酒鬼酒連續兩年“啃老本”分紅，虧損3395萬仍要分紅9747萬，一年經銷商減少227家

本文來源：時代周報 作者：幸雯雯

賣聯名酒賣到手軟，但全年虧損也得硬著頭皮分紅，酒鬼酒（000799.SZ）2025年過得并不平靜。

4月28日，酒鬼酒披露2025年年報及2026年一季報。數據顯示，2025年公司營收11.08億元，同比下滑22.17%，歸母凈利潤虧損3395.18萬元，同比大降371.76%，時隔11年再度陷入虧損。

與胖東來聯名的“酒鬼酒·自由愛”全年賣出1.96億元，撐起近18%的銷售額，但定價權、話語權盡數旁落，有股民直呼“代工廠而已”。

需要指出的是，公司傳統經銷渠道持續萎縮，前五大客戶中三家為電商公司，全年經銷商凈減少227家。進入2026年一季度，酒鬼酒營收降幅收窄至個位數，凈利潤同比微增4.63%，但經營現金流仍未轉正。

就在經營失血未止之際，酒鬼酒仍拋出9747.87萬元分紅方案。需要指出的是，2025年酒鬼酒的貨幣資金已從12.51億元降至6.57億元，產能建設仍需大額投入，這筆“啃老本”式的分紅底氣來自哪里？

圖源：酒鬼酒官網

胖東來貢獻1.96億元，經銷商減少227家

2025年，酒鬼酒營收連續第三年下滑，凈利潤由盈轉虧，這也是自2014年以來公司再次出現虧損。

從行業位置來看，A股21家上市公司中，酒鬼酒2025年營收險守第16名，但與身后天佑德酒的營收差從上年的1.68億元縮小至不到700萬。不過，在行業業績普遍倒退背景下，公司歸母凈利潤排名從第19上升至第18。

去年7月，酒鬼酒與胖東來聯手推出“酒鬼酒·自由愛”，被市場視為酒鬼酒破局的重要一大動作。酒鬼酒亦在年報中披露這份“成績單”。

年報顯示，2025年前五大客戶中，第一大客戶為胖東來商貿集團有限公司，銷售額達1.96億元，但與此前于東來預計單品實現10億營收相距甚遠。

更值得注意的是酒鬼酒對胖東來的依賴。這一款定價200元的聯名產品貢獻酒鬼酒全年營收近18%。在合作模式中，產品定位、酒體設計、包裝乃至定價均由胖東來主導，酒鬼酒更多扮演按需生產的供應商角色。

“失去定價權，代工廠而已。酒鬼去品牌化，在路上。”股吧上，有股民留言道。

有市場人士指出，胖東來作為區域性零售巨頭，其銷售規模和輻射范圍有限。一旦雙方合作出現波動，或胖東來自身經營策略調整，將對酒鬼酒的業績產生影響。

此外，時代周報記者注意到，僅有一家傳統大商湖南內參酒銷售有限責任公司躋身前五大客戶，銷售額達1.57億元，其余三家均為電商運營商，銷售額合計1.1億元。

同步來看，酒鬼酒經銷商數量從上一年1336家減少至1109家，凈減少227家。其中，酒鬼酒“腹地”華中區域流失最為嚴重，有119家退出。

電商公司的集中上榜，固然反映了酒鬼酒新零售布局的成效，但也意味著公司傳統經銷商體系正在萎縮。

進入2026年一季度，酒鬼酒業績有所修復，營收降幅同比收窄至個位數，凈利潤同比增長4.63%達0.33億元。

經營“失血”未止，擬分紅近1億

酒鬼酒前身為始建于1956年的吉首酒廠。

在湖南湘泉集團控股的90年代，酒鬼酒價壓“茅五劍”，在全國熱銷，于1997年成功上市，并獨創馥郁香型白酒。后來，酒鬼酒多次被“賣身”，直至2016年成為中糧集團成員企業。

2024年2月，中糧酒業投資有限公司董事長高峰正式掌舵酒鬼酒，推動酒鬼酒戰略調整，并多次赴湘西市場調研，強調廠商共建機制。同年12月，中糧長城酒業有限公司董事程軍接任總經理，多次提出堅持“精品酒企”戰略。

“我們不會降低品質換取銷量，不會犧牲價格換取銷量，也不會以開發同質化產品換取銷量。”程軍曾如此表態。

2025年，酒鬼酒進行產品“瘦身”，淘汰銷量占比低、無增長潛力的低質低效SKU，精簡率達60%。與此同時，產能擴張并未停步。303生產廠區、三眼泉酒文化博物館、2萬噸大曲項目等在建工程，截至年末投資進度分別為62.03%、4.21%、50.44%，未來仍需大額資金持續投入。

而年報披露，酒鬼酒2025年現金及現金等價物凈減少5.93億元，雖較2024年的11.1億元收窄近47%，但仍處于凈流出狀態。

拆解來看，2025年酒鬼酒經營活動現金流凈額為-1.72億元，同比增加52.47%；投資活動凈流出2.27億元，同比減少近2億元；籌資活動凈流出1.95億元，已連續處于凈流出狀態。2026年一季度，公司經營活動現金流量凈額尚未轉正，接下來能否實現正向造血仍有待觀察。

圖源：酒鬼酒2025年年報

然而，在經營尚未企穩之際，源于監管層鼓勵及股東回報訴求，酒鬼酒堅持分紅，2025年度擬派發9747萬元現金紅利。

從會計角度看，分紅依據是賬面未分配利潤，需要消耗真金白銀。2025年末，酒鬼酒貨幣資金已降至6.57億元，較年初近乎腰斬，經營活動現金流凈額連續兩年為負。換句話說，這筆錢是從早年積攢的“家底”中往外掏。截至2025年末，酒鬼酒未分配利潤達20.18億元，是其虧損狀態下派現的底氣。

需要指出的是，這已是酒鬼酒連續兩年“啃老本”分紅。時代周報記者注意到，2024年酒鬼酒凈利潤僅1249.33萬，但也分紅了1.95億元。

對此，業內人士分析認為，酒鬼酒需要在股東回報和自身發展之間找到更好的平衡點，優先保障經營資金需求，同時加快渠道結構優化，重建全國性線下經銷網絡。

對于酒鬼酒2025年年報及經營情況，時代周報記者多次致電公司證券部，電話無人接聽。