重估小米時刻？

雷軍2023年年度演講，盡管每個環節多有詞語連接，整體仍有中斷感受。

一是創業履歷中，金山生涯屬去年演講重心，今年一筆帶過，不熟的人覺得少一段；二是演講后面銜接著小米年度新品發布，導致容易陷入細節，忽視演講務虛環節的核心信息。

與許多企業家比，雷軍局部表達并不靈動。但他整個言語策略富含智慧。2023年度演講“形散而神不散”，雷軍揭示了小米集團正在經歷的關鍵變化，尤其涉及困擾多時的重大課題：重新認識小米。這當然也是一個重估小米價值的過程。

同時，雷軍亦借此暗示出小米如何化解眼前挑戰。

閑話不敘，直奔主題。

年度演講中，所謂“重新認識小米”，主要體現在兩大維度：一是念茲在茲的“高端化”，二是科技戰略升級。

展開一下。

說說“高端化”，你或許覺得不新鮮。一段時間以來，雷軍談它實在太多。

不過，這詞關涉著小米“心病”：當它蕩滌了山寨機、驅動全球移動互聯網快速普及后，消費升級周期，它的性價比口碑，被一些人反復貼上“低端品牌”標簽，延續多年了。

盡管后來小米與RedMi區隔，前者側重極致體驗，后者側重極致性價比，但也造成這種心理依賴：小米負責體驗、種種流量秀，當然也平衡毛利率，而RedMi則負責實際的規模化閉環與變現。

與過往強調的高端產品不同，“高端化”不僅涉及產品、品質體驗、品牌、毛利，還涉及技術創新、供應鏈與制造業升級、生態體系、全球化戰略等。甚至，ESG話題都難越過。至于市值管理與資本市場表現，更不用說了。

演講中，雷軍提到，小米10到小米12三代高端旗艦，體驗出色，有較高口碑，但實際財務面都遭遇過挫折。實際上，過往，若僅側重產品本身，過往小米6等系列早已創下口碑，但同樣悲情。

一句話，“高端化”，不是單一能力，也不是短期行為，它是小米面向未來的全局性問題，也是一個戰略問題。

諸多短板未能補足前，企業不惜成本堆物料，當然能打造一款或幾款出色的年度高端旗艦，但想要形成可持續的高端化能力體系，那是兩碼事。

雷軍對小米過往被緊貼的標簽當然不甘。但我認為，小米“高端化”對應的可持續發展的整個能力體系，才是他幾年來念茲在茲的真正原因。

恰從小米10開始，外界能感受到，“高端化”不是短期策略，更非營銷行為，而是作為集團戰略指引滲透在運營中的。

去年春節后第一天，雷軍召集小米專項戰略討論會，將“高端化”確立為集團戰略。

除了他演講時強調的消電領域競爭激烈外，我想，幾年來，其他幾項因素也應該注意到：

1、移動互聯網相當普及，人口紅利相對弱化，手機市場步入存量用戶深耕周期，品質體驗要求不同以往，必須創造出差異化優勢； 2、高端化、品質體驗對應的不是單一層面，而是基于消費洞察的整體能力深度協同； 3、疫情、地緣、戰爭、供應鏈、區域國家監管乃至場外操縱等，加劇了行業波動，抑制了全球布局與協同創新。

相比來說，我們更重視1、2兩項。存量市場引發的生存壓力，不弱于過往直接的競爭壓力，后者更多是前者的傳導。

此刻，雷軍反復強調高端化，除了小米13驗證了戰略成效，也能說明，盡管仍有許多短板，小米能力要素已趨于完整，到了整體協同發力時刻。

雷軍說，“高端化”屬小米發展必由之路、生死之戰，不能有任何動搖，必須死磕到底。

這種表達著眼的是整個公司的未來、命運，它當然也是小米組織力、文化力、價值觀的渲染。不遜于當初雷軍設的“小米硬件綜合毛利率不高于5%”的紅線。

甚至可以這么說，“高端化”，已成為小米集團未來一個階段的一種整體牽引力了。

它的持續露出，不止反映小米整體能力提升，更能化解中短期挑戰。

它當然有利于我們重新認識小米了。比如吧，“高端化”有利于化解短期壓力，強化市值管理。

幾個季度以來，全球手機業面臨巨大挑戰。疫期刺激的需求，到疫情全面解封后，面臨動力縮減、庫存去化等難題。

2023Q2，即便有一定復蘇，小米手機仍可能在出貨、營收、關鍵區域市占、毛利率及凈利等指標上，出現壓力信號。加上新能源汽車業務隱含的成本，其自由現金流亦或承壓。

此刻闡釋“高端化”戰略，話外音就是：隨著體驗、技術增值持續提升，小米高端化動向，有利于提升手機價格上限，擴充利潤空間。

如此，即使未來一段出貨、營收增幅承壓，也有利于最大限度地平衡規模化與毛利表現。

當然，我們認為，還是應該站在長期、整體視角審視小米“高端化”。

就像雷軍總結的高端產品設計三原則，“高端無短板，從參數領先到體驗優先，軟硬件深度融合”，這是一個既能玩單項又能玩全能的全要素深度協同的小米集團。

“高端化”已成為重新認識小米的核心視角。

另一個重新認識小米的維度，也即雷軍演講中小米集團科技戰略部分。

這部分，屬于雷軍演講中最短的環節，卻刷新了我對小米的認知。

他說，在探索科技的過程中，小米會遵從如下原則：深耕底層技術，長期持續投入，軟硬件深度融合，AI全面賦能。針對“軟硬件深度融合，AI全面賦能”一句，他強調，軟硬件深度融合，是小米為用戶提供獨特體驗的根本保證。而AI則是未來的生產力，也是小米長期持續投入的底層賽道，“必須、也必然要全面賦能”。

“我們把它寫成一個公式：（軟件×硬件）?? 。這樣更好記。”他說。

我認為，這是截至目前小米科技能力最為簡潔的描述。

若你將“軟件”延伸到文化、組織、智力、甚至基于時間的要素，而將“硬件”擴展到傳統硬件、終端生態、應用場景、通路、環境甚至所有基于空間的范疇，AI賦能背景下，（軟件×硬件）?? 甚至稱得上整個小米集團的一種商業模式甚至增長范式的描述。

若再結合小米制造業、小米生態鏈、各種互聯網服務進一步細化，我認為，（軟件×硬件×服務）? 可能反映更為充分。

這一描述不是突變。公式背后，有小米12年的商業模式演進脈絡。

你知道，小米發軔于軟件化服務，尤其社區與MIUI系統的誕生。隨后才進入手機終端。借助在線營銷策略，很快引爆行業，打得山寨陣營落花流水。

兩年后，當智能手機尚屬于當紅炸子雞時，小米便提前涉入物聯網領域。到2016年，它就已在業界確立了全球2C物聯網生態一哥地位，今日更是蔚為大觀。而硬件的規模化效應，則反過來又為小米互聯網服務的變現奠定了基礎。它也是小米獲利來源。

小米早期商業模式，通過用“鐵人三項”描述，即“軟件、硬件、互聯網”。2016年，雷軍率先提出“新零售”。小米開始沖刺線下渠道體系。2017年，鐵人三項升級為“新鐵人三項”，即“硬件、互聯網、新零售”。

這一變化背后，有小米增長的壓力面，背后關聯著手機供應鏈、交付、新的渠道體系的搭建。過往的純線上營銷已難適應新的要求。

2016下半年到2017年上半年，小米經歷了一段至暗期。雷軍被迫回到前臺，親自執掌手機設計、供應鏈、交付，并驅動渠道升級。“新鐵人三項”體現了小米業務版圖的變化，尤其凸顯了零售單元的價值。后者不僅關涉著小米手機主業的創新，還順應了小米與物聯網生態終端多樣性、規模化的趨勢，同時零售體系與小米硬件生態、互聯網服務形成了新的價值鏈循環，容易讓外界尤其當年的投資人看到小米集團的規模化空間與增長動能。

要知道，那個周期，小米集團已確定2018年掛牌香港。它急須對外展示一種清晰的業務架構。事實上，2017年下半年，小米集團便走出困頓，重新恢復增長。

不過，必須得說，“鐵人三項”升級為“硬件、互聯網、新零售”，同樣有被動一面：雖然充分體現了手機、物聯網終端增長與規模化以及互聯網服務獲利的關聯（尤其手機出貨與APP分發），卻人為遮蔽了小米誕生以來的軟件能力。

小米軟件不止OS，還有應用，以及與硬件深度結合的系統軟件與工具。而許多互聯網

服務，甚至包括小米線上線下一體的營銷，其實也都帶有軟件化形態。“新鐵人三項”淡化了小米“軟件”的價值，使得外部觀察小米增長時，就更多依賴硬件業務的規模化。

小米IPO周期，全球手機業出貨雖然放緩，仍然還能奏效。那時，資本市場估值策略仍很重視營收規模化。加上互聯網服務與手機出貨高度正相關，“新鐵人三項”的描述仍有它清晰的價值。

但這非常單調。當終端層面競爭加劇后，它會引發“戴維斯雙殺”：手機出貨若不力，即便物聯網能填補甚至超越，整個價值鏈也會遭遇考驗，尤其互聯網服務。

2018年，小米IPO前后，手機主業曾持續遭遇外部質疑。小米急須超越“手機公司”標簽定義自身。

還記得，那階段，小米一度嘗試用“互聯網公司”敘事。如此可向BAT、FANG概念靠近。但不過一種同語反復：小米當然是一家互聯網公司，只是無法超越硬件來還原。

這背后，固然反映了外界對小米認知的扭曲，但也必須得說，小米自身尚未真正演進到一個高質量增長的周期。

2019年初小米年會，我們看到，“新鐵人三項”之外，它定義了“手機+AIoT”雙引擎戰略。

顯然意在回答IPO后如何增長的問題。跟2018年9月依據終端品類落實的扁平化組織架構升級深有關聯。雙引擎戰略。確實有利于讓外界看到手機外諸多終端業務增長。

不過，這描述同樣帶有過渡意味：即便有生態鏈、新零售、國際化增長支撐，與手機業務一樣，物聯網業務終歸無法避免觸頂天花板。

2019年，小米業務恢復不錯，運營亦走向精細化，但股價實在沒什么起色。當年9月，還曾創下最低點（8.28港元）。

必須有更具想象空間的描述。于是，2020年8月，雷軍宣布，下一個10年，小米核心戰略將升級為“手機 X AIoT”。即以手機為核心業務，AIoT業務圍繞構建智能生活,做小米價值的放大器。或者說，以手機為核心入口與管理平臺，構建豐富多樣的場景化解決方案，從而帶動更多終端增長（也會沉淀數據能力）。反過來，當用戶習慣使用更多小米終端后，自然也會反哺小米手機與互聯網服務。

與“手機+AIoT”的并列關系、物理效應不同，“手機 X AIoT”隱含著豐富的化學反應，有利于激發創新涌現，并產生強大的外部網絡效應。

我還記得，2020-2021年，雷軍多次強調“手機xAIoT”戰略下，小米終端連接數、MIUI全球月活等指標。這是相當出色的視角。比2018年IPO前后貼合“互聯網公司”概念要扎實、真切得多。

這一描述確實非常出色。尤其是，它還趕上了疫情爆發后諸多在線服務與種種場景化需求。

此外，由于“手機 X AIoT”乘法效應底層關聯離不開軟件與網絡，事實上，它也為小米軟件、數據智能、算法以及整個AI能力奠定了更深的基礎。一個2B的小米，早已呼之欲出。

不過，直接的感受上，“手機 X AIoT”仍更多體現為硬件的互動增長空間。

當疫期以來的需求淡化，市場回歸到常態，加上疫后景氣循環不力，當然更有供應鏈、海外多個區域復雜監管因素，如何升級戰略，超越上述描述，展現更大更可持續的增長動能，就顯得非常緊迫。

有人說，2024年Q1，等小米汽車發布，或帶來一大波增長。我們相信小米汽車會有效應，但想短期創造相當規模、利潤，難以想象。這個單元的虧損能持續縮減就已不錯。至少截至目前，它還是影響自由現金流的壓力指標。

小米仍期待更具兼容、包容性的描述適應未來，推進外部認知突破，創造新一輪重估小米的空間。

那就是此次雷軍2023年度演講中科技戰略環節的核心了。

深耕底層技術，長期持續投入，小米10周年時，雷軍就已明確強調過，也即“技術優先”。而“軟硬件深度融合，AI全面賦能”，應是生成式人工智能揭幕后小米集團一種全面的價值自覺了。

你會發現，AI時代，這家12年的公司，渾身都是寶：

1、完整、多元且場景驅動的全球終端生態； 2、完整的價值鏈：設計、供應鏈、制造、終端、品牌、渠道、服務。 3、承上，全鏈路數據智能高地； 4、承上，不易覺察、早已成氣候的2B形態。比如軟件、互聯網服務、新零售、制造等。它們其實都具備獨立成軍、獨立估值的控制。而隨著2024年小米汽車發布臨近，后者幕后必需2B基礎設施服務，小米不可能全部讓渡給第三方，而應該會深度參與其中關鍵的軟硬件技術創新，并持續延伸到整個“端、邊、云、網、智”等環節。

這樣的小米，無論是手機、AIOT還是互聯網、新零售，乃至“手機X AIOT”，都已經不能真正涵括它的內涵與外延了。

（軟件×硬件）?? ，在雷軍演講中，屬于小米科技戰略的核心表達。但在我們看來，它同樣是小米商業模式、增長范式的描述。正如剛才提到的，若能結合數據、服務，定義為（軟件×硬件×數據/服務）?? ，面向2C /2B，有望在縱、橫兩大維度產生更大的統籌力。

（軟件×硬件×數據/服務）??的描述，于小米集團來說，也是一種價值回歸。因為，這家公司本就起步于軟件。雷軍本人也是軟件、互聯網出身。2017年回到前臺、帶領同仁度過至暗時刻時，他還曾反復強調自己不懂硬件。它從早期的軟件、“鐵人三項”演進到此刻，也恰恰吻合了雷軍本人完整的能力要素。

小米軟件能力要素重新回到商業模式的表達，既是它與小米手機等硬件的解耦，同時也是它與更多硬件世界深度融合的開始。

可見的未來，硬件生態當然會繼續扮演小米營收主力，但軟件與小米AI要素，未來會產生更大的協同與賦能效應，尤其是后者，會重構幾乎所有產品與服務形態，并創造更具規模的利潤。

在我看來，盡管（軟件×硬件）??的描述還只是粗放的表達，但渾身是寶的小米集團，其多個業務版圖都已具備獨立的估值空間。

我們判斷，隨著小米汽車高頻露出，在高端化、科技戰略兩大重估小米的維度上，小米集團很可能會進一步升級業務架構與組織架構，并匹配更為合理、強力的人才與領導力。

這樣的小米，當然不同于過去的價值空間。

2017年，深圳小米之家旗艦店開幕日上，我說，屬于小米集團更大的榮耀，尚未真正到來。這一刻，我仍然堅持自己的判斷。但想說，雷軍2023年度的演講，已向外界勾勒出一個雛形。

這樣的小米，哪怕一個雛形浮現，也需要巨大的投入與堅守，且充滿許多不確定性。而它也根本無法回避短期的挑戰。即將披露的2023Q2季報中，一定有不少壓力指標，并可能引發股價波動。而它此前也已喊出未來3年的目標，尤其超越三星的表達，可能也會承壓。不過，即便如此，12歲的小米，畢竟已經過多輪復雜考驗，甚至從至暗的死地走出，任何忽視它的玩家，都可能付出巨大的代價。

當然，小米早已布局甚多。雷軍演講稿以及小米產品發布會公布的信息里，有許多數據支撐。不過我不太喜歡復制黏貼，自己找來看看就好。

最后，我想繼續做一點提示。

你要意識到，雷軍仍在前臺。他既是小米的壓力指標，同時也是小米不可替代的韌性、文化、使命驅動的符號。

2022年雷軍年度演講后，我寫過《一場演講里的隱喻：兩個雷軍在博弈》一文，分析了他的性格特質：一個是富有情義、寧肯犧牲更多機會也要幫金山壯大的雷軍，一個是充滿無窮創新欲望、不斷超越自我的雷軍。兩個雷軍一直在成熟組織與創新創業夢想之間互操作。那里有巨大的痛苦與欣喜。但他展示了自己的駕馭力與領導力。

你可能找到很多特定能力勝過雷軍、也比他有趣的領導者。不過，若你梳理能力要素，要想找到一個更完整、更富熱情且至今活躍在中國科技業前沿的同期領導者，已經很難了。

何況這是一個仍有超強學習能力的雷軍。

有這樣的雷軍在，就不要輕視這個周期的小米。他不把這家帶到一個新的高度或節點，肯定不會徹底放手的。

看去滿面謙遜的他，骨子里實在是一團團不甘。那不太像戀棧，而更像是種種不服。而年度演講中的武大往事、創業之種種，何嘗不是小米此刻的自信呢。

夸克，最小的粒子，微末的洞察。