威易發(fā)IPO：營(yíng)收剛過(guò)億就沖A，關(guān)聯(lián)交易雨露均沾覆蓋三實(shí)控人親屬

背靠幾家大客戶實(shí)現(xiàn)收入破億的汽車精密金屬零部件企業(yè)無(wú)錫威易發(fā)精密機(jī)械股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“威易發(fā)”），兩度更換主辦券商后，終于來(lái)到北交所門(mén)口。6月11日，即將上會(huì)。

銀莕財(cái)經(jīng)注意到，這家主營(yíng)金屬密封環(huán)的企業(yè)，近幾年?duì)I收快速增長(zhǎng)，但2025年突現(xiàn)增收不增利疲態(tài)；產(chǎn)品單價(jià)逐年下滑卻能實(shí)現(xiàn)超69%的高毛利率，較同行高出20余個(gè)百分點(diǎn)。

更值得關(guān)注的是，公司客戶與供應(yīng)商集中度雙高，對(duì)境外原材料依賴度頗深，同時(shí)與三名實(shí)控人之親屬的關(guān)聯(lián)交易持續(xù)加碼，2026年預(yù)計(jì)金額將增至1050萬(wàn)元。

01

超4成營(yíng)收為應(yīng)收賬款

威易發(fā)主營(yíng)業(yè)務(wù)為金屬密封件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品為金屬密封環(huán)，主要應(yīng)用于渦輪增壓器。

2023-2025年，威易發(fā)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.06億元、1.34億元和1.50億元，歸母凈利潤(rùn)4625.33萬(wàn)元、6565.67萬(wàn)元和6327.43萬(wàn)元。2025年，公司盈利突然滯漲，增收不增利。

而隨著營(yíng)收的增長(zhǎng)，公司應(yīng)收賬款也水漲船高。2023-2025年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4626.98萬(wàn)元、5455.48萬(wàn)元和6260.58萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別高達(dá)43.47%、40.82%和41.81%。

（威易發(fā)應(yīng)收賬款情況，圖源：公司招股書(shū)，下同）

主營(yíng)業(yè)務(wù)中，合金密封環(huán)是公司核心收入來(lái)源。2023-2025年，公司合金密封環(huán)的營(yíng)收分別為7965.02萬(wàn)元、9676.05萬(wàn)元、1.04億元，占比分別為74.86%、72.56%和69.60%；鎳基合金密封環(huán)營(yíng)收分別為1907.86萬(wàn)元、2668.94萬(wàn)元和3144.48萬(wàn)元，占比分別為17.93%、20.01%和20.03%；C型密封環(huán)營(yíng)收分別為761.37萬(wàn)元、937.88萬(wàn)元和1275.57萬(wàn)元，占比分別為7.16%、7.30%和8.53%。

然而，公司各類產(chǎn)品銷售收入雖持續(xù)增長(zhǎng)，但單價(jià)均呈下降趨勢(shì)。2023-2025年，公司合金密封環(huán)銷售單價(jià)分別為1.82元/片、1.75元/片和1.66元/片，鎳基合金密封環(huán)銷售單價(jià)分別為8.07元/片、7.53元/片和7.53元/片，C型密封環(huán)銷售單價(jià)分別為11.20元/片、9.98元/片和8.92元/片。

招股書(shū)披露，按照汽車行業(yè)的慣例，部分整車制造企業(yè)會(huì)要求其供應(yīng)商逐年適當(dāng)下調(diào)供貨價(jià)格，具體的降價(jià)幅度和降價(jià)周期會(huì)與客戶協(xié)商確定。公司坦言：“如果客戶要求調(diào)價(jià)產(chǎn)品的數(shù)量及調(diào)價(jià)幅度提高，公司將面臨產(chǎn)品銷售價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到一定程度的影響。”

吊詭的是，公司毛利率并未受產(chǎn)品單價(jià)下滑影響。2023-2025年，公司毛利率分別為67.54%、69.12%和69.12%，整體呈上升趨勢(shì)，且高于同行均值的46.31%、44.76%和44.37%，高出同行超20個(gè)百分點(diǎn)。

（可比公司毛利率比較情況）

公司對(duì)此解釋稱：“主要系產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域、產(chǎn)品種類、結(jié)構(gòu)等差異所致。”同時(shí)，“由于境內(nèi)已上市的公司中并無(wú)與發(fā)行人直接競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)手或業(yè)務(wù)一致的可比公司，發(fā)行人擁有渦輪增壓器金屬密封環(huán)制造的核心技術(shù)，自主研發(fā)生產(chǎn)的渦輪增壓器金屬密封環(huán)產(chǎn)品獲得了客戶廣泛認(rèn)可，公司具備向下游汽車行業(yè)批量配套提供渦輪增壓器金屬密封環(huán)的能力，因此公司毛利率高于同行業(yè)可比公司具有合理性。”

但從數(shù)據(jù)來(lái)看，威易發(fā)的研發(fā)投入并不突出。2023-2025年，公司的研發(fā)投入金額僅分別為454.93萬(wàn)元、576.32萬(wàn)元和816.28萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為4.27%、4.31%和5.45%，顯著低于同行均值的8.04%、8.20%和6.53%，且在2023年、2024年長(zhǎng)期處于行業(yè)墊底水平。

截至2025年12月31日，公司有研發(fā)人員33人，占比13.10%；按學(xué)歷劃分，公司本科及以上員工僅21人，占比8.33%。顯然，擁有本科及以上學(xué)歷的研發(fā)人員占比較低。且就三名核心技術(shù)人員來(lái)看，三人的學(xué)歷也僅分別為本科、大專及中專學(xué)歷。

此外，隨著近幾年國(guó)家大力提高對(duì)新能源汽車的政策扶持力度，純電動(dòng)車市場(chǎng)占比大幅提高，擠占傳統(tǒng)能源汽車市場(chǎng)份額。“若公司未能及時(shí)獲取應(yīng)用于純電動(dòng)汽車的相關(guān)產(chǎn)品訂單，或未能開(kāi)拓其他應(yīng)用領(lǐng)域，則新能源汽車的發(fā)展將對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大的不利影響，公司將可能面臨主要產(chǎn)品市場(chǎng)份額下降、盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。”

02

公司與三名實(shí)控人親屬的關(guān)聯(lián)交易“雨露均沾”

招股書(shū)顯示，威易發(fā)的客戶集中度較高。2023-2025年，公司來(lái)自前五大客戶的合計(jì)收入分別為5538.98萬(wàn)元、6925.31萬(wàn)元和6787.50萬(wàn)元，占比分別為52.06%、51.93%和45.40%。

若按產(chǎn)品劃分，同期公司鎳基合金密封環(huán)的前五大客戶銷售金額占比分別高達(dá)96.38%、89.70%和90.32%；C型密封環(huán)前五大客戶銷售金額占比也高達(dá)93.86%、83.97%和77.73%。

同時(shí)，公司供應(yīng)商集中度也越來(lái)越高。2023-2025年，公司向前五名供應(yīng)商的合計(jì)采購(gòu)額分別為2130.59萬(wàn)元、1493.43萬(wàn)元和4763.49萬(wàn)元，占比分別為57.27%、61.59%和68.37%。

公司原材料直接采購(gòu)對(duì)象主要為南京桑阿洛金屬制品有限公司、永井金屬制品（上海）有限公司、卡彭特（上海）貿(mào)易有限公司，對(duì)應(yīng)的終端供應(yīng)商系大同特殊鋼（日本）、日本不二越株式會(huì)社、美國(guó)卡彭特科技公司三家主要境外廠商。2023-2025年，公司向三大廠商采購(gòu)金額占原材料總采購(gòu)金額的比例分別為78.97%、68.34%和75.61%，其中2024年開(kāi)始，公司原材料主要來(lái)源于日本廠商。

對(duì)此，北交所要求公司說(shuō)明“原材料采購(gòu)是否具有可替代性”以及“是否存在對(duì)境外供應(yīng)商的依賴”。

公司回復(fù)稱：“鑒于當(dāng)前境外供應(yīng)鏈整體運(yùn)行穩(wěn)定，貿(mào)易商可提供靈活調(diào)配與交期保障，發(fā)行人現(xiàn)階段暫未直接采用國(guó)產(chǎn)替代材料。上述情況亦導(dǎo)致發(fā)行人部分原材料存在一定程度的依賴境外供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)。”

值得注意的是，雖然威易發(fā)體量不大，背靠幾家大客戶沖刺上市，但其始終不忘“帶富”實(shí)控人親屬。畢竟，于實(shí)控人的親屬而言，威易發(fā)又是一棵大樹(shù)。且銀莕財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，公司與三實(shí)控人親屬之關(guān)聯(lián)交易可謂“雨露均沾”。

招股書(shū)顯示，王征豫、蔣紅亮、劉立璞三人共同控制公司99.28%的表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。其中，王征豫持股35.98%，為公司的控股股東、董事長(zhǎng)，蔣紅亮任公司董事、總經(jīng)理，劉立璞任公司董事。

2023-2025年，公司向蔣紅亮哥哥控制的潤(rùn)東機(jī)電進(jìn)行關(guān)聯(lián)采購(gòu)，相關(guān)金額分別為12.44萬(wàn)元、13.21萬(wàn)元和20.68萬(wàn)元。同時(shí)，公司還向王征豫丈母娘周廷碧持股95%的廣州鉅嵐、以及劉立璞控制的撫州發(fā)那特進(jìn)行關(guān)聯(lián)銷售，合計(jì)銷售金額分別為75.58萬(wàn)元、337.00萬(wàn)元和672.76萬(wàn)元。

根據(jù)公司今年4月21日披露的預(yù)計(jì)2026年日常性關(guān)聯(lián)交易公告，關(guān)聯(lián)交易金額或還將繼續(xù)上升，預(yù)計(jì)2026年發(fā)生金額1050萬(wàn)元，而2025年實(shí)際發(fā)生額為693.44萬(wàn)元。

（2026年日常性關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)情況，來(lái)源：公司公告）

其中，關(guān)聯(lián)方還擬新增錦翰網(wǎng)絡(luò)科技(廣州)有限公司，該公司為王征豫妻子100%持股。公告稱，2026年度，公司擬向撫州發(fā)那特、廣州鉅嵐、錦翰網(wǎng)絡(luò)銷售金屬密封環(huán)，預(yù)計(jì)不超過(guò)1000萬(wàn)元。同時(shí)，擬向潤(rùn)東機(jī)電采購(gòu)原材料，預(yù)計(jì)不超過(guò)50萬(wàn)元。

此外，2022年度及以前年度，威易發(fā)還存在資金占用的情形。2023年6月30日，公司還因未能及時(shí)披露資金占用事項(xiàng)，公司及王征豫、蔣紅亮、劉立璞、時(shí)任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人趙瑾，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人榮恬，董事會(huì)秘書(shū)王春銀被全國(guó)股轉(zhuǎn)公司采取口頭警示的自律監(jiān)管措施。

03

擬募資大擴(kuò)產(chǎn)

籌備上市階段，威易發(fā)兩度更換主辦券商，并變更輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)及財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。

2022年3月，因“為公司提供新三板掛牌和持續(xù)督導(dǎo)服務(wù)的網(wǎng)信證券團(tuán)隊(duì)核心成員由于工作變動(dòng)入職天風(fēng)證券”，威易發(fā)主辦券商由網(wǎng)信證券變更為天風(fēng)證券（601162.SH）。

2023年4月，又“經(jīng)公司評(píng)估開(kāi)源證券在北交所項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)更加豐富”，公司的主辦券商又從天風(fēng)證券變更為開(kāi)源證券。而后，公司首次輔導(dǎo)備案的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)也變更為開(kāi)源證券。

2022年12月，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)趙瑾因個(gè)人原因辭職，公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人變更為榮恬。

籌備工作完成后，公司在2024年年底正式向北交所遞交了招股書(shū)，歷時(shí)一年半后，如今終于行至交易所門(mén)口。

此次上市，威易發(fā)擬募資1.72億元，其中9373.26萬(wàn)元用于金屬密封件智造項(xiàng)目，4312.00萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，3500萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

根據(jù)募投項(xiàng)目規(guī)劃，金屬密封件智造項(xiàng)目建成后，新增總產(chǎn)能達(dá)到3100萬(wàn)片，其中，合金密封環(huán)2500萬(wàn)片，鎳基合金密封環(huán)400萬(wàn)片，C型密封環(huán)200萬(wàn)片。

（募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能情況）

實(shí)際上，報(bào)告期內(nèi)公司各類產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量均逐年提升，同時(shí)，受訂單量的影響，公司總體產(chǎn)能利用率也呈上升趨勢(shì)。2025年，公司合金密封環(huán)、鎳基合金密封環(huán)和C型密封環(huán)的產(chǎn)能分別為6105.60萬(wàn)片、438.84萬(wàn)片和124.02萬(wàn)片，產(chǎn)能利用率分別為115.50%、105.54%和121.10%，均處于超產(chǎn)狀態(tài)。

不過(guò)，此次擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司的產(chǎn)能大擴(kuò)張，尤其鎳基合金密封環(huán)新增產(chǎn)能接近翻倍，產(chǎn)能消化成為新的課題。畢竟，公司產(chǎn)銷率并未與產(chǎn)能利用率同步增長(zhǎng)。2023-2025年，合金密封環(huán)產(chǎn)銷率分別為97.37%、87.43%和88.84%；鎳基合金密封環(huán)產(chǎn)銷率分別為96.72%、85.70%和90.21%；C型密封環(huán)產(chǎn)銷率分別為88.97%、82.06%和95.21%。

此外，公司此番還擬使用3500萬(wàn)元募資補(bǔ)流。而報(bào)告期內(nèi)公司資產(chǎn)負(fù)債率僅分別為14.19%、7.40%和12.95%，公司貨幣資金分別為2879.25萬(wàn)元、6141.77萬(wàn)元和3718.30萬(wàn)元，無(wú)短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1933.26萬(wàn)元、5128.28萬(wàn)元和5834.95萬(wàn)元，公司現(xiàn)金流狀況良好，負(fù)債壓力極小。

值得一提的是，2021-2024年，公司還分別分紅600萬(wàn)元、2400萬(wàn)元、400.16萬(wàn)元和600萬(wàn)元，累計(jì)分紅金額4000.16萬(wàn)元。在2023年，公司就曾募資2200萬(wàn)元，已全部用于補(bǔ)流。