股價兩個月翻倍，聯想的AI引擎正在轟鳴

出品｜達摩財經

在AI浪潮席卷全球的背景之下，聯想迎來業績兌現時刻。

5月26日，聯想集團（0992.HK）大漲15.49%至18.19港元/股，總市值達2256億港元。這也是公司連續第二個交易日股價大漲，5月22日，公司股價漲近20%。

僅近兩個月來，聯想集團的股價已經翻倍。

聯想集團股價大漲背后，公司交出了一份業績大漲的年報。2025/26財年（2025年第二季度至2026年第一季度），聯想集團錄得營收830.75億美元，創歷史新高，較上個財年增長20%；歸母凈利潤19.12億美元，同比增長38%。

在25/26財年第四財季（今年一季度），聯想集團的營收同比增長了27%至215.88億美元，歸母凈利潤同比增長479%至5.21億美元。

當然，市場的關注點不止于聯想集團的經營業績，更聚焦于其收入結構的顯著轉變。

長期以來，聯想被視作一家PC公司，其業績主要由智能設備業務支撐。但在最近一個財年，AI業務正成長為聯想集團新的業績支點。第四財季，聯想集團AI相關業務營收同比增長84%，收入占比提升至38%；全財年AI收入同比增長105%。

在聯想集團董事會主席、CEO楊元慶看來，公司把握住了人工智能基礎設施帶來的強勁需求，實現了超高速增長。在全方位業務強勁勢頭的帶動下，公司對未來兩年內躍升為千億美元規模企業的目標充滿信心。

AI基礎設施站上風口

過去十余年間，聯想集團一直在籌謀轉型。

2017年，聯想集團的“三波戰略”意在從單一的硬件廠商轉向“設備+云”的多元化廠商；2019年的“3S轉型”，聚焦進一步推動新業務的成長；2025年，聯想集團喊出“第五次創業”口號，宣布其戰略、資金、產品都要圍繞混合式人工智能展開。

時至今日，聯想集團的AI業務終于迎來價值兌現期。

聯想集團的AI業務涵蓋AI終端、AI基礎設施與AI相關服務三個部分，其中AI基礎設施業務是市場關注的焦點。

聯想集團的基礎設施業務最早要追溯到2014年，彼時楊元慶力排眾議，主導收購了IBM旗下的X86服務器業務。雖然此后該業務長期處于虧損狀態，但隨著AI產業持續發展，算力基礎設施的市場需求攀升，聯想集團的基礎設施業務也迎來了拐點。

2025/26財年，聯想集團基礎設施業務合計實現營收191.88億美元，同比增長32%；經營利潤0.73億美元，實現關鍵扭虧。

與英偉達的合作是聯想集團基礎設施業務發展的重要一步。公司的英偉達GB300 NVL72平臺已于今年一季度全面出貨，而下一代基于Rubin架構的平臺預計于下半年推出。公司表示，其AI服務器全年收入實現高雙位數同比增長，年末擁有210億美元的項目儲備。

未來，聯想集團將在AI推理領域進一步拓展業務。近日楊元慶在接受采訪時表示，AI大模型的訓練主要發生在云端，AI推理則需要將算力部署到更接近數據產生的地方。未來，AI 推理向本地和邊緣轉移的趨勢越來越清晰。當前AI基礎設施80%用于訓練，只有20%用于推理，未來會反過來。

當然，聯想集團若想將AI服務器業務打造為第二增長曲線，仍需要繼續加強在該業務上的競爭力。

財報顯示，2025/26財年，聯想集團基礎設施業務扭虧，營業利潤率約0.38%，第四財季營業利潤率約為3.58%。不過，從國際AI服務器大廠的水平來看，利潤水平更高，例如，戴爾基礎設施業務在2026財年第四財季的營業利潤率為14.8%。

這也意味著，在實現扭虧后，聯想集團該業務未來仍有不少的想象空間。

聯想集團在提高營業利潤率方向也確實做了不少的動作，并購存儲企業Infinidat就是聯想集團完善自有產業鏈、提升成本把控的嘗試之一。

今年4月，聯想集團完成對存儲企業Infinidat的收購，該企業主營存儲解決方案業務，其企業級存儲系統主要應用于金融服務、醫療健康、電信通信以及公共部門等行業的高負載業務。

發力AI終端

聯想集團的另一個發力點，則是在AI終端上。

2025/26財年，聯想集團智能設備業務的收入為589.35億美元，同比增長17%，營業利潤率約為7.2%，與前一財年基本持平。

聯想集團的智能設備業務以PC為核心。2025/26財年，公司PC累計銷量為11億臺，創下歷史新高。公司在全球PC市場中的地位也進一步鞏固，第四財季，聯想集團PC出貨量增速超越市場5.6個百分點，讓公司全球市場份額同比提升1.3個百分點至24.4%。

對于聯想集團而言，PC業務的增長一方面得益于微軟停更Win10、商用PC更迭期帶來的新一輪換機潮，另一方面則是源于AI PC的逐漸起勢。

隨著AI逐漸普及，個人用戶對AI的需求逐漸提升，可本地化部署AI個人模型的AI PC成為PC的新發展趨勢。今年年初一度流行的“養龍蝦”，正是這種趨勢的一種體現。而這種趨勢將為聯想集團提供新的發展動力。

今年5月。聯想集團在北京召開發布會，發布“天禧AI 4.0”以及聯想AI主機，前者可以在AI原生設備上執行任務，后者則是一款為智能體設計的個人家庭邊緣設備。

在楊元慶看來，AI PC將成為聯想集團未來發展的重要推動力。

楊元慶表示，聯想在“個人AI”領域提出的戰略叫“一體多端”，即把一個人分散在各類終端里的數據整合起來，形成個人的私域數據庫。然后讓智能體在這個基礎上學習、推理、進化。比如現在的“一人公司”，大家會購買更多終端。無論是更多PC，還有更多手機、平板、可穿戴設備，或者其它各種新品類的終端。因為多一臺終端，就多一份生產力。

不過，與傳統PC產品相比，AI PC需要更大的內存、存儲，且需要搭載NPU等硬件，以滿足AI智能體的運行需求。受此影響，AI PC的均價一般要高于傳統PC。在此背景下，AI PC何時能真正實現起量，進而成為聯想集團新的增長動力，仍待市場給出答案。

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