地，而“1-10”則是科技浪潮里的早期采用者比拼嗅覺與認知的分界線。如果說這些科技浪潮的捕手有什么共同點，那么對產業的好奇、對變化的癡迷就是第一性的動力。

在徐智翔的書架上，《英特爾傳奇》與《特斯拉傳》并列，書頁間寫滿批注。他對科技股的理解，并不局限于財務模型的顆粒度，更重視識別技術本質價值的洞察和對抗市場共識的定力。

在產業升級這條不會動搖的時代道路上，科技投資的馬拉松沒有終點，只有不斷刷新的起跑線。

[1]基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證。

[2]投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。

[3]基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。

[4]基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔。

[5]本基金投資股指期貨、資產支持證券、存托憑證等品種，將面臨相關投資品種和業務的特有風險。

[6]本基金將投資港股通標的股票，需承擔港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。

[7]以上內容不代表對市場和行業走勢的預判，也不構成投資動作和投資建議，不預示基金未來具體投資操作，基金經理可在投資范圍內根據市場情況進行調整。建議持有人根據自身的風險承受能力審慎做出投資決策。

作者：張偉棟

編輯：張婕妤

責任編輯：張婕妤