迎駕貢酒百億夢碎，銷售老將回歸能救否？

白酒至暗時刻，徽酒“老二”交出上市以來最差成績單。

近日，迎駕貢酒（603198.SH）披露的年報顯示，2025年實現營收60.19億元，同比下滑18.04%；歸母凈利潤19.86億元，同比下滑23.31%。

這不僅是公司自2015年上市以來首次年度營收與凈利雙雙下滑，且降幅為歷史最高，更與年初設定的營收76億元、凈利潤26.2億元經營預算形成巨大落差。

銀莕財經注意到，這并不妨礙公司大手筆分紅，在經營現金流驟降超三成的背景下，公司推出每10股派現15元、合計12億元的高分紅預案，分紅率為60.43%，遠超此前水平。

就在業績下滑之際，公司管理層同步變動，銷售老將楊照兵臨危受命重掌總經理帥印，而早在半年前，實控人倪永培的兒媳張丹丹已任公司副董事長。一場關乎經營與繼承的雙重棋局，或正在迎駕貢酒同步展開。

01

百億夢碎，省內外雙線潰敗

迎駕貢酒2025年的財務數據，可以用“全面失守”來形容。公司此前在2024年股東大會上披露的年度預算目標為營收76億元、凈利潤26.2億元，但實際完成率分別僅為79.2%和75.8%。

（公司業績變動情況)

不過，在此之前的2021-2023年，公司營收與凈利連續三年雙位數增長，即便行業步入寒冬的2024年，仍交出營收與凈利增長8.46%、13.45%的成績單，營收從不足35億元到突破73億元，僅用不到五年時間。而2025年，正是迎駕貢酒上市十周年與建廠七十周年的重要節點，這份成績單徹底宣告公司百億夢碎。

產品層面，作為公司增長主力的中高檔白酒（洞藏系列、金銀星系列等）實現收入46.83億元，同比下降18.03%；普通白酒（百年迎駕貢等）收入10.04億元，同比下降22.13%。

(主營業務分產品情況，來源：公司年報，下同）

拆開來看，2025年中高檔白酒銷量同比減少約14%，噸價下降約4%，毛利率下滑至80.6%；普通白酒銷量減少約15%，噸價下降約8%，毛利率跌至56.1%。

雪上加霜的是，核心大單品洞藏系列中的“洞藏6”“洞藏9”因商標被判無效被迫更名為“貢酒6”“貢酒9”，終端消費記憶換擋引發渠道混亂。公司解釋此舉為“包裝升級”，旨在讓產品序列更清晰，并強調酒體、酒質沒有改變。

區域市場同樣全線下挫。大本營安徽省內收入42.66億元，同比下降16.25%，多年來首次出現兩位數級別收縮；省外市場營收僅14.21億元，同比大幅下降25.57%。

將視線轉向同省對手，徽酒龍頭古井貢酒（000596.SZ）2025年實現營收188.32億元、歸母凈利潤35.49億元，雖營收、凈利也在下降，但在規模上明顯領先，穩坐徽酒第一把交椅，且通過價格下沉與品牌效應，其“年份原漿古5”“年份原漿古7”持續擠壓迎駕貢酒主打中低端產品“貢6”“貢9”的300元以下市場；口子窖（603589.SH）與迎駕貢酒則是徽酒難兄難弟，2025年營收39.91億元、歸母凈利6.73億元，同比暴降33.65%和59.32%，但其92.41%的營收來自高檔白酒，是迎駕貢酒沖擊高端市場的一大阻力。

同時，公司的全國化戰略聚焦于江蘇、上海等長三角經濟發達區域，但也遭遇“滑鐵盧”。2025年，省外市場毛利率僅為69.99%，且經銷商凈減少33家，期末數量為593家。到2026Q1，省外營收僅為3.24億元，同比仍下滑1.52%，省外經銷商再減30家，頹勢尚未扭轉。

此外，在銷量下滑的同時，公司銷售費用卻不降反升，全年銷售費用6.70億元，同比微增0.63%，其中廣告宣傳費用為3.95億元，同比增長8.14%。

好消息是，2026Q1公司業績稍有回暖，實現營收22.30億元，同比增長8.91%；歸母凈利潤8.35億元，同比微增0.73%。

02

銷售老將回歸，實控人兒媳履新副董事長

Q1的業績回暖能否持續，或還得看3月回歸接任總經理一職的銷售老將楊照兵。

3月10日晚間，公司發布公告稱，總經理秦海因工作調整辭任，任期原定于2026年9月8日屆滿。離任后，秦海仍保留公司董事及薪酬與考核委員會、戰略委員會委員身份，未完全退出決策層。

繼任者是“75后”銷售老將楊照兵。這位中專學歷、從佛子嶺酒廠車間職工一路成長起來的實干派，履歷寫滿了迎駕貢酒的一線銷售印記——銅陵辦事處主任、合肥辦事處主任、西安辦事處經理、安慶區域經理、銷售公司安徽大區經理，直到2018年首次接棒總經理。

這一次，并非兩人的首次角色輪換。

回溯過去十余年，秦海與楊照兵之間出現多次“權力交替”：2016年前后，秦海擔任上市公司總經理，楊照兵為銷售公司總經理；2018年秦海轉任迎駕集團副總裁，楊照兵接棒總經理；2023年董事會換屆，秦海重掌帥印，楊照兵轉任副總經理但保留銷售公司總經理這一關鍵崗位；直至今年3月，楊照兵再度回歸。外界將這一循環謔稱為“二人轉”。

值得注意的是，據2024年報披露，彼時身為副總經理的楊照兵稅前年薪84.61萬元，遠超時任總經理秦海的57.18萬元，僅次于董事長倪永培，足見其在公司實際話語體系中的特殊分量。

（董監高持股變動及報酬情況，來源：2024年報）

且就在楊照兵回歸之前，副董事長職位剛剛落定。

2025年10月，迎駕貢酒發布公告稱，任命公司董事張丹丹為副董事長，這一職位的設立在公司上市以來尚屬首次，被外界解讀為“接班人”塵埃落定的信號。

“82后”的澳籍華人張丹丹曾任銷售公司財務部部長、公司人力資源部副部長，迎駕山莊副總經理、迎駕集團董事長助理，迎駕貢酒證券投資部部長，安徽迎駕投資管理有限公司總經理等職，2020年12月起任迎駕集團副董事長。

不過，令人側目的則是她的另一層身份。據媒體報道，張丹丹正是公司實控人、董事長倪永培的兒媳。

回溯來看，這條傳承路徑的走向自有其曲折。倪永培的獨子倪慶燊曾被視為天然接班人——46歲的年紀、計算機專業背景疊加海外留學經歷，畢業后便扎根迎駕體系，進入上市公司董事會。然而2017年董事會換屆，倪慶燊毫無征兆地退出核心管理團隊，此后僅保留股東身份。

兒子的隱退讓倪永培不得不重新規劃家族的傳承藍圖，“補位者”正是張丹丹。2017年她接替丈夫進入公司董事會，此后一路從董事長助理晉升至集團副董事長、副總裁，最終在2025年10月站上上市公司副董事長之位。

銀莕財經注意到，截至2025年末，她持有迎駕集團8.75%的股份，為集團第三大股東，僅次于倪永培的22.06%和丈夫倪慶燊的9.48%。倪永培家族合計掌控上市公司30.47%的股權。

（迎駕集團股權結構，來源：水滴信用）

值得一提的是，今年9月，迎駕貢酒董事會將到期換屆，74歲的倪永培是否將在本輪換屆中讓出董事長席位，張丹丹又是否將完成從副董事長到董事長的身份躍遷，仍有待時間給出答案。

但對楊照兵而言，無論老板的家族傳承如何安排，他首先要考慮的，是如何讓迎駕貢酒穿越周期。