江陰銀行，兩頭不到岸

江陰銀行正在變成一家“披著銀行外衣的基金公司”？

蘇南的農商行，一向給人“低調賺錢”的印象。

但江陰銀行最新披露的2025年年報和2026年一季報，讓人看到了一絲“畫風突變”。

總資產2193億元，營收、利潤雙雙正增長，不良率降到0.82%。

（圖源：江陰農商銀行2025年報）

但拆開盈利結構，牛刀發現一個尷尬的事實：

傳統存貸業務越來越不掙錢了，真正撐起門面的，是金融市場上的投資收益。

2025年，這家銀行的投資收益達到11.8億元，同比猛增34.39%，在總營收中占比超過四分之一。

一季報更夸張，投資收益3.83億元疊加公允價值變動由虧轉盈，非息收入同比增長13%。

江陰銀行實如駕一扁舟，初離海岸線而放于中流，即所謂兩頭不到岸。

01

凈息差三年跌了50個基點，吃利差吃不飽了

先看老本行。

2025年，江陰銀行凈息差從1.76%進一步收窄到1.60%，三年累計降幅超過50個基點。到2026年一季度，又掉到1.54%，再降6個基點。

1.54%是什么概念？

（圖源：江陰農商銀行2026年一季報）

很多銀行的定期存款利率都不止這個數。息差薄得跟紙一樣，銀行靠放貸賺錢的生意，越來越難做了。

為了對沖，該行在負債端也是拼了。

把存款付息率壓降了17個基點，通過調整存款結構、精細化定價，能省一點是一點。

但資產端的收益率一直在往下走，負債端的節省只能“延緩”而非“逆轉”息差的下滑。

好在江陰銀行地處蘇南，制造業和民營經濟活躍，存貸規模還能穩住。

2025年存款增速10.13%，貸款增速7.69%，一季度繼續擴表。如果把銀行比作一輛車，傳統業務就像發動機，還在轉，但馬力越來越弱。

02

投資收益撐起半張臉，但這是“靠天吃飯”

發動機沒勁了，怎么辦？江陰銀行悄悄換了個驅動方式：靠投資輪子推著跑。

2025年全年，該行實現投資收益11.8億元，同比大增34.39%，占總營收的四分之一強。財報解釋得很直白：“主要系當期處置金融投資取得的投資收益增加”。

一季報更刺激。

公允價值變動收益達到5661萬元，而去年同期是虧損2864萬元。這一來一回，將近8500萬元的增量，直接把非息收入增速拉到了13%。

（圖源：江陰農商銀行2026年一季報）

公允價值變動收益是什么？就是手里持有的債券等金融資產，因為市場價格上漲而浮盈。

這不叫“落袋為安”，這叫“賬面上的富貴”。

問題在于，債券市場是有周期的。當前利率下行，債市走牛，自然怎么買怎么賺。

但一旦收益率企穩甚至反彈，債券估值就會回落，公允價值變動的“盈利”隨時可能變成虧損。

江陰銀行自己也承認，這類收入“具有較強的市場周期性”。

換句話說，這不是靠能力賺錢，而是靠風口賺錢。

風口在，豬都能飛；風一停，摔得最慘的就是那些把投機當主業的。

03

現金流-16億，別怕，這是“花錢買規模”

再看一個讓人心里發毛的數字：

2026年一季度，經營活動產生的現金流量凈額為-16億元，同比下降157.11%。

負的現金流，還跌了157%，是不是要爆雷？

（圖源：江陰農商銀行2026年一季報）

牛刀仔細看了一下，財報解釋得很清楚：主要系存貸款規模凈增加及同業融資結構調整所致，屬于信貸投放旺季的正常賬面表現。

什么意思？一季度銀行拼命放貸，錢以貸款的形式流出去了，所以經營現金流為負。

等到貸款到期收回，現金流自然會轉正。

這就像你開了一家店，年初大量進貨，現金流出多，但貨賣出去后錢就回來了。只要資產質量不出問題，現金流為負并不是什么大事。

關鍵在于，貸款放出去能不能收得回來。

江陰銀行的不良率0.82%，撥備覆蓋率330%，資產質量還算干凈，所以這個問題暫時不致命。

04

市凈率0.56倍，市場為什么看不起它？

最后看一眼股價。

截至2026年5月5日，江陰銀行報收4.58元，總市值約112.73億元。靜態市盈率5.50倍，市凈率僅0.56倍。

0.56倍的市凈率，意味著市場認為它的凈資產要打個五六折才合理。這個估值水平顯著低于A股銀行板塊整體均值。

市場為什么這么不待見它？牛刀覺得，原因就藏在上面說的那些問題里：

第一，傳統存貸業務不賺錢了。 凈息差1.54%，而且還在降。靠放貸賺利差這條路，已經沒有想象空間。

第二，賺錢的業務靠天吃飯。 投資收益占四分之一，公允價值變動忽高忽低。投資者不愿意給這種“業績波動大、確定性低”的業務高估值。

第三，區域經濟復蘇節奏不明朗。 蘇南雖然底子好，但宏觀環境擺在那里，信貸需求能不能回暖，直接決定了這家銀行未來的資產定價能力。

說白了，市場不是看不到它賬面利潤正增長，而是看不到它未來持續盈利的確定性。

牛刀只知道，當一家銀行超過四分之一的收入來自“處置金融投資取得的收益”時，它跟一家基金公司的邊界，正在變得模糊。

問題是，股民買銀行股，圖的是穩健；買基金，圖的是收益。江陰銀行現在的估值，既不像穩健的銀行，也不像高收益的基金，兩頭不靠岸。

也許等它哪天想明白了這件事，股價才能真正站起來。