對(duì)賭倒計(jì)時(shí)，溜溜梅沖刺IPO：每賺10塊花7塊請(qǐng)明星，紅杉清倉(cāng)離場(chǎng)

在A股上市未果、港股兩次遞表之后，溜溜果園更名為溜溜梅，再次向IPO發(fā)起沖刺。7年間4度沖擊IPO，這一次，溜溜梅離IPO終于更近了一步。

6月5日，溜溜梅股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“溜溜梅”)披露招股章程，正式啟動(dòng)發(fā)行工作。公司于6月10日開始辦理申請(qǐng)登記，預(yù)計(jì)于6月15日上市。公司擬在港交所主板上市，股份簡(jiǎn)稱“溜溜梅”，股份代號(hào)為“06658”。

1988年，19歲的安徽蕪湖青年楊帆揣著50塊錢北漂，因?yàn)榭诓藕茫瑮罘隽送其N員。僅用了三年時(shí)間，他便憑借出色的表現(xiàn)從一個(gè)小職員晉升為了銷售經(jīng)理。90年代的北京，年紀(jì)輕輕就當(dāng)上公司總經(jīng)理，換作旁人早已知足，但楊帆偏不。

他果斷下海，創(chuàng)辦商貿(mào)公司，在膨化食品、糕點(diǎn)等賽道摸爬滾打，卻在徐福記等巨頭的碾壓下難有出頭之日。直到2001年，公司第一款溜溜梅產(chǎn)品誕生，最初不過是航空餐桌上的小配菜。2006年，楊帆破釜沉舟砍掉全部產(chǎn)品線，all in青梅賽道。

2013年，年銷不過5000萬(wàn)的溜溜梅，干了一件"瘋了"的事——砸千萬(wàn)簽約當(dāng)紅頂流楊冪。

效果立竿見影。"你沒事兒吧？沒事兒就吃溜溜梅"的洗腦魔音席卷全網(wǎng)，溜溜梅一夜之間從地方小品牌躍升為全國(guó)性零食巨頭。2016年至2018年，溜溜梅營(yíng)業(yè)收入分別約為8.04億元、8.47億元、8.73億元；凈利潤(rùn)分別約為0.81億元、0.6億元、0.56億元。

嘗到甜頭后，溜溜梅的流量依賴癥越來(lái)越重——關(guān)曉彤、肖戰(zhàn)、時(shí)代少年團(tuán)……頂流換了一茬又一茬，錢也燒了一輪又一輪。

然而，楊冪的洗腦神話再也沒能被復(fù)制。

2024年，在溜溜梅和時(shí)代少年團(tuán)的直播中，溜溜梅創(chuàng)始人遺漏了組合成員賀峻霖的發(fā)言，遭遇了粉絲的爭(zhēng)議和“抵制”，質(zhì)疑品牌不尊重偶像，溜溜梅官方也隨后發(fā)文澄清道歉。

更殘酷的數(shù)據(jù)擺在眼前：2023至2025年公司營(yíng)收分別為13.22億元、16.16億元、17.11 億元，同比增速?gòu)?2.24%驟降至5.86%；凈利潤(rùn)分別為0.99億元、1.48億元、1.82億元，增速同步放緩至23.3%，增長(zhǎng)動(dòng)能明顯減弱。

公司整體毛利率已由2023年的40.1%下滑至2025年的35.6%；同期存貨規(guī)模同比增長(zhǎng)53.45%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流連續(xù)三年下滑。

問00后對(duì)溜溜梅什么印象？答案幾乎只有一個(gè)：那個(gè)反復(fù)問"你沒事兒吧"的楊冪。

回顧溜溜梅的發(fā)展，公司自2015年以來(lái)歷經(jīng)了A、B、C1、C2、D1、D2六輪融資。而在此期間，溜溜梅及創(chuàng)始人楊帆夫婦每一輪融資均與投資者簽署了“對(duì)賭”協(xié)議，共形成了6份對(duì)賭協(xié)議。

以2015年的A輪融資為例，當(dāng)年6月，北京紅杉信遠(yuǎn)股權(quán)投資中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“北京紅杉”）在A輪融資中投資了1.35億元入股溜溜梅。根據(jù)彼時(shí)簽訂的協(xié)議，雙方設(shè)立“對(duì)賭”條款，若溜溜梅2020年6月前未提交上市申請(qǐng)，北京紅杉有權(quán)要求公司回購(gòu)其持有的股份，回購(gòu)價(jià)格為原始投資本金加上每年10%的單利。此后，鑒于其對(duì)公司發(fā)展前景的持續(xù)信心，北京紅杉同意將回購(gòu)時(shí)間表延長(zhǎng)至2023年12月。

最終，因未在協(xié)議時(shí)間內(nèi)完成上市，溜溜梅于2024年6月與北京紅杉簽訂股份購(gòu)買協(xié)議回購(gòu)其手中持有的全部股份，并于2025年1月完成交易。據(jù)溜溜梅披露，其回購(gòu)支付總金額達(dá)2.61億元，其中本金為1.35億元，利息約1.26億元。

鑒于回購(gòu)對(duì)公司現(xiàn)金流的影響，2025年3月，溜溜梅與其余各輪投資者簽訂了補(bǔ)充協(xié)議：終止公司承擔(dān)的贖回權(quán)和其他非贖回特別權(quán)利，且在任何情況下不得恢復(fù)。這一操作也將溜溜梅與回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行切割，未來(lái)將由楊帆夫婦或其指定的第三方負(fù)責(zé)具體贖回。

具體來(lái)看，楊帆夫婦與其余各輪投資者們對(duì)賭上市時(shí)間表：華安基金（D1輪股份持有人）、興農(nóng)基金（D2輪股份持有人）對(duì)賭的上市最后期限為2025年12月31日；與深圳君榮（B輪股份持有人）、諾享瑾鴻（C1輪股份持有人）及諾享東辰（C2輪股份持有人）對(duì)賭的上市最后期限為2026年6月30日。

從上述時(shí)間表可以看出，D1輪、D2輪投資者的股權(quán)贖回條件均已觸發(fā)，而B輪、C1輪、C2輪的股權(quán)贖回條件也即將觸發(fā)。

若溜溜梅最終未能在2026年6月30日前完成掛牌上市，上述所有投資者均有權(quán)向楊帆夫婦行使回購(gòu)權(quán)。粗略測(cè)算，屆時(shí)楊帆夫婦需支付的股權(quán)回購(gòu)總金額約為3.89 億元，其中本金約2.50億元，累計(jì)利息約1.38億元。

換言之，若溜溜梅能在6月底前完成上市，楊帆夫婦將免于支付這筆近4億元的巨額回購(gòu)款。

最令人費(fèi)解的操作發(fā)生在遞交招股書前夕。

在現(xiàn)金儲(chǔ)備微薄、負(fù)債壓力顯著的背景下，溜溜梅在遞交招股書前卻突擊分紅逾6700萬(wàn)元，創(chuàng)始人楊帆夫婦憑借超高持股比例分得超過5400萬(wàn)元。與之相對(duì)的是，截至2025年末，溜溜梅賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅3390萬(wàn)元。

一邊是賬上捉襟見肘，一邊是老板夫婦巨額套現(xiàn)。這個(gè)操作，讓人不禁想替楊冪問一句：溜溜梅，你沒事兒吧？

天眼查APP顯示，2022年至2024年，集團(tuán)銷售以及經(jīng)銷開支分別為人民幣2.83億元、3.09億元和3.1億元。公司總共花了9個(gè)億在銷售推廣上，其中近一半都砸在了明星代言和廣告上。2024年光請(qǐng)明星就花了1.06億，占凈利潤(rùn)的71.6%——每賺10塊錢，7塊給了明星，研發(fā)費(fèi)用卻只有7623萬(wàn)，營(yíng)銷是研發(fā)的十倍以上。

溜溜梅的故事，像極了一面鏡子：當(dāng)一個(gè)品牌把命運(yùn)押注在流量上，流量退潮時(shí)，裸泳的只有自己。自嗨鍋從爆紅到破產(chǎn)清算不過七八年，溜溜梅還能"沒事兒"多久？

七年四沖IPO，溜溜梅究竟是在追夢(mèng)，還是在逃命？答案或許就藏在那句廣告語(yǔ)的反義里——有事兒，而且事兒還不小。

來(lái)源：三劍客精選

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