五一爆火！江蘇“水上迪士尼”年入1.4億，女導游帶隊沖上市

｜金雅

今年五一，李白筆下的“煙花三月下揚州”，成了眾多游客春季出游心照不宣的默契。瘦西湖景區，售票窗口自清晨6點排起長隊，只為登船游湖，一賞江南風光。

景區背后的江蘇瘦西湖文化旅游股份有限公司（下文簡稱瘦西湖文旅），正試圖在資本市場的“碼頭”上岸。這家靠“劃船”為生的國資文旅企業，在二次沖擊港交所IPO。

招股書顯示，瘦西湖文旅2025年總收入達1.41億元，凈利潤為5199萬元。游船觀光是其最核心的收入來源，占比超八成。換句話說，公司每賺10塊錢，就有超過8塊半來自游客購買的船票。

公司手中有兩張王牌：一張是“瘦西湖船娘”團隊，船娘們會搖船、唱曲，還能以英文溝通，給游客提供心理疏導；另一張是“大運揚州”夜游演藝項目，以AR和MR技術帶游客一秒“穿越時空”，2025年營收同比增長99%，成為景區新增長點。

日游觀景，夜游入戲，這套“白與黑”的組合是瘦西湖文旅向資本市場講述的故事主線，它能否打動投資者，答案或許不在五一的人潮里，而在能否闡明公司未來前景的招股書內。

女導游干到董事長，打響“船娘”名號

2006年8月，瘦西湖文旅的前身揚州市古運河旅游有限責任公司成立。彼時，這家公司只有幾艘零星游船，在瘦西湖和古運河之上提供基礎的水上觀光服務，更像一個景區配套部門。

2009年，瘦西湖文旅打響“瘦西湖船娘”金字招牌，首批5名大學生船娘上崗，一度成為媒體報道焦點，此后船娘團隊經標準化培訓，會搖船、會講解、會唱揚州小調、做心理疏導，品牌發展為國家級服務業標準品牌。

2010年，瘦西湖風景區獲評國家5A級景區，揚州的旅游名片被進一步擦亮。第二年，徐順美出任公司總經理。作為助攻瘦西湖名聲大噪的靈魂人物，她早年從景點導游干起，歷任過瘦西湖公園秘書處處長、管理處副主任等職務，對這片江南水域了解頗深。

她上任之后，公司加速發展。2012年，瘦西湖第一次大規模增資，開發水上旅游路線，“乾隆水上游覽線”“古運河夜游”等項目雛形顯現。

真正讓公司建立起“區域護城河”的，是2015年9月的一份獨家運營權合同——瘦西湖文旅取得瘦西湖風景名勝區水上游船觀光服務的20年獨家運營權，有效期至2035年9月。從此，公司成為揚州核心水域唯一的水上旅游運營商。

產品成型、品牌打響、獨家經營權在手，公司籌劃走向資本市場。2016年，瘦西湖文旅完成股份制改革，2017年，公司在新三板掛牌上市，成為揚州首家登陸新三板的旅游企業。

從2006年的幾只小船，到2017年的新三板上市，瘦西湖文旅完成了第一輪蛻變。而從導游一路升遷至董事長的徐順美，如今將目光投向了更遠的“碼頭”——港交所。

年入賬1.4億，從賣船票到賣體驗

瘦西湖文旅的商業模式并不復雜——以船為生，靠船吃飯。

它的主營業務分為三大板塊：水上游船觀光服務、觀光車服務、景區管理服務。2022年至2025年上半年，水上游船觀光服務的收入占比始終居高位，分別為88.3%、87.2%、86.2%和85.6%，是公司的頭號“搖錢樹”。

這套“以船為生”的商業底盤為公司貢獻了較穩健的收入曲線：2023年至2025年，瘦西湖文旅總營收從1.09億元增長至1.41億元，年復合增長率13.8%，凈利潤從4643萬元增至2025年的5199萬元，連續三年毛利率保持在54%以上。

支撐過億業績的核心硬件是221艘游船，包括36艘搖櫓船、121艘自駕駛船及64艘主題船，旅游高峰期每日最大承載量超過3.5萬人，根據線路不同，單人游船票價在50—100元不等，包船服務價格一般為1000—2000元。

在靠“船娘”團隊打響特色服務招牌后，瘦西湖文旅又在2024年開發了一個新業務亮點，即“大運揚州”夜間游船演藝項目，成人票價120元，面市以來累計演出超4000場，2025年游船游客接待量同比飆升65%，營收額增長99%，曾一票難求，去年整體為公司貢獻收入2948.9萬元，占總收入的20.9%。

此外，公司也在積極開發“游船+”增值服務，增加早茶、研學或企業活動等特色體驗。可見，瘦西湖文旅正在試圖從單一的“賣船票”模式，向“游船加體驗”的綜合運營結構過渡，在細分人群和特定場景上挖掘機會點。

獲客層面，揚州游客接待總量從2020年的3840多萬人次增長至2024年的1.19億人次，而瘦西湖作為揚州的“必去景點”，直營與第三方渠道為瘦西湖文旅搭建了一張全域售票網。當前，直營模式仍占據主流，同時OTA平臺等第三方渠道收入占比逐年提高，2023年至2025年分別占據12.8%、23.8%及35.6%。通過美團、攜程、抖音等線上平臺獲客，為公司拓寬了分銷網絡，但也帶來渠道議價的潛在壓力，一旦平臺調整推廣策略，票務銷量可能直接承壓。

兩條河道之上，日夜連軸運轉，瘦西湖文旅以“船”為核心做出了一門凈利潤5000萬元的觀光生意，以此沖刺港股市場。

“水上迪士尼”，百億新生意

從新三板到港交所，瘦西湖文旅的遷徙計劃已醞釀近一年。2025年9月首次遞表，今年3月30日二次沖刺，中間只相隔半年。

此次IPO，瘦西湖文旅的募資計劃是準備在瘦西湖景區內開發沉浸式夜游，再推兩個新項目；同時布局小秦淮河新航線、擴大輕資產管理服務輸出，把生意版圖從瘦西湖切向更廣的大運河岸線。

放眼水上游覽行業的大盤，瘦西湖文旅只是眾多競帆者中的一艘。

根據弗若斯特沙利文，2024年國內水上游覽服務市場有超過270家服務商，前十大企業合計市場份額不到30%。按船票銷售收入計，瘦西湖文旅在江蘇省排名第二，市場份額約16％，在區域內算得上頭部，但全國僅排名第十。

從行業大勢來看，瘦西湖文旅踩在文旅供給迭代的節點上。2024年中國水上游覽服務市場收入約102億元，預計到2029年將達到188億元，年復合增長率約13%，夜間經濟、沉浸式演藝、文旅跨界等新業態方興未艾。

如果參考同類型文旅企業的上市路徑，我們能看出一些門道。

一個案例來自印象大紅袍，2025年12月港交所掛牌，成為“實景演藝第一股”。這家扎根武夷山的企業，特點是“一出戲撐起公司”——來自《印象·大紅袍》演出的收入占比超過90%，2025年凈利潤4280萬元，與瘦西湖文旅處同一量級。其成功登陸港股釋放出信號：港股市場正在向具有獨特文化IP和穩健現金流的區域文旅公司打開大門。由此看來，瘦西湖文旅的“船娘”文化IP以及日夜產品組合，具備被市場認知和接受的底子。

如今，夜游和演藝已經成為各大景點的布局重點。諸如嘉峪關的裸眼3D光影劇“天下嘉峪關”，把文物保護和科技展演結合，年門票收入超千萬元；杭州天目月鄉夜游背靠自然和村落，打造出行走光影、夜觀螢火蟲和自然科普的綜合體驗，帶動輻射住宿率超90％。

瘦西湖文旅的布局方向與這些趨勢整體同頻。擺在它面前的有幾道需要踏實作答的考題，同時也是值得期待的成長空間：

第一道題是獨家許可的運營權，20年獨家運營權到期后續約條件如何、是否引入新運營商，為公司未來埋下不確定性。不過鑒于公司與地方政府長期綁定的歷史，續約或將基于過往合作升級，是一個需要持續跟蹤的變量。

第二道題是業務結構的調整，高集中度的反面是高脆弱性。公司依托“游船+”增值服務與夜游等新業務開發，從賣船票走向賣綜合體驗，有助改善營收結構單一問題，但關鍵在于這些新供給能否滿足市場期待。

第三道題是走出揚州的難題。小秦淮河新航線、高郵清水潭輕資產管理等擴張計劃勾勒出一條成長路徑：先在揚州本地做深，再以管理輸出異地復制，這種打法符合當下文旅行業從跑馬圈地向精細化運營轉變的邏輯。

如果瘦西湖文旅登陸港交所，它將成為港股市場中又一例靠單一景區IP崛起的地方文旅資產。資本市場對這類資產的定價邏輯，正在從看資源轉向看運營能力，誰能在有限水域里做出驚艷的體驗，誰就能贏得更長的估值跑道。

五一假期，瘦西湖上游船如織。對徐順美和她的船娘們而言，IPO的鐘聲尚未敲響，但船下的水路已經越劃越寬。