萊普科技IPO：8成毛利靠單一客戶，實(shí)控人7.36億巨額擔(dān)保懸頂

近日，更新財(cái)務(wù)資料并重新提交招股書的成都萊普科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萊普科技”），完成了第一輪審核問詢回復(fù)。

作為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體前、后道激光設(shè)備供應(yīng)商，公司憑借94.68%的營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率驚艷市場(chǎng)，2025年?duì)I收突破3.5億元。

不過，銀莕財(cái)經(jīng)穿透招股書發(fā)現(xiàn)，低基數(shù)上的高增長(zhǎng)故事難掩多重隱憂：第四季度收入占比飆升至67.96%，遠(yuǎn)超同行，收入確認(rèn)真實(shí)性遭監(jiān)管問詢；客戶集中度居高不下，單一大客戶貢獻(xiàn)六成營(yíng)收、八成毛利；高中學(xué)歷的實(shí)控人背負(fù)7.36億元巨額擔(dān)保且有醉駕前科，更曾出現(xiàn)“分紅后因不滿足條件全額退回”的烏龍，內(nèi)控有效性值得推敲。

01

Q4營(yíng)收占比畸高

萊普科技主要從事高端半導(dǎo)體專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)。公司主要產(chǎn)品包括激光熱處理設(shè)備與專用激光加工設(shè)備兩大序列，已廣泛應(yīng)用于12英寸集成電路產(chǎn)線、先進(jìn)封裝產(chǎn)線，是國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)為半導(dǎo)體前、后道工序提供前沿激光工藝設(shè)備的廠商。

2022-2024年，萊普科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7414.56萬(wàn)元、1.91億元和2.81億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)94.68%；歸母凈利潤(rùn)分別為-879.62萬(wàn)元、2303.67萬(wàn)元和5564.28萬(wàn)元，同步實(shí)現(xiàn)高增。

（萊普科技主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，圖源：公司招股書，下同）

不過，2022-2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2827.26萬(wàn)元、-3272.37萬(wàn)元和3202.59萬(wàn)元，2024年才由負(fù)轉(zhuǎn)正。

2025年，萊普科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.50億元，同比增長(zhǎng)24.71%；歸母凈利潤(rùn)7230.39萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.94%；但扣非凈利潤(rùn)同比減少15.49%至4085.47萬(wàn)元。對(duì)于扣非凈利潤(rùn)的下滑，公司解釋為：“2025年度全國(guó)總部暨集成電路裝備研發(fā)制造基地項(xiàng)目廠房轉(zhuǎn)固，折舊攤銷費(fèi)大幅上升。”

折舊攤銷費(fèi)的影響還在持續(xù)，2026年一季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-70萬(wàn)元到-500萬(wàn)元，同比大幅下滑31.28%至837.70%。

值得一提的是，2022-2024年、2025年前三季度，萊普科技計(jì)入損益的政府補(bǔ)助金額分別為42.99萬(wàn)元、90.29萬(wàn)元、591.58萬(wàn)元和133.60萬(wàn)元，占各期歸母凈利潤(rùn)的比例分別為-4.89%、3.92%、10.64%和12.92%；享受的稅收優(yōu)惠金額分別為187.43萬(wàn)元、816.54萬(wàn)元、1622.75萬(wàn)元和665.59萬(wàn)元，占各期歸母凈利潤(rùn)的比例分別為-21.31%、35.45%、29.16%和64.36%。二者合計(jì)占比高達(dá)-26.2%、39.37%、39.8%和77.28%。

分季度來看，受下游半導(dǎo)體制造行業(yè)客戶年度預(yù)算、資本性支出波動(dòng)及客戶驗(yàn)收周期等因素的影響，萊普科技第四季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入金額及占比較高，呈現(xiàn)明顯季節(jié)性趨勢(shì)。2022-2024年，公司第四季度營(yíng)收分別為2589.17萬(wàn)元、7840.32萬(wàn)元和1.89億元，占全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為35.88%、42.05%和67.96%。且招股書顯示：“預(yù)計(jì)未來一定期間內(nèi)，影響公司收入季節(jié)性波動(dòng)的因素將持續(xù)存在。”

（收入按季度劃分情況）

對(duì)此，上交所要求“說明公司第四季度收入占比較高且逐年增長(zhǎng)的合理性，是否存在提前確認(rèn)收入情形。”

萊普科技回復(fù)稱，第四季度及12月收入占比較高且逐年增長(zhǎng)，主要是因?yàn)椋骸跋掠慰蛻舨少?gòu)模式和資本支出習(xí)慣”，以及“設(shè)備產(chǎn)品生產(chǎn)與驗(yàn)收周期的波動(dòng)性”。并表示“報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人確認(rèn)收入的期間準(zhǔn)確，不存在提前確認(rèn)收入的情形。”

不過，對(duì)比同行來看，2022-2024年，同行Q4占比的平均值分別為36.78%、32.11%和35.38%，明顯低于萊普科技，公司稱主要受客戶資本支出時(shí)間安排影響。

02

單一客戶撐起8成毛利

低基數(shù)上業(yè)績(jī)的高增，主要源于抱緊了單一大客戶。

2022-2024年、2025年前三季度，萊普科技向前五大客戶的銷售金額分別為4957.66萬(wàn)元、1.26億元、2.35億元和1.55億元，占營(yíng)收的比例分別高達(dá)66.86%、65.89%、83.45%和81.50%。其中，向客戶A及其同一控制下的其他主體銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為18.86%、42.87%、67.86%和59.30%，向客戶A及其同一控制下的其他主體銷售毛利占當(dāng)期毛利的比例分別為28.42%、63.62%、81.52%和73.49%。

公司解釋，下游的晶圓制造產(chǎn)業(yè)兼具資本密集與技術(shù)密集特征，行業(yè)集中度較高，而公司激光熱處理設(shè)備產(chǎn)品主要面向集成電路先進(jìn)制程、三維異構(gòu)集成等前沿高端應(yīng)用領(lǐng)域，相關(guān)產(chǎn)能進(jìn)一步集中于少數(shù)晶圓廠。且相較于國(guó)際設(shè)備廠商，公司業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，受制于融資渠道有限、資金實(shí)力不足、產(chǎn)能有限等因素，公司現(xiàn)階段重點(diǎn)拓展并滿足具有明確擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期的客戶，導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)集中于客戶A等國(guó)內(nèi)主流、頭部半導(dǎo)體制造商的階段性特征。

除第一大客戶客戶A外，其余前五大客戶變動(dòng)較為頻繁。比如，公司向2023年第二大客戶華潤(rùn)微電子（688396.SH）銷售1419.25萬(wàn)元，此后的2024年和2025年華潤(rùn)微電子未再進(jìn)入前五大客戶；向2023年第三大客戶時(shí)代電氣（688187.SH、03898.HK）銷售1216.42萬(wàn)元，2024年銷售金額882.81萬(wàn)元，2025年其未再出現(xiàn)在前五大客戶之列。

值得注意的是，萊普科技有股東及其關(guān)聯(lián)方于主要客戶中占有權(quán)益或任職。其中，持有公司不足5%股權(quán)的某股東的執(zhí)行事務(wù)合伙人與客戶A(含與客戶A受同一母公司控制下的客戶B)系同一控制下主體；持有公司1.12%和0.35%股權(quán)的鼎創(chuàng)一號(hào)和鼎創(chuàng)二號(hào)同受株洲時(shí)代高新創(chuàng)業(yè)投資有限公司控制，后者為公司客戶時(shí)代電氣的控股股東中車株洲電力機(jī)車研究所有限公司的合營(yíng)企業(yè)；此外，公司客戶株洲中車時(shí)代半導(dǎo)體股份有限公司、宜興中車時(shí)代半導(dǎo)體有限公司又為時(shí)代電氣控制的企業(yè)。

隨著營(yíng)收及客戶集中度的提升，萊普科技的應(yīng)收賬款也水漲船高。2022-2024年、2025年前三季度，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為4073.24萬(wàn)元、5056.52萬(wàn)元、1.18億元和8386.12萬(wàn)元，占各期營(yíng)收的比例達(dá)54.94%、26.51%、42.02%和44.03%。其中，應(yīng)收賬款前五名客戶余額分別為2823.12萬(wàn)元、1771.06萬(wàn)元、8677.99萬(wàn)元和4599.50萬(wàn)元，合計(jì)占比為69.31%、35.03%、73.49%和54.85%。

需要注意的是，雖然規(guī)模不大，但萊普科技的毛利率在行業(yè)中卻是領(lǐng)先，且與同行呈背離趨勢(shì)。2022-2024年、2025年前三季度，公司綜合毛利率分別為42.50%、44.55%、54.82%和51.74%，同行毛利率均值才41.93%、44.08%、40.20%和37.67%，呈下降趨勢(shì)。其中，中微公司（688012.SH）、芯源微（688037.SH）、屹唐股份（688729.SH）的綜合毛利率普遍僅在40%左右徘徊，而萊普科技的綜合毛利率一路從2022年的42.50%狂飆到2024年的54.82%，2025年1-9月依然高達(dá)51.74%。

03

實(shí)控人巨額擔(dān)保懸頂

從公司股權(quán)來看，東駿投資直接持有公司26.77%的股份，為公司控股股東。葉向明、毛冬則分別持有東駿投資50.00%股權(quán)，對(duì)東駿投資形成共同控制，二人合計(jì)控制公司66.94%的表決權(quán)。因此，公司實(shí)際控制人為葉向明、毛冬。在科技含量極高的半導(dǎo)體行業(yè)，二人卻為高中學(xué)歷。

當(dāng)然，學(xué)歷高低并不能直接說明什么，關(guān)鍵還在公司內(nèi)控和治理。

2022-2024年，萊普科技與公司控股股東、實(shí)控人控制的東駿激光的關(guān)聯(lián)交易金額分別為257.09萬(wàn)元、47.57萬(wàn)元和2.41萬(wàn)元。

（與東駿激光的關(guān)聯(lián)交易）

對(duì)于該關(guān)聯(lián)交易，公司在招股書中解釋為：“在2023年3月首次完成市場(chǎng)化融資之前，公司經(jīng)營(yíng)資金較為緊張。2022年至2023年，東駿激光根據(jù)公司需求代公司采購(gòu)原材料并墊付采購(gòu)資金，以緩解公司資金壓力。”

經(jīng)雙方協(xié)商，公司與東駿激光的代采原材料結(jié)算價(jià)格相較東駿激光向供應(yīng)商采購(gòu)價(jià)格的加價(jià)幅度為2.00%；除加價(jià)2.00%之外，公司對(duì)2022年、2023年因東駿激光代采原材料導(dǎo)致的占用東駿激光資金按照2.35%利率另行計(jì)提利息并支付給東駿激光。因此，公司向東駿激光代采原材料支付的整體價(jià)格為東駿激光向供應(yīng)商采購(gòu)價(jià)格的4.35%。自2024年起，公司不再由東駿激光代采原材料，而開始向東駿激光零星采購(gòu)少量原材料。

同時(shí)，報(bào)告期初至2023年9月，萊普科技存在與東駿激光共用財(cái)務(wù)軟件情形，共用財(cái)務(wù)軟件的權(quán)屬方原為東駿激光。出于實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)軟件獨(dú)立性的考慮，萊普科技于2023年以34.50萬(wàn)元的價(jià)格，向東駿激光買斷財(cái)務(wù)軟件使用許可。

如果這些關(guān)聯(lián)交易還能用金額較小來解釋，公司實(shí)控人目前存在的大額對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)就值得引起注意了。

截至2026年2月25日，葉向明、毛冬對(duì)東莞東駿電器有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東駿電器”）、東莞市漢邦能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱“漢邦能源”）等其控制企業(yè)以外的第三方提供的擔(dān)保債務(wù)本金余額為7.36億元，其中東駿電器擔(dān)保債務(wù)本金余額5.52億元、漢邦能源擔(dān)保債務(wù)本金余額1.84億元。

而截至2025年12月3日，漢邦能源相關(guān)債務(wù)已出現(xiàn)明顯違約，其最近一次還款日期停留在2024年8月9日，未按《補(bǔ)充協(xié)議》約定的方式還款。盡管后續(xù)經(jīng)與債權(quán)人協(xié)商，漢邦能源于2026年1月5日償還貸款本息4.01萬(wàn)元（其中本金4.00萬(wàn)元），但相較于1.84億元的待償本金，此次還款金額極低。

招股書中也提示：“鑒于相關(guān)擔(dān)保的主債務(wù)本金余額較大，如果擔(dān)保債務(wù)逾期未償還，主債權(quán)人主張葉向明、毛冬承擔(dān)連帶保證責(zé)任，而兩人未能及時(shí)清償擔(dān)保債務(wù)，則存在兩人持有的發(fā)行人控股股東東駿投資的股權(quán)被主債權(quán)人申請(qǐng)凍結(jié)、甚至被司法強(qiáng)制執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)。”

此外，公司實(shí)控人之一、董事毛冬，存在因醉酒駕駛受到行政、刑事處罰情形。

2021年12月15日晚，毛冬實(shí)施醉酒駕駛機(jī)動(dòng)車行為。2022年1月4日，廣東省東莞市公安局交通警察支隊(duì)出具《公安交通管理行政處罰決定書》，根據(jù)《中華人民共和國(guó)道路交通安全法》的相關(guān)規(guī)定對(duì)毛冬處以吊銷機(jī)動(dòng)車駕駛證的行政處罰。

2022年6月23日，廣東省東莞市第一人民法院出具《刑事判決書》，根據(jù)《中華人民共和國(guó)刑法》的相關(guān)規(guī)定，判決毛冬犯危險(xiǎn)駕駛罪，判處拘役一個(gè)月二十五日，緩刑三個(gè)月，并處罰金人民幣1.6萬(wàn)元。

04

分紅后又退回

營(yíng)收剛突破3億元的萊普科技，一開口就擬募資8.5億元。其中，3.06億元將投資于晶圓制造設(shè)備開發(fā)與制造中心項(xiàng)目，1.40億元用于先進(jìn)封裝設(shè)備開發(fā)與制造中心項(xiàng)目，1.52億元用于研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目，1.62億元用于研發(fā)、技術(shù)支持與營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，8991.44萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

不過，從賬面資金來看，萊普科技并不太缺錢。

2022-2024年、2025年前三季度，萊普科技的貨幣資金余額分別為5395.58萬(wàn)元、1.98億元、1.36億元和1.38億元。而短期借款僅5506.81萬(wàn)元、3103.33萬(wàn)元、1102.37萬(wàn)元和1000.76萬(wàn)元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債僅244.80萬(wàn)元、1221.18萬(wàn)元、4305.16萬(wàn)元和6437.92萬(wàn)元，短期償債壓力較小。

且截至2025年9月30日，公司賬上除了1.38億元的貨幣資金外，還有1.91億元的大額定期存單及利息。

對(duì)于公司的8.5億元募資計(jì)劃，上交所在問詢中要求萊普科技募集資金規(guī)模是否合理及補(bǔ)充流動(dòng)資金必要性。

公司表示：“未來因業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張、新產(chǎn)品研發(fā)以及潛在的戰(zhàn)略投資等因素存在較大資金需求，現(xiàn)有可支配流動(dòng)資金與相關(guān)需求之間存在較大缺口，因此補(bǔ)充流動(dòng)資金具有必要性。”

值得一提的是，根據(jù)四川中匯會(huì)計(jì)師事務(wù)（特殊普通合伙）成都分所出具的《審計(jì)報(bào)告》，萊普科技2021年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1511.57萬(wàn)元，可供股東分配利潤(rùn)為1918.59萬(wàn)元（含以前年度未分配利潤(rùn)699.35萬(wàn)元）。于是，2022年6月8日，公司向全體股東每10股派3.75元人民幣現(xiàn)金（含稅），共計(jì)派送現(xiàn)金股利1125.00萬(wàn)元。

然而，經(jīng)審計(jì)調(diào)整后，截至2022年1月1日，萊普科技未分配利潤(rùn)為-2834.98萬(wàn)元，不再滿足2021年度分紅條件。2023年12月28日，公司股東東駿投資、東莞聚慧、東莞天戈、東莞萊普、東莞駿峰退回所獲全部分紅款1125.00萬(wàn)元。