放下資本執念，雅戈爾承壓轉身

斑馬消費 范建

李寒窮正式執掌雅戈爾后，近期落地一項重要動作：聯合機構設立合伙企業，布局投資新興產業優質標的。

相較創始人李如成熱衷投資快速獲利的風格，李寒窮更看重投資標的的長期價值，公司整體投資邏輯迎來重構。

對于她來說，投資僅作為輔助手段，回歸服裝主業、打磨品牌與渠道，才是其接手后的核心戰略。

長期以來，雅戈爾雖穩居男裝行業第一梯隊，但品牌結構單一、品類布局不足等問題始終存在，持續制約企業發展。李如成時代未能完成主業轉型，這一重擔如今交到了李寒窮的手中。

投資邏輯重構

半個月前，李寒窮正式出任雅戈爾董事長，市場對這家老牌服裝企業的未來發展走向充滿猜測，關注其是否會轉變過往經營模式。

6月5日，雅戈爾（600177.SH）公告披露，其與雅榕私募基金管理（浙江）有限公司簽署協議，共同設立雅榕極光（溫州）創投合伙企業。其中，雅戈爾作為有限合伙人認繳出資5150萬元，占比99.90%。

根據協議，明確該合伙企業將專項投資一家新興產業企業5000萬元，整體存續期限為5年。

公司牽手的合作方郭軍海，是資深創投從業者。公開資料顯示，其在上世紀90年代就職國防科工委等重要研究崗位，2017年進入航天產業創投領域。

2023年，郭軍海在溫州創立雅榕資本，迄今已經管理多支創投基金，且重點投資方向為航天軍工、先進制造及量子科技領域的早期科技企業。

2025年5月，雅榕資本參與極光星通的A++輪融資，后者為國內空間激光通信核心技術研發與產品制造商。

彼時，郭軍海對外透露，看好該公司在商業航天和國家空間基礎設施建設中的潛力。這也是他所管理基金的標桿項目。

雅戈爾與雅榕創投的聯姻，并非轉向軍工航天領域，而是借助對方產業投研能力，探索新材料、智能制造等與服裝主業相關的前沿技術方向。

相比李如成主導財務性炒股拉動公司業績增長，李寒窮對投資業務的態度與運作風格正在發生轉變。

自上世紀90年代開始，雅戈爾先后投資寧波銀行、中信證券以及中信銀行等企業，依托股權增值和持續分紅，為公司帶來穩定現金流。

但是，對財務性投資的過度依賴，造成主業發展失衡。2024年，公司持有的金融資產發生公允價值浮虧超30億元，其重資本、輕實業的發展弊端徹底暴露。

“并購女王”

設立產業創投基金，是李寒窮接班以來首個重大資本動作。此舉并非全盤否定過往的投資模式，而是對投資方向與定位進行重塑。

在這個過程中，也清晰體現出兩代管理者的差異：李如成偏向依靠財務性投資增厚公司業績，李寒窮則希望通過高價值型產業投資，扭轉企業長期重資本、輕實業的短板。

事實上，這場轉型早在5年前便已啟動。

2021年，時任副董事長的李寒窮，開始主導在品牌端進行布局。以往多年，雅戈爾依賴于男裝正裝市場，產品和市場較為單一，發展陷入瓶頸。

同年，公司與挪威戶外品牌Helly Hansen達成合作，并獲得該品牌在大中華市場的運營權；

隨后公司斥資4.09億元拿下美國潮牌UNDEFEATED 40%股權，并獲得大中華區獨家運營權；

同時切入手工皮鞋賽道，將品牌CORTHAY納入懷中。至此，公司在男裝正裝業務外，完成對戶外、潮流和奢侈皮具等多條賽道布局。

2022年，公司聯合挑戰者資本入股設計師品牌AlexanderWang , 正式切入高端時尚賽道；2025年，收購法國奢侈品童裝品牌Bonpoint全部股權，補齊高端童裝板塊。

在品牌擴張的同時，公司持續減持金融資產、主動收縮地產業務，并完成企業更名，一步步引導雅戈爾這艘大船轉向服裝主業。

渠道端的改革同步推進。2023年至2024年間，公司先后收購美邦服飾旗下核心商圈多家門店；在收購銀泰商業集團過程中，李寒窮親自出馬主導談判，砸下74億元拿下銀泰商業集團99%股權。

依托銀泰百貨在全國64家核心商圈門店和線上運營體系，雅戈爾實現渠道自營化，打通品牌落地終端，補齊線下實體渠道短板，搭建起完整的自有渠道銷售閉環。

憑借一系列密集的并購動作，李寒窮被業內外稱作“并購女王”。

不過，品牌和渠道的價值釋放需要時間。據2025年報，因并表的BONPOINT等品牌快速增長，公司時尚板塊完成營業收入74.33億元，同比增長9.33%。但受成本、費用增加等因素影響，該業務板塊實現凈利潤9593.09萬元，同比下降77.75%。

去年，公司整體業績仍靠投資業務支撐，全年退出4個財務性投資項目，通過減持收回現金77.14億元，貢獻凈利潤24.71億元。

守成與突圍

今年4月，75歲的李如成發布最后一封致股東信。在信中，他表示，相信新一代管理團隊能夠帶領企業穩步前行，不會因為管理層交接影響公司長遠發展，字里行間盡顯對李寒窮的信任。

歷經數年整合，李寒窮主導完成對品牌端和渠道端的重塑。如今的雅戈爾，不再依靠單一男裝正裝，多元品牌矩陣和全渠道體系已然成型，為交棒之后深耕服裝主業筑牢了根基。

雅戈爾起家于寧波青春服裝廠，依靠自產自銷發展壯大。但當下行業發展邏輯已然改變，單純的生產銷售模式逐漸落伍，提升經營效率、打造品牌價值，成為服飾企業突破發展瓶頸的關鍵。

國內體育服飾龍頭安踏，早已憑借多品牌并購、精細化渠道運營，完成向輕資產品牌集團的轉型，走出差異化發展的道路。

安踏的案例已證明，服飾企業想要跳出行業內卷，核心在于品牌深耕、提升品牌溢價，構筑護城河。

當下的消費環境，與雅戈爾創業、上市初期截然不同，這也是李寒窮面臨的巨大挑戰。

這些年來，公司通過并購方式獲得多個海外品牌，但這些品牌在國內知名度普遍偏低，后續需要漫長的市場培育周期，同時還要持續投入高額營銷費用。

對于雅戈爾來說，品牌孵化、渠道深耕都是長期工程，門檻高但具備可持續性。雅戈爾主動放棄炒股賺快錢的路徑，足以看出管理層對時尚服裝主業長期價值的看好。這一選擇順應行業發展趨勢，也將推動企業跳出同質化競爭，實現差異化突圍。

對于李寒窮來說，接手雅戈爾不只是簡單的守業，更是要補齊企業長期重資本、輕實業的短板，帶領這家老牌服裝企業走上全新的發展道路。