告別燒錢鏖戰(zhàn)：美團(tuán)2026年第一季度財(cái)報(bào)該怎么看？

“最寒冷的冬天，終于要過去了。”

6月1日，港股收盤后，美團(tuán)（03690.HK）交出了一份喜憂參半但“超預(yù)期”的成績單。2026年第一季度財(cái)報(bào)顯示，公司營收達(dá)到910.4億元人民幣，同比增長5.6%；盡管凈虧損為68.27億元，但經(jīng)調(diào)整后凈虧損收窄至49.68億元。

華爾街的投資者對此報(bào)以掌聲。在財(cái)報(bào)發(fā)布后的次日交易中，美團(tuán)股價(jià)一度漲超6%。相較于市場此前預(yù)估的68.3億元虧損，這少了近20億元的“失血”讓資本市場看到了盡頭的微光。

在經(jīng)歷了2025年那場驚心動魄、單季虧損動輒超150億元的“外賣大戰(zhàn)”后，美團(tuán)正在試圖用一份財(cái)報(bào)告訴外界：通過純粹的補(bǔ)貼搶奪市場份額是不可持續(xù)的，而美團(tuán)的戰(zhàn)略重點(diǎn)，正在從巷戰(zhàn)中的“止血”，轉(zhuǎn)向?qū)ふ蚁乱惠喸鲩L的引擎。

核心業(yè)務(wù)環(huán)比減虧80億

2025年的中國互聯(lián)網(wǎng)圈，最慘烈的戰(zhàn)役莫過于“外賣大戰(zhàn)”。阿里巴巴重組本地生活板塊后，以“淘寶閃購”為尖刀，配合高德的流量入口，對美團(tuán)發(fā)起了近年來最兇猛的價(jià)格戰(zhàn)。

這種“殺敵一千自損八百”的打法在當(dāng)時迅速改變了市場格局，也讓美團(tuán)的財(cái)報(bào)變得極為難看。從2025年第三季度開始，美團(tuán)核心本地商業(yè)分部（餐飲外賣、閃購、到店酒旅）的經(jīng)營利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)，去年四季度更是創(chuàng)下了超100億元的經(jīng)營虧損紀(jì)錄。

然而，進(jìn)入2026年第一季度，硝煙開始散去。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，美團(tuán)核心本地商業(yè)分部在該季度收入達(dá)到640.63億元，同比微增0.13%，重回增長軌道；經(jīng)營虧損雖仍有20.29億元，但相比上一季度的100.46億元，實(shí)現(xiàn)了環(huán)比高達(dá)80%的驚人減虧。

這種“快速止血”首先源于競爭環(huán)境的邊際改善。

“僅依靠補(bǔ)貼推動的訂單增長是不可持續(xù)的。”在財(cái)報(bào)電話會上，美團(tuán)CEO王興作出了如此判斷。隨著2026年監(jiān)管部門持續(xù)推進(jìn)“反內(nèi)卷”，要求平臺避免低于成本銷售商品，行業(yè)內(nèi)的非理性競爭開始退潮。

這一趨勢在美團(tuán)的成本支出中體現(xiàn)得淋漓盡致。一季度，美團(tuán)的銷售及營銷開支為230億元，雖然同比依舊增長51.1%，但相較于去年四季度317億元的峰值，環(huán)比已大幅回落。這預(yù)示著曾經(jīng)一度白熱化的“補(bǔ)貼戰(zhàn)”正在向“效率戰(zhàn)”過渡。

“本季度最大的驚喜在于UE（單位經(jīng)濟(jì)模型）的改善。”花旗分析師在報(bào)告中指出，核心本地商業(yè)虧損的收窄幅度遠(yuǎn)超預(yù)期。這一轉(zhuǎn)變直接反映在配送端：即時配送業(yè)務(wù)的單均虧損大幅下滑，美團(tuán)在中高客單價(jià)訂單市場的領(lǐng)先地位得到鞏固。

隱憂仍在，到店業(yè)務(wù)或承壓

雖然寒冬已過，但美團(tuán)距離春暖花開尚有一段距離。

這份財(cái)報(bào)中一個不容忽視的信號是，核心本地商業(yè)的收入增長幾乎陷入了停滯，同比僅增0.13%。

增長停滯的背后，是到店酒旅業(yè)務(wù)正面臨著來自抖音的持續(xù)高壓。如果說外賣大戰(zhàn)消耗的是美團(tuán)的“現(xiàn)金”，那么到店業(yè)務(wù)的份額爭奪，侵蝕的則是美團(tuán)的“根基”。

與外賣這種依靠即時配送的高壁壘業(yè)務(wù)不同，到店業(yè)務(wù)本質(zhì)上更接近流量分發(fā)。抖音憑借其巨大的流量池和短視頻的種草能力，一直在瘋狂蠶食美團(tuán)的到店份額。據(jù)市場分析，抖音到店酒旅的GTV（總交易額）相比美團(tuán)的比例正在迅速逼近，預(yù)計(jì)在2026年將提升至近100%。

“到店服務(wù)并不是單純靠流量驅(qū)動的生意。”王興在電話會中試圖安撫投資者，強(qiáng)調(diào)美團(tuán)擁有產(chǎn)業(yè)鏈深度和消費(fèi)者權(quán)益保障等無法靠流量復(fù)制的核心優(yōu)勢。但從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，為了應(yīng)對抖音的進(jìn)攻，美團(tuán)不得不加大了營銷投入，這也直接壓縮了該板塊的利潤率。

此外，王興在電話會中也給市場打了一劑“預(yù)防針”：2026年下半年，訂單量可能出現(xiàn)同比下滑。

這主要是由于去年同期的基數(shù)過高。在外賣大戰(zhàn)最激烈的2025年二、三季度，由于巨額補(bǔ)貼刺激，訂單量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。隨著補(bǔ)貼退坡，今年下半年的數(shù)據(jù)壓力顯而易見。王興坦言：“鑒于去年的高基數(shù)，可能在今年下半年出現(xiàn)訂單量同比負(fù)增長。”但他同時強(qiáng)調(diào)，隨著消費(fèi)者愿意為質(zhì)量付費(fèi)，GMV的增長將比訂單量更具韌性。

從“小象”到Keeta，零售出海扛大旗

在傳統(tǒng)外賣業(yè)務(wù)逐漸回歸理性博弈的同時，美團(tuán)正在尋找新的增長飛輪。

本次財(cái)報(bào)最大的結(jié)構(gòu)性變化，在于收入口徑的調(diào)整。 美團(tuán)首次將“商品銷售收入”作為獨(dú)立項(xiàng)進(jìn)行單獨(dú)披露。

這一調(diào)整并非簡單的會計(jì)科目變動，而是宣告了美團(tuán)戰(zhàn)略重心的轉(zhuǎn)移——“零售+科技”正在成為實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。

這個板塊的代表是“小象超市”。財(cái)報(bào)顯示，一季度新業(yè)務(wù)收入達(dá)到269.76億元，同比增長21.3%，扛起了美團(tuán)的增長大旗。其中，小象超市貢獻(xiàn)了巨大的增量，目前其已覆蓋55個城市，正加速從一線城市向二三線城市滲透。王興透露，在北京、上海等成熟城市，小象超市的客單價(jià)在過去幾個季度顯著提升。

“我們在零售業(yè)務(wù)上還有很多需要學(xué)習(xí)的地方。”王興坦言，近期加速了小象超市的擴(kuò)張，甚至開始嘗試線下實(shí)體店模式。這被外界解讀為美團(tuán)對“即時零售”決賽圈的全力押注。在收購叮咚買菜股權(quán)后，美團(tuán)在這一領(lǐng)域的話語權(quán)進(jìn)一步放大，試圖通過自營模式在“萬物到家”的時代里構(gòu)筑第二道護(hù)城河。

然而，海外業(yè)務(wù)Keeta的進(jìn)程則顯得喜憂參半。

好消息是，Keeta在香港及沙特市場的運(yùn)營效率有所提升，虧損收窄；壞消息是，海外擴(kuò)張并非坦途。在中東，受地區(qū)局勢影響，各項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)短期波動；在巴西，Keeta則陷入了一場關(guān)于“商業(yè)間諜”的訴訟戰(zhàn)，面臨著本土巨頭iFood的強(qiáng)力狙擊。

對此，美團(tuán)CFO陳少暉定下了“保守”基調(diào)：今年Keeta將優(yōu)先深耕現(xiàn)有市場、優(yōu)化運(yùn)營能力，暫緩新市場擴(kuò)張。 這顯示出在經(jīng)歷了國內(nèi)燒錢大戰(zhàn)的教訓(xùn)后，美團(tuán)在海外擴(kuò)張上開始嚴(yán)守財(cái)務(wù)紀(jì)律。

AI能否成為下一個“超級入口”？

在財(cái)報(bào)的技術(shù)投入一欄，美團(tuán)的研發(fā)投入同比增長22%至約70億元。這些錢大部分流向了AI。

王興在財(cái)報(bào)會中透露了一個極具想象力的合作：美團(tuán)AI助手“小美”與騰訊元寶的合作將于近期上線。 屆時，用戶可以直接在騰訊元寶App中輸入復(fù)雜指令（如“幫我規(guī)劃一條從國貿(mào)到西單的逛吃路線”），通過“小美”直接調(diào)用美團(tuán)的外賣、酒旅等服務(wù)。

這意味著，美團(tuán)正在試圖通過AI Agent（智能體）重構(gòu)用戶的交互邏輯。

在互聯(lián)網(wǎng)流量見頂?shù)慕裉欤堿pp之間的互聯(lián)互通成為趨勢，但像美團(tuán)與騰訊這樣在AI層面的深度工具嵌合，尚屬首例。這被看作是美團(tuán)對抗流量焦慮的終極解法——當(dāng)用戶不再需要打開美團(tuán)App，而是通過語音助手就能完成點(diǎn)餐時，美團(tuán)想要成為那個隱藏在背后的“基建服務(wù)商”。

王興提出了一個新的概念：服務(wù)AI Agent（To A）。他認(rèn)為，除了服務(wù)消費(fèi)者和商家，未來服務(wù)AI Agent正變得越來越重要。這不僅是防守，更是進(jìn)攻。通過開放API給AI助手，美團(tuán)有機(jī)會繞過傳統(tǒng)的競價(jià)排名邏輯，成為AI決策時代的本地生活底層數(shù)據(jù)提供者。

隨著2026年第一季度的結(jié)束，美團(tuán)最艱難的時刻似乎已經(jīng)成為過去式。當(dāng)下，美團(tuán)正在試圖講一個關(guān)于“韌性”的故事。“相信長期UE會回歸到合理水平。” 王興說。

來源：春華財(cái)經(jīng)

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