中國經濟的兩個錯配，決定了總需求不足

進入2026年，機構普遍預計增速將進一步放緩至4.5%左右。

年初的計劃目標也的確留有余地，為4.5-5%。

很多人把問題歸結為周期性問題——房地產調整、外部需求收縮、政策效應遞減。這些解釋都有道理，但不完整。還應該有一個結構性的視角：這就是中國經濟的兩個錯配。

第一個錯配：資源錯配

這是大家都熟悉的，2013年，十八屆三中全會明確提出讓市場在資源配置中起決定性作用。但十多年過去了，我們還在就此提出問題。記得在一次民營經濟的座談會上，很多人感覺奇怪，改革開放了幾十年，還是在重復最初的議題，談來談去，還是沒完美落地。

數據最能說明問題。

2025年上半年，國有及國有控股固定資產投資增長5.0%，而民間固定資產投資同比下降0.6%。下半年，分化進一步加劇——2025年全年民間固定資產投資同比下降6.4%，而國有部門投資依然保持正增長。

我們并不是說國有投資沒有價值。問題在于運行機制是逆市場的，不是市場發出價格信號，讓資源流向需求與高效，而是行政指令下沉，資金跟著審批走，大量資本沒有流向領域，形成“投資效率遞減”的局面。

2025年二季度，全國規模以上工業產能利用率為74%，已經低于國際健康線的80%-85%之間。光伏、新能源汽車等行業甚至不足60%。產能利用率持續偏低，是資源錯配的典型案例——錢投了，設備建了，但生產出來的東西沒人買。這決定了投資不能密集帶動就業，轉化為居民收入，補消費之不足。

第二個錯配，分配錯配

分配定義著對經濟學原理性的認知，不是國家稅收越多越好，更不是行政管理性開支越大就越穩定，米塞斯有一個觀點，資本必須創造一個有人消費的市場，更何況是一個國家。

中國居民部門在分配中的占比偏低，43.5%，已經低于全球平均水平的60%，包括印度的62.5%，因而無法充分地實現從生產到消費的閉環，這是一種斷裂，如果不能改變 ，、最終將引起市場破壞性的產能出清。

兩種錯配疊加，互為強化，就是一個循環劫。

而國際背景正在發生著不可逆的變化：過去二十年，中國通過巨額的貿易順差將過剩產能出口到海外，以外需補內需，但當全球化退潮、外部貿易壁壘上升時，這個時代很快會翻篇，年初的出口越瘋狂，越能說明留給我們的余地不多了，到一定的時間都有可能逆轉。

外貿一旦受阻，內部矛盾就會突顯出來。