一季度利潤(rùn)暴跌近5成，剛又中標(biāo)國(guó)網(wǎng)12.7億大單，換帥之后的許繼電氣“十五五”賽道怎么跑？

許繼電氣中標(biāo)12.75億特高壓訂單，但一季度利潤(rùn)暴跌46.5%，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)但市占率下滑。

預(yù)見能源最新獲悉，5月7日晚間，許繼電氣發(fā)布公告確認(rèn)，中標(biāo)國(guó)家電網(wǎng)2026年特高壓項(xiàng)目新增第一次設(shè)備采購(gòu)，中標(biāo)總金額12.75億元，產(chǎn)品為換流閥和直流控制保護(hù)系統(tǒng)。

這是“十五五”開局以來，許繼電氣拿到的最大一筆特高壓訂單。但就在前不久，公司一季報(bào)給出的數(shù)字卻讓投資者高興不起來：營(yíng)收23.78億元，同比微增1.26%；歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比暴跌46.50%。

同樣是在這幾個(gè)月里，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理接連離場(chǎng)、新掌門火速到任。手握核心產(chǎn)品，背靠“十五五”電網(wǎng)近5萬億投資預(yù)期，許繼電氣卻在一個(gè)行業(yè)的“好日子”里走進(jìn)了逆風(fēng)局。這筆大單還能不能變成真正的利潤(rùn)？換帥之后的許繼電氣到底差在哪？

盯上特高壓的不止一家

許繼的“護(hù)城河”在哪里

許繼電氣在中特高壓領(lǐng)域不是沒有積累。公司是國(guó)內(nèi)唯一±1100kV特高壓設(shè)備供應(yīng)商，旗下?lián)Q流閥產(chǎn)品市占率超過40%，直流控制保護(hù)系統(tǒng)市占率約39%，雙核心產(chǎn)品穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。

但在這個(gè)賽道上，國(guó)電南瑞才是繞不開的名字。

這一次的招標(biāo)結(jié)果清楚地說明了這一點(diǎn)——許繼電氣中12.75億元，占25.5%，而國(guó)電南瑞體系下的三家企業(yè)合計(jì)中標(biāo)24.61億元，占49.3%，將近一半。這不是偶然。

國(guó)電南瑞作為特高壓直流工程的“大腦”供應(yīng)商，繼電保護(hù)、智能調(diào)度等核心產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定在45%以上，2025年前三季度毛利率達(dá)到30%。電網(wǎng)調(diào)度系統(tǒng)在省調(diào)以上市場(chǎng)份額超過75%，2025年上半年新簽合同354億元，同比增長(zhǎng)23%，銷售額期間費(fèi)用率只有4.12%。

簡(jiǎn)言之，在技術(shù)層次上國(guó)電南瑞能拿到更高溢價(jià)的設(shè)備，在市場(chǎng)開拓上它也不需要砸太多銷售費(fèi)用。

許繼的對(duì)手思源電氣走的是另一條路。出身民企，缺乏電網(wǎng)嫡系身份帶來的穩(wěn)定訂單，思源電氣靠的是產(chǎn)品矩陣廣和出海早。

據(jù)了解，產(chǎn)品覆蓋750kV及以下GIS和GIL、1000kV及以下繼電保護(hù)設(shè)備、電力電容器成套裝置等，橫跨一次設(shè)備和二次設(shè)備。從數(shù)據(jù)來講，2025年上半年海外營(yíng)收占比達(dá)33.68%，海外毛利率35.69%，高于國(guó)內(nèi)。全品類加全球化，思源電氣2025年?duì)I收212億元，凈利潤(rùn)31.6億元，凈利潤(rùn)增速每年為正且經(jīng)常達(dá)到兩位數(shù)。

相比之下，許繼電氣雖有特高壓核心設(shè)備的技術(shù)壁壘，但業(yè)務(wù)覆蓋面明顯窄于這兩家對(duì)手，海外營(yíng)收占比僅為3.58%。當(dāng)特高壓直流項(xiàng)目的招標(biāo)節(jié)奏波動(dòng)時(shí)，公司收入彈性有限。

更關(guān)鍵的是，一季度利潤(rùn)大幅下滑說明了一個(gè)問題：許繼現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)里，能支撐高毛利率的業(yè)務(wù)占比太小。凈利潤(rùn)1.11億元，毛利率從去年同期的23.47%掉到19.01%，資產(chǎn)減值損失同比飆升143倍——這背后是部分特高壓產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)的持續(xù)下滑。

拿下了12.75億元的大單，按25.5%的份額來看不低。但如果中標(biāo)產(chǎn)品整體招標(biāo)價(jià)格仍在往下走，毛利率就沒有修復(fù)的基礎(chǔ)。這是許繼電氣在特高壓賽道上真正的隱患：技術(shù)壁壘還在，但定價(jià)權(quán)正在被侵蝕。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)是“真增長(zhǎng)”還是“虛熱鬧”

特高壓之外，季侃時(shí)代的許繼電氣選擇把儲(chǔ)能作為戰(zhàn)略核心方向。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)被納入“新能源及系統(tǒng)集成”板塊，2025年收入14.21億元，同比下降42.34%，但毛利率13.80%，同比提升5.66個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)收收縮但毛利率改善，公司給出的信號(hào)比較明確——主動(dòng)壓縮低毛利的EPC類業(yè)務(wù)，守住利潤(rùn)質(zhì)量。

真正的行業(yè)地位得看兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。在儲(chǔ)能PCS領(lǐng)域，許繼電氣2025年上半年國(guó)內(nèi)投運(yùn)總功率市占率8.1%，排名行業(yè)前五；2024年全年排名第四，市占率10.5%。在EMS領(lǐng)域，依靠國(guó)網(wǎng)背景和電網(wǎng)側(cè)項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)，許繼電氣在能量管理系統(tǒng)市場(chǎng)的市占率約45.8%，是絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目。

據(jù)預(yù)見能源所知，2023年年底，許繼電力電子公司儲(chǔ)能產(chǎn)品年產(chǎn)能15GW，累計(jì)參與儲(chǔ)能電站建設(shè)近300座。2025年全年P(guān)CS出貨量排名全球第十，在央國(guó)企序列中屬于頭部水平。

但從行業(yè)大局看，儲(chǔ)能系統(tǒng)的市場(chǎng)排名正在劇烈洗牌。中車株洲所2024年儲(chǔ)能系統(tǒng)并網(wǎng)裝機(jī)量遙遙領(lǐng)先，幾乎是第二、三名總和。2023年排名8-10位的平高、許繼、智光儲(chǔ)能，在2024年國(guó)內(nèi)出貨量排名中跌出前十，精控能源和采日能源取而代之。許繼電氣在儲(chǔ)能領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在電網(wǎng)側(cè)項(xiàng)目，但大規(guī)模電站的系統(tǒng)集成訂單已被中車株洲所和陽(yáng)光電源等企業(yè)牢牢把控。

這解釋了一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)：盡管許繼電氣的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)中標(biāo)金額在增長(zhǎng)，但市占率不升反降。2025年公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)中標(biāo)金額超30億元，營(yíng)收約35億元，同比增120%。可在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量排名中，2024年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量前十名單里已經(jīng)找不到許繼的名字。訂單和營(yíng)收都在漲，但對(duì)手漲得更快。

對(duì)季侃來說，儲(chǔ)能是他最熟悉的領(lǐng)域。他還兼任中國(guó)電氣裝備集團(tuán)儲(chǔ)能科技的董事長(zhǎng)。但受制于央企的管理風(fēng)格和決策鏈條，許繼電氣想在陽(yáng)光電源、中車株洲所已經(jīng)成型的規(guī)模優(yōu)勢(shì)中突圍，必須拿出更有差異化的策略——比如構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能技術(shù)。

2025年12月，許繼在山東青島投運(yùn)了省內(nèi)首個(gè)構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能系統(tǒng)輔助燃機(jī)黑啟動(dòng)項(xiàng)目，系統(tǒng)配置15.6兆瓦/31.3兆瓦時(shí)半固態(tài)電池，黑啟動(dòng)試驗(yàn)一次成功。公司構(gòu)網(wǎng)型業(yè)績(jī)目前已超過1GW，成為這個(gè)細(xì)分賽道的重要參與方。這套技術(shù)能緩解儲(chǔ)能系統(tǒng)集成領(lǐng)域的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，但靠它扭轉(zhuǎn)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的整體格局，需要時(shí)間和耐心。

季侃的歷史和后期的選擇

預(yù)見能源此前就報(bào)道過許繼電氣的人事變動(dòng)，原董事長(zhǎng)李俊濤辭職。前后不到一周，公司核心管理層出現(xiàn)空缺。李俊濤在董事長(zhǎng)任上只待了一年零九個(gè)月，這也是許繼電氣30年來董事長(zhǎng)任職時(shí)間最短的紀(jì)錄。

但這場(chǎng)人事變動(dòng)不能用“不穩(wěn)定”來簡(jiǎn)單概括。其實(shí)，李俊濤在任期內(nèi)的動(dòng)作并不少：?jiǎn)?dòng)內(nèi)部降本增效、推進(jìn)新事業(yè)板塊布局。只是電網(wǎng)行業(yè)戰(zhàn)略執(zhí)行期窗口短，公司等不及了。

國(guó)資委在央企層面連續(xù)強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的硬約束，對(duì)虧損和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差的容忍度正快速降低。一季度利潤(rùn)驟降，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)1.94億元，這兩個(gè)數(shù)字出現(xiàn)在同一份報(bào)告上，管理層不可能不著急。

季侃與李俊濤的背景形成了互補(bǔ)。季侃不是中途接手一個(gè)陌生企業(yè)，而是從集團(tuán)層面直接鋪排的人選。今年56歲的他長(zhǎng)期在國(guó)網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)工作，曾任國(guó)電南瑞科技股份有限公司副總經(jīng)理、南瑞集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理等關(guān)鍵職位，后轉(zhuǎn)任山東電工電氣集團(tuán)有限公司黨委副書記、董事、總經(jīng)理，還兼任中國(guó)電氣裝備集團(tuán)儲(chǔ)能科技公司董事長(zhǎng)。

在許繼電氣這家企業(yè)發(fā)展的歷史中，高層管理者多來自自身培養(yǎng)或股東方推薦，像季侃這樣同時(shí)在國(guó)電南瑞、山東電工電氣和中國(guó)電氣裝備體系內(nèi)都具有資深背景的人選，并不多見。國(guó)電南瑞強(qiáng)調(diào)技術(shù)壁壘和投資效率，山東電工電氣在變壓器和高壓開關(guān)領(lǐng)域積累深厚，這兩者都可為許繼電氣的產(chǎn)品線提供補(bǔ)充。季侃懂得國(guó)電南瑞的招商模式，了解成套設(shè)備的出口邏輯，也直接負(fù)責(zé)儲(chǔ)能科技公司的布局。

但個(gè)人背景再完整，季侃也解決不了一個(gè)結(jié)構(gòu)性的難題：許繼電氣目前的核心業(yè)務(wù)中，低利潤(rùn)的產(chǎn)品比重過高，高利潤(rùn)特高壓業(yè)務(wù)受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓制，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)雖有市場(chǎng)地位但并不穩(wěn)固。

新帥能不能把公司在特高壓領(lǐng)域的定價(jià)策略理清，能不能在儲(chǔ)能領(lǐng)域重新?lián)尰爻鲐浟颗琶攀悄芊穹P的關(guān)鍵。

“十五五”電網(wǎng)投資的大幕已經(jīng)拉開，國(guó)網(wǎng)規(guī)劃4萬億元投資，南網(wǎng)五年投資逼近1萬億元。但錢來了，不等于誰都能接住。

預(yù)見能源推測(cè)，市場(chǎng)集中度正在快速上升——高盛2026年4月的報(bào)告中明確指出，2026年電力設(shè)備招標(biāo)中多數(shù)品類集中度進(jìn)一步提升，思源電氣在GIS市場(chǎng)份額已達(dá)30%（行業(yè)第一）、隔離開關(guān)占有率達(dá)52%（行業(yè)第一），平高電氣在斷路器領(lǐng)域?qū)⒎蓊~提至24%。頭部企業(yè)忙著吃份額，尾部企業(yè)出貨量下降，中間層的許繼電氣就處在一個(gè)比較尷尬的位置。

2026年第一季度已經(jīng)過去了，剩下的三個(gè)季度，對(duì)許繼電氣至關(guān)重要。12.75億元的大單可能被全部交付轉(zhuǎn)換為利潤(rùn)，也可能因?yàn)檎袠?biāo)價(jià)格持續(xù)壓縮而停留在“有營(yíng)收無利潤(rùn)”的狀態(tài)。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的中標(biāo)金額在增長(zhǎng)，市占率卻在下滑。這兩個(gè)問題的一個(gè)也沒真正解決。新董事長(zhǎng)面臨的考題，大概比上任時(shí)想象的要難得多。

預(yù)見能源會(huì)持續(xù)關(guān)注許繼電氣下一步的大動(dòng)作。

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