定增計劃披露后，美諾華市值5個交易日蒸發逾12億，董事長：我們會重視市值管理！

本文來源：時代周報 作者：曹予、韓迅

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“本次大額定增是為補齊產能、加碼高端研發，匹配公司一體化主業的發展需求，戰略意義明確。”面對投資者關于定增影響市值的質疑，6月9日下午，美諾華（603538.SH）董事長姚成志在業績說明會上闡述了此次定增的目的。“我們會重視市值管理，會結合市場情況推進。定增項目具體情況請查看相關公告，公司會根據實際需求以及產業情況作出合理的定增安排。”

就在幾天前，即6月4日晚間，美諾華發布公告，擬向不超過35名特定對象發行A股股票，募集資金總額不超過21.09億元。募集資金將主要用于三個項目：14.72億元投向“高端口服固體制劑和復雜注射劑全球化產業基地項目”，3.37億元用于“高活性制劑及難溶性藥物高端研發項目”，3億元用于補充流動資金。

此次定增是美諾華上市以來規模最大的一次，卻是四年內的第三次嘗試，而前兩次，均以失敗告終。從目前二級市場的反應來看，美諾華的此次定增似乎沒有得到投資者的認可。

自定增計劃披露之后，截至6月11日收盤，美諾華的股價從42.22元跌至36.99元，短短5個交易日跌幅約12.39%，市值蒸發逾12億元。

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為了了解更多詳情，時代周報記者曾在6月5日致電、致函美諾華，但是截至發稿尚未得到對方回復。

二次定增失敗后仍要募資擴產

天眼查顯示，美諾華成立于2004年，注冊資本約為2.2億元，法定代表人為姚成志。

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2017年4月7日，美諾華在上交所掛牌上市，公司主要從事特色原料藥（包括中間體）和制劑的研發、生產與銷售，核心產品覆蓋心血管、中樞神經、抗病毒、降血糖、胃腸消化道等治療領域。

回溯此前，美諾華于2022年首次籌劃定增，擬募資8.92億元，于次年7月主動叫停。同月，公司又宣布新一輪定增，募資規模縮水至6.52億元。然而，2023年9月收到上交所審核問詢函后，公司于2024年4月主動撤回了申請。

美諾華頻頻募資的背后，是這家原料藥龍頭在集采壓價、競爭加劇背景下急于轉型的縮影。與前兩次定增聚焦在原料藥及中間體項目不同，此次美諾華將目光投向了快速增長的制劑業務。

2025年，美諾華實現營利雙增。年報顯示，該公司營業收入同比增長9.49%，歸母凈利潤同比增長53.02%，其中，制劑業務營業收入同比增長50.91%，成為公司新的利潤增長點。

產能方面，美諾華在4月28日接待機構調研時透露，制劑產線近兩年基本處于滿產狀態，并預計2026年將繼續保持高利用率。

在制劑業務快速放量的背景下，美諾華表示，此次重金投入“高端口服固體制劑和復雜注射劑全球化產業基地項目”，旨在破解現有產能瓶頸、布局高活性藥物及復雜注射劑等高端賽道，深入推進“中間體+原料藥+制劑”一體化戰略，以應對集采常態化及全球市場競爭帶來的挑戰。

值得注意的是，這已經不是美諾華第一次募資投入高端制劑擴產項目。早在2021年，美諾華發行可轉債，計劃投入4億元用于“高端制劑項目”。但2024年7月，公司宣布因原選定的制劑產品升級迭代較快、集采中標價格偏低、市場競爭激烈且已飽和等因素，該項目被暫緩實施。隨后項目于2025年正式終止，并將項目的部分募集資金投入到“年產734噸醫藥原料藥技術改造及綠色節能增效項目（以下簡稱“734噸原料藥項目”）中，該項目至今仍未投產。

然而，面對14.72億元的大規模擴產投資，美諾華能否消化新增產能仍是未知數。

6月5日，中國城市發展研究院投資部副主任袁帥在接受時代周報記者采訪時指出，高端制劑賽道仍面臨政策和技術等多重不確定性。若集采覆蓋速度快于企業研發迭代，或核心輔料的“卡脖子”問題未能解決，市場增速可能不及預期。

是否會重蹈“募了又變”的覆轍

此次定增項目中，美諾華計劃還有一部分資金投入“高活性制劑及難溶性藥物高端研發項目”。

美諾華稱，該項目將重點攻堅高活非抗腫瘤（OEB4/5）制劑、OEB4級抗腫瘤藥物等高技術壁壘品種，提升公司的核心競爭力。

然而，該公司當前制劑產品以常規固體制劑為主，高技術壁壘品種的研發周期長、難度大，存在研發效果不及預期的風險。

在6月9日的業績說明會上，美諾華董秘應高峰告訴投資者，本次擴產具有商業合理性。“近年來公司營收、利潤均穩步增長，公司現有產能已趨于飽和。本次募投聚焦高端口固制劑、復雜注射劑、高活性藥物等高附加值賽道，新增產能具備明確市場需求，有助于公司創造新的業績增長點。”

當有投資者對公司前次募資項目中途變更表示質疑，擔憂此次定增是否會重蹈“募了又變”的覆轍。

應高峰表示，本次定增賽道選擇更為謹慎，將聚焦高壁壘、有穩定客戶支撐的高端制劑賽道。同時將根據項目進度需要，以自籌資金先行投入，并持續完善募投項目跟蹤監管機制，嚴格管控項目落地。

上次募資還有閑錢買理財產品

值得關注的是，美諾華本次定增的另一個項目是補充3億元流動資金。

在公告中，美諾華表示，截至2025年底，公司資產負債率為49.49%，負債規模較大。通過本次發行募資補充流動資金，將有效降低資產負債率，優化資本結構，減少利息支出，提升盈利水平。

Wind數據顯示，截至2026年一季度，美諾華的流動比率為1.45、速動比率為0.8、現金比率為0.45，有一定短期償債壓力。同時，公司存貨周轉率僅為0.28，進一步印證了短期償債壓力。

從數據上看，美諾華似乎確實有補充流動資金的需求，但具體資金缺口有多大，目前公布的預案中并未披露。

不過，從2021年發行的“美諾轉債”來看，美諾華存在募資后資金閑置的情況。該公司4月24日發布的《2025年度募集資金存放、管理與實際使用情況的專項報告》顯示，截至2025年末，通過可轉債募集的5.2億元中，仍有1.3億元閑置資金用于購買理財產品，未投入實體項目。其中，計劃總投資約1.38億元的“734噸原料藥項目”，至2025年末僅投入209萬元，占該期末計劃投入金額的19.66%，項目進度明顯滯后。

圖片來源：美諾華公告

截至2026年3月31日，美諾華累計使用2021年可轉債閑置募資進行現金管理總金額約為22.08億元，到期贖回20.81億元，獲得收益約0.26億元，尚未到期的金額為1.27億元。

此外，公司在治理方面也存在一定漏洞。公告顯示，近五年美諾華曾因信息披露、內幕信息管理等問題被監管部門采取監管措施或處罰。

從可轉債項目半路終止，到兩次定增接連折戟，再到如今21億元再次闖關，美諾華的再融資之路波折重重。這一次，它能否向市場證明，高端制劑的“重金押注”，不會再重蹈覆轍？