小鵬集團一季度“深蹲起跳”：凈虧17.8億背后的AI“豪賭”

5月28日，小鵬集團交出了一份極具“撕裂感”的一季度財報。

就在一周前，小鵬剛剛經歷了屬于它的高光時刻——5月20日上市的旗艦SUV車型GX，在12小時內斬獲了2.48萬臺大定訂單，成為今年中國車市最火爆的“爆款”。然而，鎂光燈后的財報數字卻揭示了這家公司在過去三個月經歷的極度深寒：交付量同比暴跌33.3%，凈虧損擴大至17.8億元，從去年四季度的盈利3.8億元迅速轉為虧損。

這是一場典型的“青黃不接”式的陣痛。舊車型的銷量護城河在激烈的價格戰中被逐漸侵蝕，而承載著高毛利率希望與AI夢想的新物種（GX、Robotaxi、人形機器人）尚在爬坡前夜。

在財報發布后的電話會議中，小鵬集團董事長何小鵬并未過多渲染虧損的陰霾，而是將目光投向了物理AI的星辰大海。他宣稱，2026年不僅是小鵬的產品大年，更是其從一家“汽車公司”向“物理AI平臺公司”蛻變的原點。在虧損的廢墟之上，小鵬正試圖構建一場關于“機器人”與“Robotaxi”的宏大敘事。

財報的“深蹲”

如果僅從2026年第一季度的數據來看，小鵬似乎正經歷一場嚴峻的流動性危機。

財報數據顯示，小鵬集團一季度總收入為130.3億元，同比下降17.6%。最核心的汽車銷售收入僅為110億元，同比下滑23.5%。利潤端更是觸目驚心：凈虧損高達17.8億元，相比去年同期6.6億元的虧損，虧損額擴大了近170%。

對于這一劇烈的業績波動，財報中的解釋直指核心——“汽車交付量下降”。

一季度，小鵬總交付量僅為62,682輛。這一數字不僅遠低于去年同期創紀錄的94,008輛，甚至沒有跑贏市場的自然增長率。乘聯分會的數據顯示，在2026年的前四個月，曾經為小鵬立下汗馬功勞的MONA M03和P7+，銷量同比下滑幅度分別達到了驚人的56.6%和62.0%。

這揭示了小鵬當前面臨的第一個核心矛盾：性價比戰略的反噬。

2025年，小鵬憑借MONA M03（起售價低于12萬元）和P7+，通過“降維打擊”在紅海中殺出一條血路，一度重回新勢力銷冠。但這種“以價換量”的策略在初期雖然帶來了銷量的繁榮，卻也在2026年初顯露出了弊端。

首先，低端車型占比過高拉低了品牌溢價能力。當新能源市場價格戰在2026年第一季度愈演愈烈時，10萬-20萬元價格帶成為了競爭最為慘烈的“修羅場”。比亞迪、吉利、乃至小米的進一步下探，迅速擠壓了M03和P7+的生存空間。當競品同樣打出“性價比”牌時，小鵬的先發優勢便被迅速稀釋。

其次，“增收不增利”的困境被加倍放大。雖然財報顯示一季度汽車毛利率維持在12.1%（相比去年同期的10.5%有所提升），但這主要得益于服務與其他收入的增長，而非整車銷售的改善。當銷量支柱MONA M03的增速放緩，規模效應失效，單車攤銷成本上升，虧損便隨之而來。

此外，研發投入的“剛性”加劇了財務壓力。一季度小鵬研發開支高達29.1億元，同比增長46.8%。這筆巨額資金并未直接轉化為當季的銷量，而是流向了剛剛發布的GX車型、第二代VLA智駕大模型以及正在建設中的機器人生產線。這是一場典型的“技術驅動型”豪賭——用現在的利潤換未來的門票。

在實體網絡方面， 截至一季度末，小鵬擁有733間門店，覆蓋256個城市，同時自營充電站網絡達3455座，其中包括2398座小鵬超快充站。這些基礎設施的維護與擴張，同樣是吞噬現金的巨獸。

GX的救贖

盡管一季度數據慘淡，但資本市場的反應卻頗為耐人尋味。財報發布后，小鵬股價并未出現大幅恐慌性下跌。這其中的定心丸，完全來自于“未來”的預期——即GX車型的爆單。

5月20日上市的GX，被何小鵬稱為“從防守轉向進攻”的轉折點。

這是一款定位27.98萬至35.98萬元的全尺寸旗艦SUV，提供純電和超級增程兩種版本。增程版的加入，是小鵬對市場痛點的精準打擊。其超級增程版CLTC綜合續航高達1585公里，純電續航430公里，這直接瞄準了那些有里程焦慮但仍追求智能化體驗的中產用戶。

GX的意義不僅僅在于銷量，更在于毛利率的修復。

過去兩年，小鵬汽車毛利率長期在10%左右徘徊，遠低于理想汽車動輒20%的水平。這主要是因為小鵬缺乏一款能在30萬以上區間站穩腳跟的“利潤奶牛”。GX的起售價定在27.98萬元，且上市12小時大定破2.4萬臺，這種熱度甚至導致產能承壓，以至于何小鵬本人不得不宣布延后交付其個人訂購的兩臺GX，以優先保障用戶提車。

這證明高價值的訂單正在涌入。隨著GX在二季度開啟大規模交付，其較高的單價將直接拉動汽車銷售收入，并稀釋研發成本。小鵬對二季度的預期也驗證了這一點：預計交付量將飆升至10萬至10.6萬臺，環比增長最高可達69.11%；總營收預計最高達208億元，環比增長近60%。

這意味著，一季度的“深蹲”已經結束，二季度的“起跳”即將來臨。只要能解決GX的產能地獄，小鵬在財務數據上將迎來一次劇烈的V型反轉。

從“汽車制造”轉向“物理AI”

如果說GX解決的是“生存”問題，那么何小鵬在財報中反復提及的“物理AI”，則是為了解決小鵬的“估值”問題。

“小鵬集團是一家科技公司，而不僅僅是一家汽車公司。”這是何小鵬在2026年4月公司更名后的核心定調。從“小鵬汽車”到“小鵬集團”，兩個字的變化，背后是一次徹底的基因重組。

在本次財報中，小鵬將其業務版圖清晰地劃分為兩條線：

第一條線是汽車業務，這是基本盤，但僅僅是載體。2026年，除了GX，小鵬還將有3款新車型上市交付，形成強大的產品攻勢。

第二條線則是未來引擎——物理AI的商業化。 這也是小鵬敢于在當前虧損局面下，依然將研發投入提升46.8%的底氣所在。

何小鵬在財報中給出了明確的Deadline：2026年內完成Robotaxi和人形機器人的量產。

在Robotaxi領域，小鵬的動作極快。5月18日，其首臺全棧自研、前裝量產的L4級Robotaxi已在廣州下線。這款車型基于GX打造，采用純視覺方案，搭載第二代VLA（Vision-Language-Action，視覺語言動作）物理世界大模型，車端算力高達3000TOPS。計劃在2026年下半年啟動載客示范運營。這意味著，小鵬不再是那個僅僅向美國公司售賣智駕算法故事的追隨者，而是成為了中國少數擁有前裝量產Robotaxi能力的玩家。

在人形機器人領域，小鵬同樣在加速。代號為IRON的人形機器人量產基地已于今年2月在廣州動工，目標是在2026年底實現量產，并計劃在2027年一季度進駐小鵬門店擔任“導購”。

這套組合拳的邏輯是： 通過賣車（GX等高毛利車型）獲取現金流和數據的“燃料”，通過Robotaxi驗證L4級自動駕駛的商業化閉環，通過人形機器人切入更廣闊的具身智能市場。

何小鵬提到的“物理AI”，其核心便是“VLA模型”。這是一個能夠理解物理世界規律并執行動作的大模型。在第二代VLA推送給用戶后，首月智駕里程占比突破了50%，這意味著用戶不僅愿意用，而且深度依賴。當汽車學會了看路、決策、駕駛，這套“大腦”同樣可以移植給機器人，讓它學會走路、拿取、交互。

科技敘事

然而，再華麗的敘事也難以掩蓋眼前的礁石。小鵬的這場“基因重組”依然面臨嚴峻的挑戰。

首先是盈利能力的不確定性。 雖然預計二季度營收將大幅反彈，但凈虧損能否同步收窄仍是未知數。一季度毛利率雖然維持在20.6%的高位（主要得益于服務收入），但汽車毛利率僅為12.1%。GX的高定價雖然能拉升汽車毛利率，但在市場競爭激烈的環境下，小鵬是否需要在終端給出更多權益來維持銷量增長？這依然是一個動態平衡的難題。

其次是“科技含金量”的質疑。 有市場聲音指出，在MONA M03等走量車型的熱銷下，小鵬的大眾化標簽日益突出，反而稀釋了其曾經引以為傲的“科技”調性。在港股市場上，小鵬的股價相比高點已大幅縮水，資本市場似乎并未完全按照“AI公司”的估值模型來給小鵬定價。畢竟，Robotaxi和人形機器人都尚處于燒錢階段，真正要貢獻規模化的收入，恐怕要等到2027年甚至更晚。

最后是組織管理的挑戰。 汽車制造、Robotaxi運營、機器人量產，這三條戰線的投入都是百億級別。小鵬目前的在手現金為420.9億元，雖然看似充沛，但如果三條戰線同時推進，且新車型GX的產能爬坡遇到阻礙，現金流的消耗速度將急劇加快。如何在維持汽車主業造血的同時，給新業務輸送彈藥，這極度考驗何小鵬和管理團隊的操盤能力。

來源：春華財經

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