海外研選日報0507 | 瑞銀：美聯儲年內將降息兩次

編者按：財聯社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

北歐聯合銀行（Nordea）：地緣政治對全球經濟的拖累開始顯現

由于中東沖突及霍爾木茲海峽關閉，全球增長預測從3.3%下調至3.1%。在能源價格上漲推高通脹的背景下，各國央行面臨巨大的政策壓力。

受能源依賴度高、供應鏈風險以及歐央行加息（預計年底前加息1.0個百分點）的影響，2026年歐元區GDP增長預測下調至1.0%。目前，通脹已開始向服務業擴散。

2026至2027年，美元短期利率預計將維持在3.5%左右，而歐元約為2.5%。這反映出在避險情緒下，美元匯率將持續走強，且全球資本將向美元資產轉移。

高盛：歐元區對高能源價格的財政應對措施有限

歐盟SAFE（歐洲安全行動）基金為國防領域分配了1500億歐元資金（相比之下，2026年“復蘇基金”RRF的支出上限僅為1000億歐元），這標志著財政重心正從社會福利支出轉向安全領域支出。

預計到2028年，歐元區債務占GDP的比例將升至99.6%（德國和法國占比上升，意大利保持穩定，西班牙下降）。由于存在通脹掛鉤債券（占比約10%），法國和意大利正面臨通脹帶來的利息成本上升風險。

受國防和基礎設施支出的推動，德國2027年的財政赤字將從2026年的3.8%擴大至GDP的4.2%。為抵消由此產生的財政擴張效應，德國將需要實施規模達130億至170億歐元的財政整頓措施。

全球央行

瑞銀：預計美聯儲將在今年晚些時候降息兩次

美聯儲的寬松政策傾向仍然存在。由于近期關稅稅率基本保持穩定或有所下降，核心商品通脹在第二季度和第三季度很可能繼續放緩。

預計到2026年底油價將低于當前水平，而與石油相關的增長逆風可能使GDP增長回歸趨勢，從而強化下半年的通脹下行態勢。

達拉斯聯儲的分析顯示，由能源價格上漲導致的價格壓力將通常在幾個月后迅速消退，核心通脹變化不大。

美聯儲內部分歧有所加劇，一位官員支持上周降息，而三位官員則反對溫和的指引策略。

與此同時，即將離任的美聯儲主席鮑威爾透露，他仍將留任理事一職，從而排除了為更具鴿派傾向的繼任者留出席位的可能性。

產業

高盛：企業級智能體將推動全球Token消耗量在五年內增長24倍

企業級智能體預計將推動全球Token消耗量到2030年較2026年增長24倍，消費者級代理則將帶來12倍增長；與“按需聊天”不同，持續在線（always-on）的代理模式將使2030年每日查詢量達到230億次，其中約30%聚焦于生產力場景。

隨著算力成本下降（Token成本降低60%-70%）以及Token價格趨于穩定，Token需求增長預計將在2030年前轉化為利潤率擴張，從而推動超大規模云廠商（Hyperscalers）盈利能力提升。

目前Token成本在編程、呼叫中心等領域已低于人工成本；隨著Token價格繼續下降，AI代理應用的擴張將更多取決于成本下降，而非工作流成熟度，從而擴大可自動化場景。

若文本聊天機器人（chatbot）迅速同質化，Token價格可能下跌速度快于計算成本下降，從而威脅超大規模云廠商利潤率改善邏輯。

大宗商品

澳新銀行：鋁業供應缺口持續擴大

中東地區75%的鋁生產依賴經由霍爾木茲海峽的進口原料。3月的襲擊事件導致產量同比下降7%（減少47.1萬噸），罷工活動進一步造成160萬噸產量損失。

供應端損失將導致2026年供應缺口擴大至270萬噸（2027年預計超過110萬噸）。海峽封鎖風險將進一步收緊供應。

受美國關稅影響，到岸成本已攀升至5700美元/噸。

摩根士丹利：黃金2026年底目標價為5200美元

黃金當前的核心驅動力已從避險需求轉向美聯儲貨幣政策與實際收益率走勢。摩根士丹利維持年底金價升至5200美元/盎司的預測，并認為未來降息預期重新升溫將為黃金提供進一步上漲空間。

該行仍押注美聯儲年內至少會降息一次，這將支撐金價上漲。

中東沖突持續的時間越長，黃金面臨的風險就越大。

公司

高盛：維持超微電腦“賣出”評級 目標價為27美元

強勁的AI服務器需求正驅動市場份額增長、核心毛利率改善以及客戶多樣化，這些是公司基本面的核心增長引擎。

盡管公司季報超預期，但基于短期風險考量，仍維持“賣出”評級，目標價設定為27美元，對應9倍NTM+1Y（未來12到24個月）市盈率。

2026財年第四財季（自然年2026年第二季度）的營收及每股收益指引均超出市場共識，這表明在經歷第三財季（自然年一季度）的營收不及預期之后，公司的業務增長勢頭正呈現出回升向好的態勢。

高盛：維持諾和諾德“中性”評級 目標價為263丹麥克朗

將2026財年Wegovy營收預期從76.5億克朗上調至105億克朗。這一調整主要受第一季度渠道補庫（1.5億美元）和強勁的處方增長（16周內處方總量達200萬份）驅動，足以抵消糖尿病及罕見病業務的下滑。

司美格魯肽面臨專利到期風險，這使得研發管線的成功至關重要。盡管肥胖癥系列產品增長了1.3%，但短期內仍面臨利潤空間收窄和價格波動的壓力。

禮來競品Foundatio上市和Medicare BRIDGE項目的份額變動將威脅Wegovy的定價權與市場份額。

在加拿大市場，仿制藥的競爭正導致價格面臨65%的大幅下調。

AMD業績亮眼 多家華爾街機構上調目標價

AMD公布超出預期的季報后，包括高盛、美銀和巴克萊在內的多家機構均上調其目標價，目標價從415美元至500美元不等。截至周三美股收盤，AMD股價為421.39美元。

巴克萊指出，隨著代理式AI應用普及，AMD正成為關鍵參與者。

高盛認為，憑借在服務器CPU市場的地位，預計AMD將成為“企業級代理式AI普及的大贏家”。

高盛：維持IBM“買入”評級 目標價為335美元

企業級AI集成加速，目前已有超過8萬名開發者參與，生產力提升達45%。

公司核心產品包括SovereignCore（支持160個合規框架）及Concert（混合基礎設施管理）。

通過超導量子比特技術，量子計算與實用化之間的差距正在快速縮小。

伴隨營收（從675億美元增至796億美元）及EBITDA的持續增長，公司市盈率（P/E）呈下行趨勢（從23.0倍降至15.1倍）。

當前估值基本面穩健，擁有2180億美元市值、2650億美元企業價值，且在并購活躍度方面位列行業第三。