千禾味業(yè)雙業(yè)績(jī)報(bào)承壓：“零添加”紅利見(jiàn)頂，突圍之路道阻且長(zhǎng)

4月29日，千禾味業(yè)食品股份有限公司（下稱(chēng)“千禾味業(yè)”，603027.SH）同步交出2025年年度報(bào)告與2026年一季度報(bào)告，兩份“成績(jī)單”均略顯慘淡——營(yíng)收下滑、盈利收縮，曾經(jīng)憑借“零添加”標(biāo)簽實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的“黑馬”企業(yè)，如今卻陷入增長(zhǎng)困局。

回溯過(guò)往，千禾味業(yè)曾憑借“無(wú)添加防腐劑、無(wú)添加色素、無(wú)添加香精”的差異化定位，在傳統(tǒng)調(diào)味品市場(chǎng)中殺出重圍。2020年至2023年，公司營(yíng)收從16.93億元飆升至32.07億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率約23.8%，一度成為“零添加”賽道的標(biāo)桿企業(yè)。

從“醬油黑馬”到“負(fù)面輿情”

財(cái)報(bào)顯示，公司2025年?duì)I收25.72億元，同比下降16.32%；歸母凈利潤(rùn)3.48億元，同比暴跌32.40%。這是公司自2016年上市以來(lái)的最大年度跌幅，也是繼2024年后連續(xù)第二年業(yè)績(jī)下滑。

（圖片來(lái)源：千禾味業(yè)2025年年度業(yè)績(jī)報(bào)告）

公司在年報(bào)中坦承業(yè)績(jī)下滑“主要是受負(fù)面輿情影響”——這是A股消費(fèi)企業(yè)中少有的、將輿情沖擊直接寫(xiě)入財(cái)報(bào)主因的案例。而資本市場(chǎng)用更直接的方式表達(dá)了態(tài)度：年報(bào)披露次日（4月30日），千禾味業(yè)股價(jià)放量跌停，收盤(pán)報(bào)9.15元，跌幅9.41%，總市值蒸發(fā)至122億元。

2026年一季度，短期承壓態(tài)勢(shì)未得到明顯扭轉(zhuǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.18億元，同比下滑1.57%；歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比下滑7.75%；扣非凈利潤(rùn)約為1.44億元，同比下滑9.48%。基本每股收益為0.1113元/股，不論是相較2025年一季度的0.12元，還是2024年一季度的0.15元，均呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。

千禾味業(yè)的困境，始于2025年3月那場(chǎng)席卷全網(wǎng)的“零添加”風(fēng)波。

當(dāng)月，第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)對(duì)13款宣稱(chēng)“零添加”的醬油進(jìn)行抽檢，結(jié)果顯示千禾“御藏本釀380天”醬油檢出0.0110mg/kg的鎘。盡管該數(shù)值遠(yuǎn)低于原料標(biāo)準(zhǔn)與相近品類(lèi)參照值，且公司解釋稱(chēng)鎘來(lái)源于原料而非外源添加，但輿論的焦點(diǎn)迅速?gòu)摹爸亟饘佟鞭D(zhuǎn)向更致命的質(zhì)疑——包裝上醒目的“千禾0”究竟是產(chǎn)品特性描述，還是精心設(shè)計(jì)的商標(biāo)文字游戲？

千禾味業(yè)隨后緊急澄清：“千禾0”是注冊(cè)商標(biāo)，用于區(qū)分零添加與非零添加產(chǎn)品，凡使用該商標(biāo)的產(chǎn)品均為零添加。但這一解釋反而坐實(shí)了外界的猜測(cè)：消費(fèi)者長(zhǎng)期以為的“零添加”標(biāo)識(shí)，本質(zhì)上只是一個(gè)商標(biāo)。

這場(chǎng)風(fēng)波也引來(lái)了監(jiān)管層的關(guān)注。2025年下半年，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局商標(biāo)局官網(wǎng)更新的信息顯示，“千禾0+”“千禾零加”等商標(biāo)已被列入“已依職權(quán)宣告無(wú)效帶有欺騙性的商標(biāo)”名單。這意味著，千禾味業(yè)不能再使用這些容易引發(fā)誤解的標(biāo)識(shí)。

從數(shù)據(jù)看，這場(chǎng)風(fēng)波的殺傷力遠(yuǎn)超預(yù)期。財(cái)報(bào)披露，2025年公司線上渠道收入僅3.81億元，同比暴跌36.45%；醬油銷(xiāo)量同比下滑10.94%至40.37萬(wàn)噸；北部區(qū)域收入更是斷崖式下跌31.10%。對(duì)于一家將“高端”“健康”作為品牌溢價(jià)核心支撐的企業(yè)而言，信任崩塌的代價(jià)正在全面顯現(xiàn)。

（圖片來(lái)源：千禾味業(yè)2025年年度業(yè)績(jī)報(bào)告）

財(cái)報(bào)里的“死亡螺旋”：量?jī)r(jià)齊跌與費(fèi)用率攀升

從行業(yè)整體來(lái)看，根據(jù)艾媒咨詢(xún)《2025-2026年中國(guó)食品風(fēng)味市場(chǎng)與消費(fèi)趨勢(shì)研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示2025年中國(guó) 調(diào)味品整體市場(chǎng)規(guī)模約7881.04億元，年增速約14.70%，其中基礎(chǔ)調(diào)味品（醬油、醋、鹽等）增速放緩，部分品類(lèi)接近零增長(zhǎng)，增長(zhǎng)依賴(lài)高端化、功能化升級(jí)。

受宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇波浪式發(fā)展、居民消費(fèi)意愿偏弱、餐飲行業(yè)恢復(fù)緩慢等因素影響，調(diào)味品行業(yè)逐漸褪去過(guò)去幾年的高增長(zhǎng)濾鏡，呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊弱”的存量博弈態(tài)勢(shì)。C端家庭消費(fèi)追求性?xún)r(jià)比，B端餐飲渠道降本提效，均未能為行業(yè)提供強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力。

并且細(xì)看千禾味業(yè)的財(cái)報(bào)，公司呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊跌”的趨勢(shì)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年醬油業(yè)務(wù)收入16.49億元，同比下降16.02%；食醋收入2.99億元，降幅更達(dá)19.05%。

更值得關(guān)注的是噸價(jià)變化，2025年醬油銷(xiāo)量同比下滑10.94%至40.37萬(wàn)噸。經(jīng)測(cè)算，2025年千禾味業(yè)醬油噸價(jià)跌至4085.22元/噸，相較2024年同比下滑5.7%，這意味著公司在2025年不僅銷(xiāo)量下滑，價(jià)格體系也在持續(xù)承壓。

其次公司的費(fèi)用率出現(xiàn)失控。2025年銷(xiāo)售費(fèi)用4.44億元，同比增長(zhǎng)4.91%，在收入下滑16%的背景下，銷(xiāo)售費(fèi)用率從2024年13.76%飆升至17.25%。公司解釋稱(chēng)系“加大市場(chǎng)投入”，但在收入萎縮期，費(fèi)用剛性上升直接侵蝕利潤(rùn)。

（圖片來(lái)源：千禾味業(yè)2025年年度業(yè)績(jī)報(bào)告）

此外，公司現(xiàn)金流與利潤(rùn)出現(xiàn)背離。2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4.43億元，同比增長(zhǎng)30.96%，表面看似乎健康。但細(xì)究發(fā)現(xiàn)，這主要是“大額存單質(zhì)押作為票據(jù)保證金的支出減少”所致，并非經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)改善。2026年一季度的現(xiàn)金流凈額4.59億元，同樣受益于3億元大額存單解除質(zhì)押的財(cái)務(wù)操作。

并且這兩次“財(cái)務(wù)操作”帶來(lái)的現(xiàn)金流紅利畢竟是一次性紅利。剝離這層賬面濾鏡后，千禾味業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)性回款能力依然堪憂。當(dāng)這層緩沖墊被耗盡，若主營(yíng)業(yè)務(wù)遲遲無(wú)法實(shí)現(xiàn)正向循環(huán)，公司將很快面臨真正的資金鏈大考。

行業(yè)“冰火兩重天”，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化

將千禾味業(yè)置于調(diào)味品行業(yè)的大坐標(biāo)系中，其困境更具參照意義。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，海天味業(yè)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收288.73億元，同比增長(zhǎng)7.32%；歸母凈利潤(rùn)70.38億元，同比增長(zhǎng)10.95%。2026年Q1營(yíng)收90.29億元，凈利潤(rùn)24.44億元，雙雙保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。更值得注意的是，海天醬油毛利率高達(dá)48.73%，同比提升4.03個(gè)百分點(diǎn)，展現(xiàn)出強(qiáng)大的成本轉(zhuǎn)嫁能力和規(guī)模效應(yīng)。

中炬高新2025年?duì)I收42億元，同比下降23.90%；歸母凈利潤(rùn)5.37億元，同比下降39.86%。但2026年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.20億元，同比增長(zhǎng)19.88%；歸母凈利潤(rùn)2.63億元，同比增長(zhǎng)45.11%，呈現(xiàn)明顯的低基數(shù)反彈。

相比之下，千禾味業(yè)2026年一季度的營(yíng)收與凈利表現(xiàn)乏善可陳。在競(jìng)品回暖的一季度，千禾仍在下滑通道中掙扎。

這種分化的背后，是調(diào)味品行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”邏輯的加速兌現(xiàn)。2025年，海天憑借279.01萬(wàn)噸的年銷(xiāo)量和5352元/噸的噸價(jià)，在規(guī)模與品牌之間建立了正向循環(huán)。而千禾味業(yè)作為區(qū)域性品牌（西部區(qū)域收入占比36%），品牌溢價(jià)本就脆弱，一旦遭遇信任危機(jī)，渠道議價(jià)能力和消費(fèi)者忠誠(chéng)度迅速瓦解。

與此同時(shí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一進(jìn)一步加劇了千禾味業(yè)的困境。2025年千禾醬油收入占比仍高達(dá)64%，食醋占比12%，兩大傳統(tǒng)品類(lèi)合計(jì)貢獻(xiàn)76%的收入。相比之下，海天味業(yè)、李錦記等頭部企業(yè)，產(chǎn)品矩陣早已橫跨醬油、蠔油、調(diào)味醬、雞精、味精等多個(gè)賽道，多核驅(qū)動(dòng)的模式能夠有效對(duì)沖單一品類(lèi)的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

在業(yè)績(jī)承壓之際，千禾味業(yè)的資本運(yùn)作也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

首先是“掏空式”分紅。2025年公司合計(jì)現(xiàn)金分紅約3.43億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的98.54%，近乎將全年利潤(rùn)悉數(shù)分光。這種超利潤(rùn)分紅雖短期回報(bào)股東，但削弱了公司的資本積累能力，尤其在產(chǎn)能擴(kuò)張期顯得尤為激進(jìn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，近三年公司分紅率均超97%，持續(xù)以接近全部利潤(rùn)回報(bào)股東。

其次是公司的控股股東質(zhì)押。截至2026年4月10日，控股股東伍超群累計(jì)質(zhì)押股份1.60億股，占其所持股份的38.18%，占公司總股本的15.53%。

從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，調(diào)味品行業(yè)正從“概念炒作”進(jìn)入“品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)”的高質(zhì)量發(fā)展階段，單純依靠差異化標(biāo)簽的增長(zhǎng)模式已難以為繼，企業(yè)需回歸產(chǎn)品、渠道、成本的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

面對(duì)業(yè)績(jī)承壓、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、資本市場(chǎng)低迷等多重困境，千禾味業(yè)要實(shí)現(xiàn)突圍，必須找準(zhǔn)核心痛點(diǎn)，提升成本效率、渠道深度和品牌信任的硬實(shí)力，才能重新點(diǎn)燃增長(zhǎng)引擎。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）