向買方進(jìn)發(fā) | 全景掃描：1.5億個(gè)人養(yǎng)老金賬戶面面觀

中經(jīng)記者 羅輯 北京 上海 廣州報(bào)道

截至2025年6月15日，我國個(gè)人養(yǎng)老金制度參加人數(shù)已突破1.5億戶，累計(jì)繳費(fèi)規(guī)模超過1000億元，市場可投資產(chǎn)品數(shù)量突破1000款，制度覆蓋面快速擴(kuò)大、產(chǎn)品供給持續(xù)擴(kuò)容，第三支柱養(yǎng)老金融建設(shè)邁出重要步伐。

在規(guī)?？焖僭鲩L的同時(shí)，多位專家與機(jī)構(gòu)人士基于公開數(shù)據(jù)與行業(yè)調(diào)研，從投資轉(zhuǎn)化、賬戶活躍度、人群結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)行為四個(gè)層面，勾畫出當(dāng)前個(gè)人養(yǎng)老金市場的真實(shí)畫像。

專家普遍認(rèn)為，當(dāng)前市場運(yùn)行呈現(xiàn)出大量賬戶投資轉(zhuǎn)化偏低，資金配置高度偏向低風(fēng)險(xiǎn)儲蓄類產(chǎn)品，長期養(yǎng)老投資屬性未能充分顯現(xiàn)等問題。尤其是，“開戶熱、繳存冷、投資弱”的矛盾較為突出，“開而不投、投而不續(xù)”的現(xiàn)實(shí)困境，正制約著第三支柱養(yǎng)老金融從規(guī)模擴(kuò)張邁向高質(zhì)量發(fā)展。

投資轉(zhuǎn)化不足三成 資金配置高度保守

最突出的矛盾，體現(xiàn)在龐大開戶數(shù)與真實(shí)投資率之間的巨大落差。

“公開數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前個(gè)人養(yǎng)老金參加人數(shù)中，真正完成繳費(fèi)投資的比例不足30%，實(shí)際投資占比遠(yuǎn)低于開戶數(shù)?！北本┐髮W(xué)光華管理學(xué)院院長、博雅特聘教授田軒如此表示。

從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，田軒指出，當(dāng)前儲蓄存款占比最高，接近50%，其次是養(yǎng)老理財(cái)占比約25%，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)占比約15%，公募養(yǎng)老目標(biāo)基金占比僅約10%。

“多數(shù)投資者傾向于選擇低波動(dòng)、低風(fēng)險(xiǎn)的儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)及固收類產(chǎn)品，對權(quán)益類產(chǎn)品接受度偏低，表明投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好與養(yǎng)老投資的長期性存在顯著錯(cuò)配?！碧镘帍?qiáng)調(diào)。

這一判斷也得到了海外養(yǎng)老金融資深專家的印證。

法律博士、美國普信集團(tuán)首任北亞區(qū)總經(jīng)理林羿從公開披露的數(shù)據(jù)與業(yè)內(nèi)研究判斷：“1.5億參加人中，真正完成‘開戶—繳費(fèi)—投資’完整閉環(huán)的比例估計(jì)不足三成，而在已繳費(fèi)群體中，相當(dāng)比例資金停留在賬戶內(nèi)未作任何投資指令，實(shí)質(zhì)上與活期存款無異。”

據(jù)林羿介紹，在已投資的資金結(jié)構(gòu)中，儲蓄存款類產(chǎn)品（包括養(yǎng)老儲蓄）占比最高，估計(jì)超過半數(shù)；保險(xiǎn)類產(chǎn)品（主要是專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)）次之；銀行理財(cái)類再次之；公募基金，尤其是養(yǎng)老目標(biāo)基金，占比最低，大約在個(gè)位數(shù)百分比區(qū)間。

“這一結(jié)構(gòu)折射出深層的風(fēng)險(xiǎn)厭惡邏輯：個(gè)人養(yǎng)老金參與者尚未將養(yǎng)老賬戶視為長期權(quán)益投資的專屬載體，而更多將其當(dāng)作享受稅收優(yōu)惠的儲蓄工具。”林羿如此認(rèn)為。

在他看來，這與美國401（k）發(fā)展初期頗為相似——20世紀(jì)80年代，大量參與者將繳費(fèi)投入貨幣市場基金或固定收益選項(xiàng)，權(quán)益類配置占比極低，直到默認(rèn)投資機(jī)制和投顧服務(wù)規(guī)?；槿牒螅Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)才逐步優(yōu)化。

養(yǎng)老金專家、易方達(dá)基金前副總裁高松凡對于資金流向渠道的分析，印證了上述看法。

“個(gè)人養(yǎng)老金有上千只產(chǎn)品，資金大部分集中在銀行體系。因?yàn)榱鞒躺希瑐€(gè)人養(yǎng)老金賬戶普遍首先是在銀行開戶?！备咚煞脖硎?，投資者配置的存款類產(chǎn)品占大部分，真正進(jìn)入資本市場的資金并不多，基金、理財(cái)、保險(xiǎn)三類產(chǎn)品的整體占比都不高。

某頭部金融機(jī)構(gòu)人士強(qiáng)調(diào)，據(jù)其觀察繳費(fèi)賬戶結(jié)構(gòu)，目前就繳存者資金配置的終端結(jié)構(gòu)來看，資金整體風(fēng)險(xiǎn)偏好相對保守。

其援引華源證券相關(guān)市場監(jiān)測數(shù)據(jù)指出，截至2025年5月，個(gè)人養(yǎng)老金配置的儲蓄存款配置比例高達(dá)45%，公募基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品的配置比例分別為29%、23%和3%。

休眠賬戶占七成 繳費(fèi)呈現(xiàn)“三三四”格局

投資轉(zhuǎn)化率偏低的背后，是更為嚴(yán)峻的賬戶休眠問題。

田軒根據(jù)行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)指出，當(dāng)前參加人中，只開戶不繳費(fèi)的休眠賬戶占比約70%，間斷繳費(fèi)者約占20%，主要集中在收入波動(dòng)較大的自由職業(yè)者與中小企業(yè)員工；持續(xù)繳費(fèi)者僅約10%，以高收入、高穩(wěn)定性職業(yè)群體為主，如公務(wù)員、國企員工及大型企業(yè)中高層管理者。

田軒強(qiáng)調(diào)，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶總體結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“金字塔型”分布，反映出養(yǎng)老金融參與仍處于早期培育階段，存在制度黏性不足、激勵(lì)持續(xù)性弱、賬戶功能單一等結(jié)構(gòu)性問題。

林羿根據(jù)現(xiàn)有公開信息與業(yè)內(nèi)估算，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶繳費(fèi)結(jié)構(gòu)大致呈現(xiàn)“三三四”格局。即，約三成參與者保持相對規(guī)律的年度繳費(fèi)；約三成繳費(fèi)行為不連續(xù)，多為首年繳費(fèi)后停止或間歇性繳費(fèi)；剩余約四成則處于“只開戶不繳費(fèi)”的完全休眠狀態(tài)。

“而在已繳費(fèi)賬戶中，相當(dāng)數(shù)量資金未完成任何投資指令，長期停留在賬戶資金池中，并未形成有效的養(yǎng)老資產(chǎn)積累。”林羿如此測算。

林羿表示，造成間斷繳費(fèi)和停止繳費(fèi)的原因是多元的，例如收入波動(dòng)、對產(chǎn)品的困惑，以及沒有外部提醒機(jī)制。這與英國NEST早期同樣面臨低參與和間斷繳費(fèi)問題高度相似，這使得服務(wù)端的投顧介入顯得尤為迫切。

大量賬戶休眠，與前期推廣中“被動(dòng)開戶”現(xiàn)象直接相關(guān)。

高松凡介紹，部分投資者有清醒的認(rèn)知，主動(dòng)參加個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)和投資；還有部分投資者開立賬戶后，根本沒有搞明白個(gè)人養(yǎng)老金的制度規(guī)則與產(chǎn)品邏輯，不愿或不敢投資，最終賬戶陷入“休眠”。

《2025中國養(yǎng)老金金融白皮書》中的賬戶數(shù)據(jù)，也印證了繳費(fèi)率偏低的現(xiàn)狀。

《2025中國養(yǎng)老金金融白皮書》數(shù)據(jù)顯示，截至2025年年中，開通個(gè)人養(yǎng)老金賬戶數(shù)超過1.5億，從賬戶總量上較2024年年底的7279萬戶實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。但在已開立的1.5億賬戶中，實(shí)際進(jìn)行資金繳存的比例維持在20%—25%區(qū)間。

“這一現(xiàn)象并非2025年的新動(dòng)態(tài)，回溯至2024年年末，全國7279萬個(gè)開戶賬戶中僅有約1540萬戶實(shí)際繳費(fèi)，繳費(fèi)率同樣不足22%。”上述某頭部金融機(jī)構(gòu)人士如此回顧。

受訪者們普遍表示，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶從開戶到繳費(fèi)再到投資，每一個(gè)環(huán)節(jié)都存在明顯的轉(zhuǎn)化率損耗，賬戶休眠、繳費(fèi)斷續(xù)的解決已成為推動(dòng)市場從規(guī)模擴(kuò)張向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的重要議題。

人群分化顯著 參與動(dòng)機(jī)與行為“錯(cuò)配”

在賬戶與資金大盤之外，開戶群體與繳費(fèi)群體是否一致？參與者行為畫像上，是否存在明顯差異化特征？

多位受訪人士表示，個(gè)人養(yǎng)老金參與行為并非均質(zhì)分布，不同人群在開戶意愿、繳費(fèi)能力、投資偏好上各有不同。年齡、收入、城市層級、教育水平、性別等人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征，成為影響投資者參與行為的核心變量，市場參與群體呈現(xiàn)出清晰的分層特征。

田軒從年齡維度對參與人群及其行為特征作出詳細(xì)分析，20—30歲群體開戶率雖高，但“繳存冷”現(xiàn)象突出；30—45歲中青年群體開戶積極性最高，一方面這部分人群收入相對穩(wěn)定，出于抵稅動(dòng)機(jī)參與意愿較強(qiáng)，另一方面養(yǎng)老意識逐步覺醒，但投資轉(zhuǎn)化率依然偏低；45—60歲人群繳費(fèi)意愿最強(qiáng)，因養(yǎng)老臨近、財(cái)務(wù)壓力逐步緩解，但普遍偏好保守型產(chǎn)品，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶投資以現(xiàn)金存款和銀行理財(cái)為主。

從收入水平來看，田軒指出，中高收入群體開戶率與投資轉(zhuǎn)化率呈現(xiàn)雙高特征，低收入群體則受限于可支配收入不足與稅收優(yōu)惠感知較弱，開戶與投資意愿均顯著偏低。

從城市層級來看，田軒表示，一線及新一線城市開戶與投資活躍度顯著高于二、三線城市，此外，試點(diǎn)城市政策配套更完善、稅收優(yōu)惠宣傳更深入、金融機(jī)構(gòu)服務(wù)觸達(dá)更精準(zhǔn)，帶動(dòng)整體參與率提升。

“當(dāng)前個(gè)人養(yǎng)老金參與群體呈現(xiàn)明顯的‘橄欖核’特征?！绷拄嘤^察到的情況與之相似。

林羿指出，在年齡層方面，35—50歲的中年職工是主力開戶群體，一方面具備一定繳費(fèi)能力，另一方面退休壓力已進(jìn)入感知范圍。25歲以下年輕群體開戶意愿低，主要因?yàn)闀r(shí)間折現(xiàn)率高，認(rèn)為退休過于遙遠(yuǎn)；60歲以上群體則因稅收優(yōu)惠吸引力遞減而參與動(dòng)力不足。

在收入層方面，林羿提出“年收入20萬元”的行為差異分界線。

即，年收入超過20萬元的高收入群體參與率高、繳費(fèi)額接近上限、投資行為較為主動(dòng)；中低收入群體即便開戶，繳費(fèi)金額也普遍偏低，且更傾向于不作投資選擇，賬戶休眠率更高。

此外，在性別維度方面，林羿還注意到，女性群體整體上比男性更保守，傾向于存款類和保險(xiǎn)類產(chǎn)品，對權(quán)益類配置參與度更低。

“這些差異清晰地表明，個(gè)人養(yǎng)老金投顧若要有效介入市場，必須實(shí)現(xiàn)差異化服務(wù)分層，而非用一套方案覆蓋所有群體。”林羿如此強(qiáng)調(diào)。

易方達(dá)財(cái)富解決方案部產(chǎn)品專員陳曦結(jié)合調(diào)研數(shù)據(jù)補(bǔ)充指出，個(gè)人養(yǎng)老金參與行為和參與深度還與受教育程度、收入水平呈正相關(guān)關(guān)系。

其中，開戶比例和累計(jì)繳存額度方面，按受教育程度分布來看，學(xué)歷越高開戶占比越高、繳存額度越高。同時(shí)按收入分布來看，收入水平與開戶占比呈正相關(guān)，并且高收入群體繳存額度顯著領(lǐng)先。

此外，陳曦指出，即便是核心養(yǎng)老人群，在養(yǎng)老金融產(chǎn)品配置意向方面，還可以區(qū)分出明顯偏好差異。

例如，40—55歲高線城市高收入人群，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置多元化與功能性，對保險(xiǎn)、基金、股票乃至信托等復(fù)雜結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的配置接受度更高。而55歲以上、有穩(wěn)定退休金與房產(chǎn)的人群，投資風(fēng)格相對保守，養(yǎng)老配置高度集中于存款、理財(cái)與保險(xiǎn)類產(chǎn)品，尤其偏好國債、大額存單等保本型產(chǎn)品。

高松凡則從參與動(dòng)機(jī)角度提示投資者群體存在行為“錯(cuò)配”。

“有些投資者想做養(yǎng)老金配置，但不懂產(chǎn)品或時(shí)機(jī)不合適；還有部分投資者把個(gè)人養(yǎng)老金當(dāng)作普通投資品，目的是賺取短期收益。”高松凡表示，真正懂投資、把個(gè)人養(yǎng)老金當(dāng)作長期養(yǎng)老資產(chǎn)謹(jǐn)慎投資的人群，比例其實(shí)并不高。

渠道主導(dǎo)推介偏好 權(quán)益類產(chǎn)品現(xiàn)結(jié)構(gòu)性劣勢

投資者行為與資金結(jié)構(gòu)的背后，是否存在金融機(jī)構(gòu)渠道的系統(tǒng)性影響？金融機(jī)構(gòu)作為個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品銷售與服務(wù)的核心載體，其推介行為、產(chǎn)品偏好、考核導(dǎo)向直接影響投資者的最終選擇。那么金融機(jī)構(gòu)是否存在推薦不同類型產(chǎn)品時(shí)的行為差別？

“這是一個(gè)頗為敏感卻必須正視的問題。這個(gè)問題的答案是：差別確實(shí)存在，且在結(jié)構(gòu)上是系統(tǒng)性的，而非個(gè)別機(jī)構(gòu)的偶發(fā)行為?！绷拄嗳缡钦f。

而這是多位受訪人士的共識。專家普遍表示，當(dāng)前市場呈現(xiàn)出銀行渠道主導(dǎo)、低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品優(yōu)先、權(quán)益類產(chǎn)品推介保守的機(jī)構(gòu)行為特征，渠道力量成為影響資金流向的關(guān)鍵因素。

田軒表示，普遍來看，金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行更傾向于推薦儲蓄存款與養(yǎng)老理財(cái)?shù)鹊惋L(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，原因在于其渠道優(yōu)勢、客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配度高及銷售合規(guī)壓力小。而對于風(fēng)險(xiǎn)等級在R3及以上的含權(quán)益基金產(chǎn)品，推薦動(dòng)力明顯不足，且可能會進(jìn)行主觀風(fēng)險(xiǎn)提示強(qiáng)化，導(dǎo)致投資者進(jìn)一步規(guī)避權(quán)益類配置。

“其核心原因在于銷售考核機(jī)制更側(cè)重短期銷量與合規(guī)免責(zé)，而非長期資產(chǎn)配置效果，且業(yè)務(wù)人員缺乏養(yǎng)老投資專業(yè)培訓(xùn)，難以有效傳遞權(quán)益類產(chǎn)品的長期價(jià)值邏輯。”田軒如是分析。

除了機(jī)構(gòu)內(nèi)部對不同產(chǎn)品有不同行為傾向外，業(yè)內(nèi)人士還表示，不同的金融機(jī)構(gòu)也呈現(xiàn)出不同“偏好”。

“相較而言，基金公司直銷和部分互聯(lián)網(wǎng)平臺相對更愿意展示養(yǎng)老目標(biāo)基金，但由于缺乏主動(dòng)觸達(dá)客戶的能力，轉(zhuǎn)化率依然有限。”林羿對比機(jī)構(gòu)行為差異表示，這種機(jī)構(gòu)行為模式的結(jié)果是整個(gè)個(gè)人養(yǎng)老金生態(tài)系統(tǒng)中權(quán)益類產(chǎn)品處于結(jié)構(gòu)性劣勢。

林羿將銀行偏向低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的動(dòng)因分為三類：其一，銀行客戶經(jīng)理的績效考核體系以規(guī)模和銷售完成率為主，推薦波動(dòng)性更高的權(quán)益產(chǎn)品意味著更高的投訴風(fēng)險(xiǎn)和客戶流失風(fēng)險(xiǎn)。

其二，銀行自身的合規(guī)文化對“不當(dāng)銷售”的容忍度極低，寧可錯(cuò)失收益，不可承擔(dān)投訴。

其三，部分銀行自身也發(fā)行養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，存在引導(dǎo)資金向內(nèi)部產(chǎn)品集中的利益動(dòng)機(jī)。

林羿強(qiáng)調(diào)：“不是因?yàn)闄?quán)益類產(chǎn)品不適合養(yǎng)老投資，恰恰相反，從長期視角看權(quán)益資產(chǎn)是最匹配養(yǎng)老儲備屬性的資產(chǎn)類別，問題在于現(xiàn)有的銷售激勵(lì)機(jī)制與產(chǎn)品的長期屬性之間存在根本性錯(cuò)位。這正是市場呼吁為個(gè)人養(yǎng)老金引入買方投顧的核心邏輯所在。”

具體到業(yè)務(wù)實(shí)操層面，一位不愿具名的資深業(yè)內(nèi)人士向《中國經(jīng)營報(bào)》記者解釋機(jī)構(gòu)行為差異及其邏輯。

他將機(jī)構(gòu)行為分為兩類，第一類是“只重視開戶”。

“對第三支柱養(yǎng)老，居民的了解程度不高，前期的推廣主要是通過銀行、券商等線下渠道下新開賬戶指標(biāo)的方式進(jìn)行，大量的賬戶在開戶后沒有進(jìn)行產(chǎn)品的配置。其中一個(gè)原因是負(fù)責(zé)養(yǎng)老開戶的業(yè)務(wù)人員并不一定很懂投資和養(yǎng)老基金產(chǎn)品，難以和客戶進(jìn)行有效溝通，提供專業(yè)服務(wù)?！痹撊耸咳绱朔治?。

第二類是“抓KPI式推廣”。

該人士認(rèn)為，一線業(yè)務(wù)人員或因?yàn)橹惺铡N售指標(biāo)的影響，去選擇推廣那些更容易出量、投教成本低、中收高、考核重的產(chǎn)品。尤其是，近兩年資本市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，市場熱點(diǎn)此起彼伏，比起養(yǎng)老產(chǎn)品較長的服務(wù)鏈條，選擇市場熱門主題基金進(jìn)行銷售成為更容易做大規(guī)模的方式。

據(jù)易方達(dá)財(cái)富投資顧問部總經(jīng)理朱昱銘介紹，目前養(yǎng)老基金主要是個(gè)人養(yǎng)老FOF及部分指數(shù)基金Y份額，其中個(gè)人養(yǎng)老FOF是大頭。

據(jù)介紹，截至今年一季度末，全市場公募FOF產(chǎn)品數(shù)量達(dá)592只，合計(jì)管理規(guī)模達(dá)3249.21億元。而個(gè)人養(yǎng)老FOF產(chǎn)品211只，Y份額合計(jì)管理規(guī)模為165.61億元，占比仍然較低。目前絕大部分養(yǎng)老FOF的規(guī)模都集中在持有期3—5年的中高風(fēng)險(xiǎn)等級的產(chǎn)品上。與之關(guān)聯(lián)的是，近兩年權(quán)益市場表現(xiàn)較好，權(quán)益?zhèn)}位較高的產(chǎn)品往往具有更突出的收益率水平。