復盤極氪上市路：權衡、疾行和突圍

文/熊逾格

編輯/子夜

北京時間5月10日晚間，極氪汽車以“ZK”為股票代碼登陸紐交所，成為第四家赴美上市的中國造車新勢力企業(yè)，吉利控股董事長李書福的第9個IPO，并以3年時間奪得“史上最快IPO新能源車企”的寶座。

當日，極氪以26美元/股的報價開盤，盤中股價高點為29.36美元，最終報收28.26美元，漲幅為34.57%，市值達到68.98億美元，合人民幣498.5億元。

IPO敲鐘現(xiàn)場，圖源極氪官方視頻號

與招股說明書中的IPO計劃對比，此次極氪IPO發(fā)行價是21美元，為先前預計18-21美元的區(qū)間上限。超額認購下，ADS發(fā)行數(shù)量2100萬股超出此前計劃的1750萬股，融資金額4.41億美元超出此前3.675億美元的目標。

值得注意的是，此次極氪IPO市場上的流通股并不算多，僅其股東吉利、寧德時代、Mobileye便分別最多認購3.2億美元、1908萬美元以及1000萬美元，合計達到3.49億美元。此外，極氪IPO目標估值為51.3億美元，低于A輪融資估值130億美元。

從股價波動來看，較低的流通股數(shù)量以及低于市場預期的目標估值，在一定程度上刺激了投資者的熱情，推動極氪的強勁漲幅。在IPO認購階段，極氪便收到超10倍認購需求，提前一天停止接受認購。

極氪汽車CEO安聰慧表示，除去IPO估值及價格外，極氪還考慮到長期戰(zhàn)略規(guī)劃，美股上市有助于全球化管理、競爭，同時促進極氪汽車在瑞典、荷蘭等歐洲市場的發(fā)展。

極氪汽車CEO安聰慧，圖源極氪微信公眾號 ?

作為造車新勢力的后進者，極氪汽車的所有動作都十分迅速：3年就上市，2024年便要力爭實現(xiàn)盈利。

對比同行，特斯拉、“蔚小理”分別花費7年、4年、6年、5年時間才完成上市，其中特斯拉耗費近20年時間才在2020年實現(xiàn)盈利，理想在2023年實現(xiàn)盈利，小鵬、蔚來至今未實現(xiàn)盈利。

但環(huán)顧行業(yè)環(huán)境，更貼切的說法或許是——極氪“等不了”。

極氪品牌誕生的時候，新能源汽車市場的競爭已然激烈，這幾年更是技術戰(zhàn)和價格戰(zhàn)并行，每個車企都以“時不我待”的心態(tài)疾行，這對極氪的突圍能力是個巨大的挑戰(zhàn)，如今，極氪成功上市，進入新的發(fā)展階段，但仍不能掉以輕心。

急速上市，極氪需要更多彈藥

在2021年、2023年的Pre-A輪及A輪融資中，極氪分別獲得89.29億美元、130億美元投資，如今IPO目標估值卻只有51.3億美元。

這是個權衡過的決定。

從市場環(huán)境來看，投資者不再那么眷顧新能源車企。與2021年前后的股價高位相比，蔚小理等新能源車企當前股價已下跌約80%。Gartner預測，2017-2027年的10年間成立的電動汽車公司將有15%被收購或破產(chǎn)，嚴重依賴外部投資的公司尤甚。

新能源車企迫切需要證明自己，挽回資本市場的信心。與其他成立時間更久的對手相比，年輕的極氪必須盡力跟上產(chǎn)業(yè)的步伐。

“銷量擴大，虧損上升”仍是新能源車企難以擺脫的魔咒，暗示著在技術研發(fā)、產(chǎn)能成本兩端需要大量資金投入。

而在技術、價格的內(nèi)卷戰(zhàn)爭中，極氪也必然在提升自身產(chǎn)品力方面進行投入。

極氪歷年研發(fā)費用，圖源招股書

在研發(fā)費用上，極氪在2021-2023年分別支出31.60億、54.46億、83.69億元，同比漲幅分別為72.3%及53.67%。3年間，極氪研發(fā)人員由2582人增加至7427人，占員工總數(shù)的44.6%，僅該部分員工薪酬便增加約26億元。

而在研發(fā)投入外，極氪仍面臨不斷內(nèi)卷的價格戰(zhàn)。今年2月以來，新能源汽車降價頻頻，比亞迪所有汽車價格下調(diào)5%-20%，特斯拉、蔚小理均調(diào)低部分車型售價，華為、小米也將性價比壓縮到極致。在一份報告中，高盛指出中國不同品牌的50款電動汽車車型平均下降10%。面對價格戰(zhàn)，雷軍聲稱賬上資金充足，已經(jīng)做好連虧5年的準備。

2024年，新能源汽車戰(zhàn)場注定殘酷，車企們均需要更多彈藥爭奪蛋糕。

我們來看下極氪的現(xiàn)金流狀況——2021年-2023年報告期末，極氪現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物以及限制性現(xiàn)金分別為人民幣38.98億元、人民幣37.55億元和人民幣41.05億元。

在招股書中，極氪表示在業(yè)務運營之外，公司的主要資金流動來源，包括控股股東的財務支持、銀行借款和股權融資活動。除去Pre-A輪、A輪融資拿到的12.5億美元外，極氪分別從銀行獲得152億元定期貸款授信、從股東吉利汽車兩次獲得16億元、97億元的10年期貸款。

如此來看，極氪上市募資，在今年的競爭環(huán)境下，顯得尤為重要，它需要補充彈藥，持續(xù)投入到研發(fā)、生產(chǎn)、價格戰(zhàn)之中。當下或許并非上市的最佳“窗口期”，但為實現(xiàn)盈利并在市場中獲得優(yōu)勢，這家公司更需要的無疑是“速戰(zhàn)速決”。

最激烈的賽道，極氪拼殺出成績了嗎？

2017年10月，極氪作為吉利汽車內(nèi)部業(yè)務部門成立，于4年后的2021年完成獨立。雖然入場較晚，但極氪背靠吉利控股，擁有著其他新能源車企沒有的優(yōu)勢，一“出生”便用上了吉利的技術、汽車供應鏈以及業(yè)務市場。這些優(yōu)勢鮮明地體現(xiàn)在極氪的財報中。

2021-2023年，極氪分別收入65.28億元、319億元及516.73億元，凈虧損分別為45.14億元、76.55億元及82.64億元。2023年，在同樣數(shù)百億的收入量級下，蔚來、小鵬凈虧損分別為211.47億元和103.8億元。

這份成本控制能力，一方面來自極氪多元的業(yè)務結(jié)構，這家公司在電動汽車銷售業(yè)務外，還擁有銷售電池及其他零部件、研發(fā)服務和其他服務兩項業(yè)務，2023年這三項業(yè)務的收入占比分別為65.6%、28.4%及6%。

另一方面來源于極氪汽車成本的優(yōu)勢，在整車利率上，極氪成立首年便實現(xiàn)毛利率正數(shù)，2023年毛利率為15%，同期特斯拉、蔚小理分別為18.2%、9.5%、-1.6%及21.5%。

極氪業(yè)務構成，圖源招股書

一家成立僅3年，“燒錢”規(guī)模也不顯得突出的新能源車企，能夠取得如此成績，與背后的吉利集團不無關系。

產(chǎn)品研發(fā)上，極氪所有純電車型的開發(fā)，均由吉利控股研發(fā)7年的開源、電動和模塊化的SEA平臺提供動力。

極氪在財報中指出，“這是目前最適合我們的平臺”，SEA在車輛開發(fā)過程中實現(xiàn)了強大的研發(fā)能力、執(zhí)行效率、成本效率和控制一致性，使產(chǎn)品在市場上具有顯著的競爭優(yōu)勢。

此外，極氪承認，吉利不僅帶來深厚的汽車行業(yè)經(jīng)驗、獨特的品牌效應，還通過成熟的制造能力，監(jiān)督極氪在采購、制造上支出最少資本。

事實上，極氪汽車生產(chǎn)工廠皆由吉利提供，而在首款車型ZEEKR 001推出前，向吉利銷售電池、零部件及研發(fā)服務，是極氪的主要收入來源，其中負責電池生產(chǎn)的子公司“寧波威瑞迪”便收購自吉利控股自身。

如果說吉利的支持為極氪形成了初期的壁壘，那么真正的“護城河”則源于極氪后續(xù)數(shù)款車型的成功。成立至今，極氪共發(fā)布8款車型，分別為ZEEKR 001、ZEEKR 009、ZEEKR X、ZEEKR 001 FRR、ZEEKR 007、ZEEKR 001（2024年車型）、ZEEKR 009 Grand以及ZEEKR MIX。

ZEEKR 001（2024年車型），圖源極氪官網(wǎng)

其中，分別于2021年10月、2023年1月交付的ZEEKR 001、ZEEKR 009都是BEV（純電動汽車）中的“爆款”。

ZEEKR 001在2023年交付75928輛，是暢銷的精品BEV，2021年交付后4個月內(nèi)實現(xiàn)1萬輛交付，也是國內(nèi)中高端BEV市場交付速度最快的純電車型之一。而ZEEKR 009也以19527輛的銷量位于2023年純電車型前十名中，是國內(nèi)銷量最好的MPV電動汽車。

體現(xiàn)在整體銷量上，自2021年10月首款車型問世，極氪共交付196633輛汽車，2023年交付11.9萬輛，交付增長速度位于國內(nèi)BEV企業(yè)前列。

當下，極氪銷量增長的勢頭仍未停止，極氪CEO安聰慧在2023年業(yè)績會上表示，2024年極氪會推出3款新品，預計交付23萬臺，爭取實現(xiàn)扭虧為盈。今年前4個月，極氪銷量總共為49148臺，同比增長超110%，在20萬以上國內(nèi)純電品牌中持續(xù)位居第一。

極氪4月銷量，圖源極氪微信公眾號

但從市場消費端反應來看，極氪仍有不少提升空間。

首先，極氪推出新品頻次不高，“存在感”不及蔚小理等造車新勢力，十分依賴暢銷的部分車型；

其次，極氪在純電車型上的選擇也歷經(jīng)幾番試水，主打更高端市場的ZEEKR X、ZEEKR 009整體來說無法復刻ZEEKR 001的成功，產(chǎn)品布局有待進一步完善；

最后，極氪在智能駕駛能力上依然有可提升的空間，目前它也在技術上大力投入，尋求更多突破。

卷技術、補短板，2024極氪還要加速

回到此次IPO，極氪在招股書中表示，預計將3.086億美元的預期凈收益用于開發(fā)更先進的電動汽車技術、銷售和營銷以及擴大其充電網(wǎng)絡以及一般公司用途，支出比例分別為45%、45%及10%。

在技術實力上，極氪仍表現(xiàn)出持續(xù)砸錢的決心。在BEV技術上，極氪繼承著吉利集團多年的研發(fā)成果，擁有在電氣化、智能化的強大內(nèi)部技術能力，同時也對工程、設計、研發(fā)有著深厚經(jīng)驗。

當前具體部署上：在瑞典設置研發(fā)中心CEVT，支持智能移動解決方案研發(fā)；推進子公司寧波威瑞迪專注于與電池、電機和電力控制、動力解決方案和儲能相關的產(chǎn)品和系統(tǒng)；發(fā)展ZEEKR OS操作系統(tǒng)，不斷更新BEV產(chǎn)品功能；預計將NVIDIA下一代芯片DRIVE Thor集成到集中式車載計算機中，用于下一代智能BEV。

在銷售網(wǎng)絡上，極氪在2023年12月啟動歐洲市場交付，或是其將收益投入銷售的原因。咨詢機構弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國的BEV銷量預計將增長約5倍，在2028年達到1370萬輛，歐洲BEV市場規(guī)模和增長潛力同樣顯著，預計2028年銷量將達到530萬輛，同樣不可忽視。

全球市場BEV份額增長，圖源招股書

新能源車企需要進行的“較量”包括成熟的供應鏈、運營能力、完備的銷售網(wǎng)絡等傳統(tǒng)實力，以及持續(xù)升級的BEV動力總成技術，這些方面均是極氪汽車此前發(fā)展的重心。但整體來看，極氪汽車仍需“補短板”。

如今極氪還在補足自己的智能化能力，BEV的發(fā)展使得智能駕駛進一步普及，行業(yè)前沿的特斯拉不僅是純電車企，也是自動駕駛的領頭羊。

2023年是“城市領航輔助駕駛元年”，2024則是新能源車企們在城市地圖上“攻城掠地”的一年，當智能駕駛能力跨越一定門檻，消費者的習慣被養(yǎng)成，便會形成另一道門檻。

未來，科技感、智能駕駛體驗或許會成為車企們的核心競爭力。當前智駕產(chǎn)業(yè)的格局尚未穩(wěn)定，自研、尋求合作都是為未來做好鋪墊。就此來看，極氪在智能駕駛方面的投入是不能省的。

2024年，對上市后極氪來說，是全新的發(fā)展階段，在技術內(nèi)卷和價格戰(zhàn)白熱化的一年里，極氪還要靠“速度”來完成自身迭代，才能保證不掉隊。

（本文頭圖來源于極氪官方微信公眾號。）