德國DAX三年連漲！經濟卻萎縮兩年，銀行看出反差

股市情緒高漲，但經濟依然低迷。銀行業對政策的不滿正在加劇。德國股市表現與國內生產總值走勢已經脫鉤。過去三年，德國DAX指數分別上漲20％、19％和23％，而德國經濟同期分別萎縮0.9％和0.5％，去年增長0.2％。德國公共銀行協會周三在法蘭克福邀請多家大型公共銀行專家發布資本市場預測，這些專家預計，2026年德國經濟將增長0.6％。

其中，接近一半的增長將來自工作日增加這一技術性因素：德國統一日和圣誕節后的第二個節禮日今年都落在周六，因此工作日比2025年更多。相比之下，股市前景更為樂觀。德意志合作銀行重申，DAX指數到年底將達到27500點，較當前水平還有10％上漲空間。巴伐利亞州銀行股票策略師曼弗雷德·布歇爾也預計，未來6至12個月股價仍將繼續上行。

布歇爾表示：“企業盈利帶來了積極推動，尤其來自美國，也包括歐洲。美國的盈利預期修正目前好得驚人，歐洲斯托克600指數成分公司的情況也不錯?！钡乱庵竞献縻y行此前也曾表示，DAX指數的預測主要由企業盈利支撐，在經歷兩個疲弱年份后，盈利有望再次明顯增長。

工業板塊貢獻最大，金融和科技板塊也提供了穩健支撐。雖然DAX只能間接受益于半導體和人工智能題材，但其成分企業大多是國際化公司，深度嵌入這一周期的供應鏈之中。因此，DAX的強勢更多來自全球化企業，而非德國本土經濟景氣。全球化上市大型企業的表現與德國國內經濟狀況之間的分化，近來愈發明顯。正因如此，法蘭克福金融界對基民盟主導的聯邦政府批評不斷升溫。

巴登-符騰堡州銀行經濟學家延斯-奧利弗·尼克拉施援引德國前總理赫爾穆特·科爾的話說：“科爾在擔任總理時曾表示，在他看來，國家支出占比一旦超過50％，那么就開始了?！彼f：“現在這一比例已經達到50.2％，我們跨過了這道門檻。德國這點微弱增長的構成極其糟糕：增長出現在我們最不希望增長的地方，也就是政府消費?！?/p>

因此，多位銀行人士對聯邦政府提出尖銳批評。德意志合作銀行首席經濟學家松婭·馬滕說：“柏林根本沒有兌現承諾。這屆執政聯盟是一場極不幸的婚姻，眼看著它本來有動力，卻始終使不出來，實在令人沮喪。而且很難想象還會出現什么轉折。像母親養老金和燃油補貼這樣的措施，不會給德國帶來增長。”

市場對德國的擔憂也在上升。黑森-圖林根州銀行的烏爾夫·克勞斯提到，其他歐元區國家債券相對德國國債的風險溢價正在下降?？藙谒拐f：“德國正在艱難維持其作為優質投資地的地位。德國長期經濟停滯正困擾資本市場，而利差收窄反映出一個越來越常被提出的問題：在債務不斷上升的情況下，德國未來是否仍有能力償付這些債務?！?/p>

巴伐利亞州銀行的布歇爾還提到，市場起初曾對默茨政府在上任前就由上一屆聯邦議院批準的特別債務安排表示歡迎。他說：“這些特別債務原本應當提升德國經濟的生產潛力?！币虼?，面對“美國債務同樣高企”的說法，銀行業專家的回應是，美國經濟的增長前景要強得多。克勞斯說：“美國在新興產業上遙遙領先，因此有更多資金流入并投入其中，人們也更愿意承擔風險?！彼硎?，那里的環境對創新和經濟活動友好得多。

馬滕則批評說：“我們這邊還在繼續把自己管制到窒息。歐盟的《加密資產市場監管條例》花了大量篇幅討論加密市場里各種可能出錯的地方，卻不是先讓創新發生，更談不上去推動創新?！?/strong>

銀行業預計，美國今年經濟增速將略高于2％。通脹方面，歐洲預計將頑固維持在3％左右，美國部分時期可能達到4％。德意志合作銀行預計，歐洲央行最多還會再加息一次，之后明年可能重新進入降息周期。巴登-符騰堡州銀行甚至預計還會加息兩次。在對德國增長前景持懷疑態度、同時債務水平繼續上升的背景下，市場預計德國長期聯邦國債收益率仍將維持在3％以上。

克勞斯說：“如果歐洲央行能夠避免進一步加息，那無疑會對當前在國際競爭中艱難求生的歐洲經濟有所幫助?！钡聡鴮ν獬隹谄Ｈ跤绕淞钊藫鷳n。來自海外的低價供應商正在大量進入歐洲市場，這雖然給本地企業帶來壓力，但至少在一定程度上壓低了當地通脹。