小米暴雷？巨虧31億，暴跌43%，雷軍怒砸200億失效，他竟還有后手

編輯 婷婷
一份財(cái)報(bào)撕開小米真實(shí)經(jīng)營(yíng)兩面性：集團(tuán)整體凈利潤(rùn)同比暴跌43.1%，造車板塊單季狂虧31億元，一邊是主力車型銷量接連跳水、產(chǎn)品矩陣單薄承壓市場(chǎng)圍剿，另一邊百億級(jí)研發(fā)持續(xù)加碼、新車與AI生態(tài)落地箭在弦上。

200億港元巨額股份回購(gòu)落地，究竟是雷軍為穩(wěn)住資本市場(chǎng)被動(dòng)兜底，還是企業(yè)深耕全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的長(zhǎng)效布局？外界對(duì)小米造車“燒錢無底洞”的質(zhì)疑愈演愈烈，但財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)里，早已藏著跳出虧損泥潭的關(guān)鍵線索。

集團(tuán)利潤(rùn)大幅下滑，造車成盈虧最大變量

2026年一季度小米財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)落地，991.42億元的總營(yíng)收，同比下滑10.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)60.72億元，同比近乎腰斬式下滑43.1%，這份成績(jī)單打破了此前市場(chǎng)對(duì)小米汽車快速盈利的樂觀預(yù)期。拆分業(yè)務(wù)板塊能清晰看見，集團(tuán)利潤(rùn)波動(dòng)的核心矛盾，全部集中在智能電動(dòng)汽車與AI創(chuàng)新業(yè)務(wù)之上。

手機(jī)×AIoT作為小米基本盤，一季度斬獲792.8億元營(yíng)收，雖然整體收入同比下滑14.5%，但業(yè)務(wù)基本面暗藏向好變化。智能手機(jī)出貨量降至3380萬臺(tái)、同比下滑19%并非市場(chǎng)滯銷，而是企業(yè)主動(dòng)砍掉低利潤(rùn)低端機(jī)型的戰(zhàn)略選擇。

放棄薄利多銷的低端走量路線后，手機(jī)單品平均售價(jià)同比上漲8.2%刷新歷史紀(jì)錄，國(guó)內(nèi)高端機(jī)型銷售占比突破23.5%，核心硬件毛利率穩(wěn)定在10.1%。

IoT業(yè)務(wù)同樣走出結(jié)構(gòu)性優(yōu)化路線，包含冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)在內(nèi)的大家電業(yè)務(wù)開始自研落地，境外IoT營(yíng)收創(chuàng)下歷史新高，板塊毛利率升至25.2%，手機(jī)與IoT兩大成熟業(yè)務(wù)的利潤(rùn)韌性，成為兜底集團(tuán)現(xiàn)金流的關(guān)鍵支柱。

反觀被寄予厚望的造車業(yè)務(wù)，199億元的創(chuàng)新板塊營(yíng)收中，190億元依靠整車銷售支撐，其余車載軟件、智能配套等衍生業(yè)務(wù)僅貢獻(xiàn)9億元收入，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度依賴整車售賣。

此前連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利的汽車業(yè)務(wù)驟然變臉，單季度經(jīng)營(yíng)虧損直奔31億元，20.1%的板塊毛利率環(huán)比下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)，成本管控與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短板徹底暴露。

不少普通投資者僅憑虧損數(shù)據(jù)就判定小米造車投資失敗，但行業(yè)規(guī)律不容忽視，新能源造車本身屬于重資產(chǎn)長(zhǎng)周期賽道，頭部新勢(shì)力品牌大多經(jīng)歷數(shù)年持續(xù)虧損才邁入盈利周期。

小米短短兩年落地整車量產(chǎn)，從0搭建整車工廠、供應(yīng)鏈體系與銷售售后網(wǎng)絡(luò)，前期大額固定資產(chǎn)投入、生產(chǎn)線攤銷、供應(yīng)鏈儲(chǔ)備成本，都會(huì)在財(cái)報(bào)上轉(zhuǎn)化為階段性虧損。只是單款車型左右整條業(yè)務(wù)盈虧的現(xiàn)狀，依舊讓資本市場(chǎng)充滿擔(dān)憂。

兩款車型獨(dú)木難支，銷量過山車暴露矩陣短板

小米一季度整車交付80856輛，位列國(guó)內(nèi)新能源車企第四名，看似銷量穩(wěn)居行業(yè)上游，拆分月度交付數(shù)據(jù)后，銷量大幅震蕩的隱患一目了然。

主力車型在2025年12月創(chuàng)下3.9萬臺(tái)交付巔峰，次年1月依舊穩(wěn)住3.7萬臺(tái)高位，短短兩個(gè)月后2月銷量腰斬至20196臺(tái)，3月銷量進(jìn)一步縮水至1萬臺(tái)上下，單季度主力車型銷量蒸發(fā)近六成，直到全新SU7改款車型4月交出26826臺(tái)交付成績(jī)，才勉強(qiáng)拉高整體銷量。

橫向?qū)?biāo)同級(jí)競(jìng)品，零跑依靠五大產(chǎn)品序列全價(jià)位布局一季度銷量破11萬輛，理想、蔚來依托多品類車型矩陣穩(wěn)固9萬+、8萬+交付體量。

競(jìng)品采用集團(tuán)軍式打法覆蓋家用、高端、增程、純電不同細(xì)分賽道，分散單一車型生命周期衰退帶來的銷量風(fēng)險(xiǎn)，小米卻長(zhǎng)期依靠SU7、YU7兩大系列單打獨(dú)斗，沒有中間價(jià)位、入門價(jià)位車型承接市場(chǎng)需求。

這種單品爆款邏輯適配手機(jī)行業(yè)快速迭代的商業(yè)模式，卻和汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律相悖。汽車研發(fā)周期動(dòng)輒數(shù)年，一款車型從立項(xiàng)、測(cè)試到量產(chǎn)落地，投入數(shù)十億研發(fā)資金，產(chǎn)品生命周期可達(dá)四到六年，一旦主力車型進(jìn)入銷售末期，若無新車及時(shí)補(bǔ)位，企業(yè)銷量會(huì)直接斷崖下滑。

雷軍定下全年55萬輛的交付目標(biāo)，一季度結(jié)束僅完成不足15%，剩余三個(gè)季度需要保持月均5.2萬輛以上交付量，在競(jìng)品多車型合圍的市場(chǎng)環(huán)境中，僅靠現(xiàn)有兩款車型很難完成既定目標(biāo)。

毛利率波動(dòng)同樣源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡，20.1%的板塊毛利受零部件漲價(jià)、補(bǔ)貼退坡、高毛利Ultra車型銷量下滑三重因素拖累。老牌車企依靠高低配、燃油、增程、純電多品類車型對(duì)沖原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；

高端車型拉高整體毛利，入門車型搶占市場(chǎng)份額分?jǐn)偵a(chǎn)成本。小米缺少價(jià)格梯度產(chǎn)品做緩沖，電池、芯片任一原材料小幅漲價(jià)，都會(huì)直接侵蝕整車?yán)麧?rùn)，形成“單品一跌，全業(yè)務(wù)虧損”的被動(dòng)局面。

新車+AI雙線蓄力，巨額投入并非盲目燒錢

外界緊盯31億季度虧損，卻忽略小米正在落地的兩大長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)，也是未來扭轉(zhuǎn)虧損的核心抓手，第一條便是即將落地的全新SUV車型。根據(jù)官方披露信息，內(nèi)部代號(hào)未定的中大型SUV已經(jīng)進(jìn)入路測(cè)階段，確定2026年內(nèi)正式上市，新車采用市場(chǎng)熱門增程式技術(shù)路線，填補(bǔ)小米產(chǎn)品空白。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)，純電轎車賽道內(nèi)卷嚴(yán)重，增程式SUV憑借長(zhǎng)途無續(xù)航焦慮、家用空間充足的優(yōu)勢(shì)，連續(xù)三年保持高速增長(zhǎng)，理想、問界等品牌依靠同類產(chǎn)品站穩(wěn)營(yíng)收基本盤。

這款全新SUV瞄準(zhǔn)空白細(xì)分賽道，既能補(bǔ)齊小米缺少SUV品類的短板，完善產(chǎn)品價(jià)格梯隊(duì)，還能分流競(jìng)品用戶，改變當(dāng)前僅靠?jī)煽钷I車走量的窘迫現(xiàn)狀。雖然新車量產(chǎn)爬坡、產(chǎn)能釋放需要周期，無法在短期內(nèi)抹平虧損，但新車正式交付后，有望快速拉高整體交付量與板塊毛利。

第二條破局線落在全棧自研AI體系，這也是小米五年千億研發(fā)投入的核心落點(diǎn)。財(cái)報(bào)顯示一季度小米研發(fā)支出90億元，同比漲幅33.4%，過去五年累計(jì)砸入1055億元研發(fā)費(fèi)用，未來五年規(guī)劃2000億研發(fā)預(yù)算，單AI賽道三年專項(xiàng)投入600億元。

高額投入落地已經(jīng)顯現(xiàn)成果，自研MiMo大模型登頂全球開源榜單，依托大模型打造的超級(jí)小愛、車載智能系統(tǒng)，成為人車家生態(tài)串聯(lián)的核心紐帶。

盧偉冰在財(cái)報(bào)溝通會(huì)上明確提出2026為AI手機(jī)元年，手機(jī)從傳統(tǒng)應(yīng)用軟件載體轉(zhuǎn)變?yōu)锳I智能助理，依托自研大模型形成區(qū)別華為、蘋果的差異化優(yōu)勢(shì)。

AI技術(shù)并非只賦能手機(jī)終端，車載智能座艙、整車智能駕駛同樣依靠自研大模型迭代優(yōu)化，智能化是新能源汽車提升產(chǎn)品溢價(jià)、拉高毛利率的關(guān)鍵。短期AI無法直接變現(xiàn)創(chuàng)收，但長(zhǎng)期能夠打通手機(jī)、汽車、IoT全生態(tài)，實(shí)現(xiàn)硬件產(chǎn)品互相導(dǎo)流，降低整體營(yíng)銷與供應(yīng)鏈成本。

除此之外大家電出海戰(zhàn)略進(jìn)入落地期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)趨于飽和的背景下，小米依托成熟IoT供應(yīng)鏈開拓海外空調(diào)、冰箱市場(chǎng)，開辟全新營(yíng)收增長(zhǎng)曲線，分散造車業(yè)務(wù)虧損帶來的經(jīng)營(yíng)壓力。

多項(xiàng)布局同步推進(jìn)的背后，階段性虧損本質(zhì)是企業(yè)從消費(fèi)電子跨界造車、布局AI生態(tài)必經(jīng)的投入陣痛。

維穩(wěn)股價(jià)之外，等待規(guī)模化盈利拐點(diǎn)

財(cái)報(bào)同步官宣未來12個(gè)月200億港元股份回購(gòu)計(jì)劃，疊加此前已完成的146億港元回購(gòu)，巨額回購(gòu)舉措被不少觀點(diǎn)解讀為企業(yè)造車遇挫后的被動(dòng)護(hù)盤。客觀來看，回購(gòu)的確有穩(wěn)定資本市場(chǎng)信心、托舉企業(yè)估值的作用，但深層邏輯是管理層看好全產(chǎn)業(yè)鏈布局的長(zhǎng)期價(jià)值。

資本市場(chǎng)給予小米高估值，核心溢價(jià)來自汽車與AI業(yè)務(wù)的未來成長(zhǎng)預(yù)期，當(dāng)造車階段性虧損、銷量波動(dòng)引發(fā)投資者恐慌時(shí)，大額回購(gòu)能夠緩解短期資金拋售壓力，為新車落地、AI商業(yè)化落地爭(zhēng)取寶貴時(shí)間。

按照行業(yè)測(cè)算數(shù)據(jù)，在現(xiàn)有20.1%毛利率水平下，汽車板塊季度營(yíng)收提升至350億元、季度交付突破14萬輛即可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；若后續(xù)新車?yán)呙手?3%以上，季度交付12萬輛就能大幅收窄虧損。

伴隨下半年增程SUV上市放量、老款車型改款迭代，小米整車交付規(guī)模有望穩(wěn)步攀升，疊加AI技術(shù)落地提升車輛智能化溢價(jià)，造車業(yè)務(wù)規(guī)模化盈利拐點(diǎn)正在逐步靠近。

從全集團(tuán)維度分析，手機(jī)高端化、IoT大家電出海持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，持續(xù)反哺造車與AI研發(fā)投入，小米并非陷入資金鏈危機(jī)的單向失血企業(yè)，而是處在投入換增長(zhǎng)的戰(zhàn)略蓄力階段。

結(jié)語(yǔ)

31億單季虧損、利潤(rùn)大幅下滑是小米跨界轉(zhuǎn)型路上肉眼可見的短期陣痛，但單一數(shù)據(jù)不能定義小米造車的最終結(jié)局。爆款單品邁向成熟車企，需要完整產(chǎn)品矩陣、成熟供應(yīng)鏈、商業(yè)化AI生態(tài)三重條件慢慢補(bǔ)齊，即將落地的增程SUV補(bǔ)齊產(chǎn)品短板，全棧自研AI筑牢智能化護(hù)城河，海外IoT開辟全新增量。

200億港元股份回購(gòu)是企業(yè)為轉(zhuǎn)型周期買下的時(shí)間籌碼，熬過新車落地前的空窗期，隨著多款新品接連上市放量、整車產(chǎn)能爬坡落地，小米汽車有望擺脫單品依賴的虧損魔咒；

此前持續(xù)多年的高額研發(fā)投入，也會(huì)在生態(tài)閉環(huán)成型后轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的營(yíng)收利潤(rùn)，眼下的階段性虧損，終將成為企業(yè)全生態(tài)布局的前置鋪路成本。