主動(dòng)管理ETF指引落地，與指數(shù)ETF相比有何優(yōu)劣勢？

滬深交易所發(fā)布主動(dòng)管理ETF指引，意味著主動(dòng)管理ETF即將推出，未來投資者在投資品種的選擇上，將會(huì)獲得更多的主動(dòng)權(quán)，更多的投資品種可供投資者選擇。

在最近一年的科技牛市行情中，不同類型的基金產(chǎn)品，它們的投資收益率卻有著明顯的差別。其中，被動(dòng)跟蹤市場指數(shù)表現(xiàn)的指數(shù)ETF，近一年都有著良好的市場表現(xiàn)。在指數(shù)牛市的背景下，對(duì)指數(shù)ETF來說，是比較友好的。與之相比，場外主動(dòng)基金的表現(xiàn)卻存在明顯分化的跡象，有的基金經(jīng)理重倉押中了AI產(chǎn)業(yè)鏈、熱門賽道股，在近一年時(shí)間里獲得了超額投資收益率。然而，并不是所有的基金經(jīng)理都這么幸運(yùn)，對(duì)重倉消費(fèi)股的基金經(jīng)理，他們管理的主動(dòng)基金業(yè)績，卻不漲反跌，明顯跑輸同期市場指數(shù)的表現(xiàn)。

主動(dòng)管理ETF來了，但不少投資者很難區(qū)分主動(dòng)管理ETF、指數(shù)ETF和場外主動(dòng)基金等品種的差別。

以指數(shù)ETF為例，指數(shù)ETF是以跟蹤某一市場指數(shù)作為投資目標(biāo)，更傾向于被動(dòng)管理的方式，不主動(dòng)選股或者擇時(shí)。從投資回報(bào)預(yù)期分析，指數(shù)ETF的主要投資目標(biāo)是獲取市場的平均收益，受到人為因素的影響較小。

再以場外主動(dòng)基金為例，它是以主動(dòng)管理基金為主，場外主動(dòng)基金的收益率，主要取決于基金經(jīng)理的投資能力，而且基金經(jīng)理掌握著很大的主動(dòng)權(quán)，可以根據(jù)市場環(huán)境的變化進(jìn)行擇時(shí)或調(diào)倉。然而，場外主動(dòng)基金的信息披露頻率較低，一般選擇在季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)等時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行持倉信息披露，投資者無法實(shí)時(shí)獲取場外主動(dòng)基金的調(diào)倉換股信息。

從管理費(fèi)用來看，指數(shù)ETF的管理費(fèi)率較低，但場外主動(dòng)基金的管理費(fèi)較高。從目前A股市場普遍場外主動(dòng)基金的管理費(fèi)率來看，管理費(fèi)率在1.5%以內(nèi)，基金會(huì)根據(jù)投資者的投資金額、持有期限靈活調(diào)整申購與贖回費(fèi)用。

主動(dòng)管理ETF的推出，在持倉結(jié)構(gòu)、信息披露以及業(yè)績比較基準(zhǔn)等方面，會(huì)有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)要求。

例如，主動(dòng)管理ETF要求持倉股票不低于30只，前十大持倉權(quán)重合計(jì)不超過60%，主要目的是避免高度抱團(tuán)少數(shù)股票。同時(shí)，從流動(dòng)性要求分析，持倉股票最近1年的日均成交金額處于所在交易所全部股票的前80%，以維持相對(duì)活躍的流動(dòng)性。

例如，主動(dòng)管理ETF會(huì)嚴(yán)格約束換手率，同時(shí)要求設(shè)置合理的業(yè)績比較基準(zhǔn)，防止基金投資風(fēng)格過度漂移，同時(shí)防止主動(dòng)管理ETF的頻繁買賣，影響市場正常的價(jià)格運(yùn)行秩序。

與場外主動(dòng)基金相比，主動(dòng)管理ETF要求每日披露真實(shí)的申購贖回清單，并且在每個(gè)交易日開市前披露。然而，對(duì)場外主動(dòng)基金而言，它們通常采取定期披露持倉報(bào)告等信息，但基本上按季度、按半年度等時(shí)間進(jìn)行信息披露，信息披露的頻率相當(dāng)?shù)停焕谕顿Y者實(shí)時(shí)了解基金運(yùn)行的基本信息。

雖然主動(dòng)管理ETF采取場內(nèi)上市交易的方式，但基金管理人可以自行或委托機(jī)構(gòu)計(jì)算并發(fā)布IOPV，即份額參考凈值。IOPV份額參考凈值的發(fā)布，有利于投資者更清晰了解基金的凈值變化，并有了具體的定價(jià)參考，可以更直觀判斷該主動(dòng)管理ETF的真實(shí)表現(xiàn)。

除此以外，遇到極端市場情況，主動(dòng)管理ETF可以申請(qǐng)暫停申購、贖回或停牌，既給予了基金管理人的管理主動(dòng)權(quán)，也可以從一定程度上保護(hù)投資者的切身利益，避免極端情況給投資者帶來較大的投資損失。

與指數(shù)ETF相比，無論是場外主動(dòng)基金，還是主動(dòng)管理ETF，它們的凈值表現(xiàn)，很大程度上取決于基金經(jīng)理的資產(chǎn)配置能力和選股水平。指數(shù)ETF是跟蹤市場指數(shù)的表現(xiàn)，屬于被動(dòng)管理的性質(zhì)。場外主動(dòng)基金和主動(dòng)管理ETF，更強(qiáng)調(diào)“主動(dòng)”二字，給了基金經(jīng)理很大的靈活性與主動(dòng)權(quán)。簡而言之，投資主動(dòng)管理ETF，相當(dāng)于投資某位基金經(jīng)理，基金經(jīng)理的表現(xiàn)將會(huì)直接影響著基金的業(yè)績水平。

過去，投資者聽得最多的是指數(shù)ETF和場外主動(dòng)基金。然而，在場內(nèi)ETF中，還是以指數(shù)ETF等被動(dòng)產(chǎn)品為主，主動(dòng)基金以場外市場為主。現(xiàn)在主動(dòng)管理ETF的推出，豐富了資本市場的投資品種，也為場內(nèi)ETF補(bǔ)充了更多的主動(dòng)產(chǎn)品，打破了以往被動(dòng)產(chǎn)品為主的狀態(tài)，為投資者提供了更多的投資品種選擇。

與指數(shù)ETF等被動(dòng)產(chǎn)品相比，主動(dòng)管理ETF、場外主動(dòng)基金的投資收益預(yù)期與投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。遇到優(yōu)秀的基金經(jīng)理和具有賺錢效應(yīng)的市場環(huán)境，包括主動(dòng)管理ETF在內(nèi)的投資品種，可能會(huì)創(chuàng)造出超額投資收益率。然而，當(dāng)市場環(huán)境不佳，或基金經(jīng)理選股水平不佳時(shí)，這類主動(dòng)型產(chǎn)品可能會(huì)顯著跑輸同期市場指數(shù)的表現(xiàn)。

由此可見，隨著主動(dòng)管理ETF的到來，未來選對(duì)人的重要性可能比選對(duì)產(chǎn)品、選對(duì)市場的重要性還要高。從投資者的角度考慮，到底選擇指數(shù)ETF還是選擇主動(dòng)管理ETF，關(guān)鍵取決于個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資回報(bào)預(yù)期以及對(duì)基金經(jīng)理的信任程度。