港股IPO領跑全球，誰撐起了基石投資？

2026年前四個月，港股IPO募資額同比增長六倍，基石投資規模同同比增長八倍，國際資管、險資、公募基金和產業基金構成了港股IPO基石投資的多元化陣營

文 │ 《財經》特約撰稿人 成孟琦

編輯 │ 郭楠 陸玲

2026年前四個月，港股IPO（首次公開發行）市場募資規模繼續領跑全球，47只新股募資額突破1500億港元，新股數量同比增近三倍（2025年同期17只），募資額同比增超六倍，基石規模水漲船高，同比增八倍，新股認購火爆。據港交所數據，截至4月底，約500家企業仍在排隊上市，預計今年港股仍將保持穩步密集發行。

經歷數年低谷之后，近兩年港股IPO不但重新活躍起來，亦發生著結構性變化，科技與新經濟類公司成為這輪上市潮的主力，無論是AI芯片、半導體IP，還是分布式儲能、大模型應用，一批代表新質生產力的企業扎堆登陸港股，為長期資金提供了較此前相對稀缺的配置標的。

與IPO持續繁榮相伴而生的，還有基石投資者的躍升：瑞銀、摩根士丹利、高盛、貝萊德、淡馬錫等全球資管機構，泰康、平安、大家等頭部保險機構，廣發、華夏、易方達等公募基金，以及韋爾半導體、華勤技術、騰訊等產業資本，悉數出現在這支隊伍中。

基石投資這一在IPO定價階段鎖定份額、承諾至少六個月鎖定期的配售機制，已然成為各路長線資金布局港股核心資產的重要通道。據統計，僅2026年前四個月，以基石身份參與港股IPO的機構與個人就超過300家（含重復投資），合計認購金額逾450億港元。

這一幕與三年前形成了鮮明的反差。2023年港股估值持續壓縮之時，即便珍酒李渡、第四范式這類大型公司IPO，基石名單中也鮮有公募身影，險資更是謹慎觀望。彼時市場情緒低迷，外資機構普遍缺席，新股發行一度陷入困頓。

“在利率中樞長期下行、傳統固收收益率持續承壓的背景下，保險、養老金等長期機構投資者被迫加大權益配置；而港股經過三年估值調整，科技企業投資性價比顯著提升。與此同時，一批優質科技公司的集中上市，恰好為這些資金提供了稀缺的配置窗口。基石投資以其定價折價、份額鎖定等特點，適配了長線資金以流動性換確定性的內在訴求。”一位香港產業基金投資人對《財經》表示。

基石投資者陣營更加多元

如果將2026年港股IPO基石投資者的名單攤開，一個最直觀的感受是構成極為多元。過去港股基石市場往往由少數幾類機構主導，比如國際投行的自營資金、中資資管公司，偶爾夾雜一兩家政府主導基金。但今年完全不同，國際資管、險資、公募基金和產業基金四大資金陣營幾乎同時出現在多只新股中，彼此之間既有競爭也有互補。

國際資管機構與主權基金扮演了壓艙石的角色。瑞銀是其中參與廣度最突出的單一機構，它在長光辰芯、思格新能、兆威機電、瀾起科技、壁仞科技、MINIMAX等10只新股中均以基石身份出現，橫跨半導體、新能源、消費和AI制藥等多個賽道。摩根士丹利、高盛、貝萊德、霸菱等也各有斬獲。主權基金層面，淡馬錫押注了東鵬飲料與鳴鳴很忙，阿布扎比投資局布局了MINIMAX和精鋒醫療，GIC（新加坡政府投資公司）參與了大族數控，卡塔爾投資局則投向了東鵬飲料。

阿布扎比投資局作為中東主權基金的代表，截至2025年底，其資產規模約1.1萬億至1.2萬億美元，投資策略高度多元化，聚焦人工智能AI、數據、房地產、私募信貸、醫療及新能源等領域。2026年1月，阿布扎比投資局作為MINIMAX的基石投資者，以165港元招股價認購約6500萬美元（約5.1億港元），取得約335萬股，按MINIMAX最新股價783港元計，阿布扎比投資局浮盈已超19億港元。

全球頂級機構的批量回歸，釋放出一個清晰的信號：經過2022年至2024年的估值調整，中國資產的配置價值正在被重新審視。瑞銀最新研報表示，盡管經歷了中東危機沖擊，中國宏觀經濟的韌性比外界預期的更強，出口和工業生產領跑復蘇，內需也在緩慢改善。科技產業的政策支持和流動性環境都沒有改變，半導體本土化和AI創新仍在加速。基于這些判斷，瑞銀維持對中國股票有吸引力的總體評級，并把科技板塊列為最具吸引力的方向。

保險資金則是另一股不可忽視的力量，而且這一次它們的進攻方向與以往截然不同。泰康人壽成為險資中最活躍的代表，截至4月底已參與至少九家港股IPO，獲配金額接近十億港元，項目覆蓋MANYCORE TECH、瀾起科技、東鵬飲料、鳴鳴很忙、MINIMAX、瑞博生物、精鋒醫療、壁仞科技、兆易創新。大家人壽、平安人壽、陽光人壽也分別在兩個至三個項目中出現。與過去險資偏愛金融、公用事業等高股息藍籌不同，這一輪險資的投向明顯向AI、半導體、創新藥等科技賽道傾斜。

公募基金在港股基石中同樣突出。與2023年港股估值壓縮期公募普遍缺席的情況不同，今年頭部基金公司紛紛主動入局，覆蓋范圍從熱門的AI芯片、大模型，延伸到消費股。廣發基金成為其中參與最積極的機構，先后以基石身份投資了MANYCORE TECH、長光辰芯、華沿機器人、兆威機電、智譜等五個港股IPO項目，覆蓋半導體、智能制造和AI等多個硬科技賽道。華夏基金、富國基金各有四次至五次出手，易方達、南方、匯添富等也均有斬獲。

在港股整體震蕩回調、新股破發率攀升的情況下，公募基金何以敢于加大基石投資的力度？一家頭部公募基金告訴《財經》，其基石策略概括為三個關鍵詞：第一是逆向，或者說逆周期，在IPO價格調整時，公募介入反而更好；第二是聚焦，將基石投資的重點鎖定在新質生產力方向的硬科技賽道、生物醫藥和新消費領域，這樣既能與A股形成差異化配置，也有利于投研資源的集中；第三是協同，同一家公司的IPO往往吸引多家頭部公募競相參與，這對機構而言也是一種風險分散的方式。

“今年港股新股數量明顯增多，隨之而來的問題就是解禁潮。尤其是7月，基石投資者和上市前投資者的股份會集中解禁，涉及的公司多是年初上市的明星科技股，像壁仞科技、天數智芯、智譜、MINIMAX、兆易創新這些AI和硬科技公司。減持動機上，不同投資者差別明顯，部分公募基金、私募股權基金、財務投資機構和個人投資者，本身有退出壓力，減持的意愿相對強一些；但長線投資者、產業資本和主權基金，本來就是奔著長期持有來的，減持的動機就小得多。”上述產業基金投資人告訴《財經》。

基石投資者扎堆哪些標的？

同樣是港股IPO，為什么有些公司能吸引近四十家基石投資者，而另一些公司卻沒有任何基石投資者？背后原因為，行業與公司基本面均對吸引基石投資者有決定性作用。

從行業來看，信息技術類公司毫無懸念地成為基石資金的絕對主戰場。勝宏科技以39家基石投資者高居榜首，長光辰芯以30家緊隨其后，壁仞科技、思格新能、天數智芯、瀾起科技、兆易創新、愛芯元智等半導體與AI公司紛紛進入前十。

但并非所有科技公司都能獲得同樣的待遇。同樣是半導體賽道，勝宏科技收獲了39家基石，而其他一些芯片設計公司的基石數量不過個位數。

上述香港產業基金投資人告訴《財經》，差異的關鍵在于公司在產業鏈中的位置與稀缺性，比如勝宏科技是英偉達AI服務器的PCB供應商，直接卡入了全球AI算力建設的最核心環節；壁仞科技和天數智芯則是國產GPU的先鋒力量。“這些公司是各自細分賽道的龍頭，甚至是唯一標的，對于追求確定性的長線資金來說，押注行業龍頭遠比押注一群跟隨者更為安全。”

消費類IPO同樣收獲了不少基石關注。東鵬飲料獲得了16家基石投資者，鳴鳴很忙也斬獲8家基石，包括博時、易方達、富達、泰康人壽和騰訊。

從風險收益的角度看，基石投資者愿意將資金鎖定六個月甚至更長，這并非沒有風險。統計發現，2026年前四個月基石投資的分化相當劇烈：壁仞科技上市首日漲幅超75%，為平安人壽、泰康人壽、南方基金等帶來了可觀的浮盈；但也有部分項目上市后跌破發行價，使基石投資者陷入浮虧。不過，也有險資從業人員表示，對于負債久期長達十年以上的保險資金來說，六個月或十二個月的鎖定期遠不足以構成實質性約束，險資更在意的是標的公司在三年到五年后的成長空間，而非上市首日的漲跌。

基石投資普遍設有六個月的鎖定期，也對公募基金的風控體系提出了更高要求。據上述頭部公募介紹，其風險收益測算框架大致包含四個層面：首先是從基本面角度評估公司的絕對價值，套用DCF等估值模型；其次是交易層面的相對價值，即IPO定價與一二級市場的價差空間；再次是針對鎖定期的流動性折價評估；最后是將單筆基石投資置于組合整體中進行業績歸因與風險評測，確保不會因單一項目過度影響組合表現。

“基石投資者在簽訂認購協議時，往往還不知道最終的IPO發行價格，也無法看到完整的招股書，盡調難度遠高于二級市場，且在六個月的鎖定期內，這意味著，提前的深度研究和倉位管理變得至關重要。”公募基金人士表示。據悉，多家公募基金將港股基石投資的相關團隊直接整合在其主動權益投研體系之內，而非獨立運作，基石投資團隊與基金經理、行業研究員深度融合。

（《財經》記者黃慧玲對此文亦有貢獻）

責編 | 陳湘

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