日本利率來到31年來的高位，日元還會更便宜嗎？

記者 胡艷明

2026年6月17日下午，陳雨給記者發來一張照片：他剛剛購買了一瓶日本飲料，花了150日元，折合人民幣6.32元。

自2024年赴日留學以來，日元對人民幣匯率持續貶值，截至目前，100日元可以兌換4.21元人民幣，較2025年4月高點貶值近20%。陳雨也感受到了日元貶值帶來的利好——蔬菜、水果等日用品換算成人民幣的價格更便宜了，他也更敢消費了。

但是他不知道日元貶值還要持續多久。就在6月16日，日本央行宣布，將短期政策利率從0.75%上調至約1.0%，這是日本利率約31年來的高位。

有分析認為，扭轉日元弱勢格局，是本次日本央行加息的目的之一。但日元并未明顯上漲，截至2026年6月17日，美元兌日元匯率在160關口上方窄幅震蕩。

日本利率至約 31 年來的高位

日本央行于2026年6月15—16日召開貨幣政策會議。6月16日，日本央行宣布在當天結束的貨幣政策會議上，政策委員會以7票贊成、1票反對的多數決定，調整貨幣市場操作方針，將無擔保隔夜拆借利率引導至1.0%左右。新的貨幣市場操作方針將自6月17日起生效。這是自2025年12月以來，日本央行再次加息。

投票結果顯示，淺田東一郎投下反對票。其認為，就中東局勢影響而言，生產和就業面臨的下行風險大于價格上行風險，因此更適合維持此前的貨幣市場操作方針。日本央行行長植田和男缺席此次會議。

日本央行在此次聲明中表示，日本經濟已經溫和復蘇，但局部仍顯疲弱，并受中東局勢影響。雖然原油價格上漲對經濟活動形成下行壓力，但企業利潤維持高位、就業和收入狀況改善等因素仍對經濟構成支撐。

日本央行認為，與此前相比，日本經濟顯著放緩的風險有所下降，原因包括政府減輕家庭能源價格負擔的措施將繼續提供支撐，以及部分高度依賴中東地區的原材料供應已在替代來源方面取得進展。

本輪加息始于2024年。2024年3月，日本央行結束持續多年的負利率政策，并終結收益率曲線控制（YCC），將政策利率由-0.1%上調至0—0.1%，為17年來首次加息；2024年7月加息至0.25%；2025年1月加息至0.5%；2025年12月加息至0.75%；2026年6月重啟加息至1.0%。

“日本央行此次加息是在通脹壓力持續以及日元貶值背景下，推進貨幣政策正常化的又一舉措。”東方金誠研究發展部分析師徐嘉琦對記者表示。

徐嘉琦表示，首先，日本經濟自2022年起迎來通脹，物價指數同比增速連續處于2%的目標以上，“薪資—通脹”螺旋帶來的內生通脹壓力較大，中東局勢帶來的能源價格上漲又進一步推升高通脹風險。其次，近年來日元匯率持續貶值。美元兌日元自2025年突破150后維持高位，迫使日本央行在2026年4月末進行外匯干預，但效果并不明顯，匯率短暫回撤至155區間后，當前已再度突破160的重要關口。日元貶值導致進口成本大幅上升，進一步加劇了國內物價上漲的壓力。由此，在通脹走高和匯率貶值雙重壓力下，日本央行此時選擇加息符合市場預期。

擾動日元套息交易

此次日本央行加息后，日元未明顯走強，弱勢局面尚未扭轉。6月17日，美元兌日元開盤報160.38，并在160關口上方窄幅震蕩。

對于日本央行加息的影響，徐嘉琦認為，日本央行加息主要通過擾動套息交易來影響全球流動性。由于美日利差長期維持高位，驅動全球資本進行日元套息交易。在套息交易中，投資者持有或借入低利率的日元，將其兌換成外幣（通常是美元），并投資于高收益的美元資產，以賺取利差。而日本央行加息將有助于提升日元資產的邊際吸引力，推動日元資金回流本土，可能帶來套息交易規模的邊際收縮，對全球資金產生一定抽水作用。

不過，徐嘉琦同時表示，由于市場此前已對本次加息近乎完全定價，加息的影響程度將主要取決于后續政策路徑而非單次動作本身。

野村日本首席經濟學家森田京平分析稱，日本央行不再提及實際利率處于顯著低位，這意味著實際政策利率可能正在接近自然利率。考慮到當前加息周期的目標是“調整貨幣寬松程度”，而非“收緊金融環境”，這可能意味著當前加息周期正在逐步接近最終利率。

基于以上考慮，野村預計日本央行將在2026年12月和2027年6月再加息兩次。在此情景下，政策利率將達到1.5%的最終利率。

鑒于中東緊張局勢似乎正在逐步緩解，野村新增了一種風險情景，預計日本央行將在2026年10月、2027年3月（或4月）和9月（或10月）共加息三次。該風險情景假設日本央行將增強對經濟的信心，并更加關注通脹上行風險。