全球長債拋售潮起！美英日長債收益率罕見齊飆至多年來新高 經濟學家：全球風險資產估值體系面臨“極限施壓”

全球主要發達經濟體債市遭遇猛烈拋售，一場跨市場的流動性沖擊波正迅速發酵。

行情數據顯示，近期，包括美國、英國、日本在內的全球主要發達經濟體長期債券遭遇了持續拋售，長端國債收益率呈現出集體且快速的攀升態勢。針對長債價格罕見的同步大幅下跌，華通證券國際首席經濟學家張凌博士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，最核心的原因在于市場正重新定價“長期通脹”“長期資金成本”。這種跨市場的共振，正向投資者傳遞出高利率環境趨于長期化的強烈信號，進而持續壓制全球風險資產的估值體系。

本輪全球長債拋售潮的引爆點，直指美國近期超預期的通脹數據。美國4月CPI（消費者價格指數）及PPI（生產者價格指數）相繼發布，通脹的表現促使市場參與者迅速重新評估全球核心央行的貨幣政策路徑。據期貨市場的最新定價，交易員對年內美聯儲降息的預期已大幅回落，且有關加息的討論在短期內迅速升溫——據芝商所FedWatch（美聯儲觀察）數據，年內美聯儲加息的概率目前已上升至約40%。長端利率的高企，一方面壓制了成長股估值，另一方面也讓各國財政融資面臨嚴峻考驗。

圖片來源：FedWatch

美日英核心國債收益率集體飆升

《每日經濟新聞》記者注意到，本月上旬以來，全球債市經歷了一場跨越北美、亞洲和歐洲的同步拋售，主要發達經濟體的長期國債收益率集體飆升至數十年來的高位。美國債市作為全球資產定價的基準，其收益率曲線的整體抬升尤為顯著。10年期美債收益率快速上破4.59%的關口，創一年以來新高。

圖片來源：Tradingeconomics

同時，期限更長的美國30年期國債收益率亦上破5%整數位關口，實際交易中一度觸及5.12%，創2007年以來新高。對利率政策更為敏感的兩年期美債收益率也大幅上行并上破4%大關，目前已高于美聯儲設定的短期利率目標區間上限。收益率曲線的這種倒掛與整體抬升，反映出債市投資者正在重新為整體金融環境定價。

圖片來源：CNBC

圖片來源：Tradingeconomics

剔除通脹因素后的實際融資成本也在大幅走高。據債券交易平臺的數據，美國10年期通脹保值國債的收益率在近期交易中攀升至2.05%，創下階段性最大漲幅。實際收益率的走高意味著企業在制定借貸與資本開支規劃時面臨更為嚴苛的融資環境，這對實體經濟和各類風險資產定價產生了直接的壓制作用。

美國之外，日本債市同樣出現了顯著的拋售壓力。日本10年期新發國債收益率快速拉升至2.7%，創1997年5月以來新高。長債的價格跳水更為明顯——日本20年期國債收益率升至3.654%，創1996年以來新高；日本30年期國債收益率則大幅上升13個基點至4.035%，創下自1999年該期限債券發行以來的歷史新高。此外，日本40年期國債收益率也同步觸及數十年來的高點。

圖片來源：Tradingeconomics

圖片來源：Tradingeconomics

圖片來源：Tradingeconomics

日本國債的波動伴隨著匯率市場的干預行動。美聯儲發布的數據顯示，在5月上旬的一周內，其為外國官方及國際賬戶托管的可流通美國國債規模減少了87億美元。同時，日本財務省估計花費了約547億美元買入日元以支撐匯率。市場分析機構指出，日本在干預匯市時涉及出售美國國債的舉動，在一定程度上改變了相關債券市場的供需狀況。

歐洲市場的核心債市同步走高。英國債市在近期亦遭遇了猛烈拋售：英國30年期國債收益率已上破5.85%，創1998年以來新高；英國10年期國債收益率亦大幅升至5.11%，逼近2008年全球金融危機時期的峰值。

美、日、英三國核心國債的同步大跌，意味著一場重估主權債務風險的跨市場共振正在加速上演。

美國4月CPI同比增速升至3.8%，創2023年以來新高

美國勞工部5月12日公布的數據顯示，美國4月CPI同比增速升至3.8%，創2023年以來新高，環比增速錄得0.6%。剔除食品和能源后的核心CPI同比增速也回升至2.8%。結構數據顯示，能源項依舊是主要推手，同比拉動當月消費者價格指數上升1.27個百分點。

圖片來源：CNBC

生產端的數據表現更為強勁。美國4月PPI亦同比大幅走高至6%，環比增速升至1.4%，均創下2022年以來的新高。其中，能源成本環比大漲7.8%，并帶動了貨運等服務成本的上行。核心PPI同比增速上升至5.2%，顯示上游通脹壓力已經跨越能源領域，開始向更廣泛的終端消費品擴散。

圖片來源：Tradingeconomics

針對美國通脹數據的變化及其對政策預期的擾動，張凌博士認為，凱文·沃什（Kevin Warsh）獲參議院確認接替美聯儲主席職務，是本輪重估的一個非常重要的催化劑。在他看來，沃什過去相對強調價格穩定、縮減資產負債表以及降低對非常規貨幣政策工具的依賴。“市場擔心未來美聯儲不會像此前預期那樣順利轉向降息，甚至可能在長端國債市場減少隱性支撐。”張凌博士表示。

張凌博士判斷，這可能導致美聯儲進入更長時間的“偏緊維持”狀態。他向記者指出，雖然新一輪連續加息周期未必是基準情形，但更可能發生的是降息預期被推遲、政策利率高位維持更久、且資產負債表政策更加偏鷹。這意味著短端利率未必一定大幅上行，但長端利率和期限溢價可能更容易承壓。

在全球范圍內，輸入性通脹壓力同樣顯現。華福證券的研究報告指出，日本4月企業投入價格環比增長2.3%，同比增速升至4.9%，漲幅達近3年來的新高。油價和石腦油價格走高是主要推手，這些數據為日本央行后續的貨幣政策考量提供了參考。在政策預期的探討中，日本央行政策委員會審議委員增一行5月14日在公開講話中表示，如果統計數據沒有顯示出明確的經濟衰退跡象，就應當盡早加息。掉期市場的定價顯示，交易員預判日本央行在6月會議上恢復加息的概率約為75%。

地緣溢價飆升重估全球資金成本

多家機構在分析本輪全球長債拋售的宏觀背景時指出，中東地緣沖突對實體經濟與金融市場的影響正在多個層面顯現。局勢的緊張導致全球能源運輸受阻，國際油價單周上漲超過10%，布倫特原油5月15日強勢突破109美元/桶。能源價格的波動直接改變了全球工業部門的成本曲線。

這種地緣沖擊正以更隱蔽、更金融化的方式向資本市場蔓延。在張凌博士看來，霍爾木茲海峽的影響首先體現在油價和能源價格上，然后通過燃料、運輸、生產成本等環節傳導到通脹數據，再進一步影響通脹預期和美聯儲的政策路徑。最終，這一連串沖擊直接體現在了長端利率和權益估值的劇烈波動中。

地緣因素客觀上導致各主要經濟體財政支出增加。為應對油價變化，日本政府推行能源補貼方案，英國也面臨財政支出擴大與貨幣緊縮的政策協調難題。美國國防部報告顯示，近期的海外行動耗資增加，提交的2027年財政預算中包含自二戰以來最大增幅的軍費和物資補充費用。財政支出擴大使得政府的債券發行需求膨脹。在債券供給增加與央行縮減資產負債表的雙重影響下，投資者要求更高的風險溢價，成為推升長端收益率的基本面因素之一。

而在英國，地方選舉的結果增加了市場對主權債務的風險定價。在近期的英國地方議會選舉中，執政黨遭遇重挫，引發內部震蕩。英國政局的變動引起了海外投資者的關注，對下一任領導人財政路線的不確定性擔憂，導致了部分外資的集中減持。政治風險溢價與輸入性通脹預期的疊加，使得英國國債的收益率面臨巨大的上行壓力。

在長期通脹中樞上移與政策利率高企的雙重夾擊下，全球大類資產正面臨一場嚴苛的估值大考。張凌博士強調，長端利率上行對估值較高、現金流兌現周期較長的成長股極不友好，因為它作為折現率錨，直接壓低了遠期現金流的現值。他提醒投資者，本次債市拋售更多來自通脹、油價、財政和政策不確定性，而非單純的經濟增長改善，因此對股市的影響更偏負面。

“長債收益率飆升雖不會立刻終結權益牛市，但會顯著提高市場對盈利確定性的要求。”張凌博士總結道，“未來市場會從‘講故事給估值’切實切換到‘用現金流證明估值’。”