光通信測(cè)試龍頭IPO，首日暴漲875%

AI的爆發(fā)，站在“光”里的企業(yè)成為了最大的贏家。

4月24日，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高端測(cè)試儀器設(shè)備企業(yè)聯(lián)訊儀器登陸科創(chuàng)板，上市首日，聯(lián)訊儀器股價(jià)暴漲875.82%，總市值突破820億元。

那么，這家企業(yè)為什么會(huì)獲得市場(chǎng)的認(rèn)可？又憑什么得到資本市場(chǎng)的青睞？

據(jù)悉，聯(lián)訊儀器是業(yè)內(nèi)極少數(shù)覆蓋光通信產(chǎn)業(yè)鏈中模塊、芯片、晶圓等核心環(huán)節(jié)測(cè)試需求的廠(chǎng)商，也是全球少數(shù)、國(guó)內(nèi)極少數(shù)量產(chǎn)供貨400G、800G、1.6T高速光模塊核心測(cè)試儀器的廠(chǎng)商，更是全球第二家推出目前業(yè)內(nèi)最高水平1.6T光模塊全部核心測(cè)試儀器的廠(chǎng)商。

公司在光通信領(lǐng)域，已覆蓋中際旭創(chuàng)、新易盛、光迅科技、海信集團(tuán)、華工正源、賽麗科技、Lumentum、Coherent、Broadcom、環(huán)球廣電、日本住友、日本古河等國(guó)內(nèi)外主流光通信產(chǎn)業(yè)鏈客戶(hù)。

在功率器件領(lǐng)域，聯(lián)訊儀器已覆蓋比亞迪半導(dǎo)體、芯聯(lián)集成、士蘭微、三安光電、芯聚能、長(zhǎng)飛先進(jìn)、株洲中車(chē)、瞻芯電子、ONSEMI、Power Master等國(guó)內(nèi)外主流功率芯片廠(chǎng)商。

受益于股價(jià)的暴漲，投資人以及公司實(shí)際控制人直接受益。以收盤(pán)價(jià)格計(jì)算，中一簽聯(lián)訊儀器新股浮盈將高達(dá)35.86萬(wàn)元，盤(pán)中最高浮盈38.9萬(wàn)元，按照浮盈收益來(lái)看，該公司為年內(nèi)A股新股中，上市首日單簽盈利最高的標(biāo)的。

根據(jù)股權(quán)穿透結(jié)果，公司實(shí)際控制人胡海洋、黃建軍、楊建分別持有聯(lián)訊儀器15.86%、6.41%以及4.37%的股份，若以最新收盤(pán)價(jià)格計(jì)算，其持股市值分別為130億元、52.5億元以及35.8億元。

“易中天”概念超級(jí)IPO的誕生

從目前市場(chǎng)“光”賽道的行情來(lái)看，頭部公司大多來(lái)自于蘇州。

而聯(lián)訊儀器的故事也始于蘇州，光學(xué)博士胡海洋則是這家公司的靈魂人物。

資料顯示，胡海洋出生于1973年，是浙江大學(xué)光學(xué)技術(shù)與光電儀器專(zhuān)業(yè)96屆畢業(yè)生，之后進(jìn)入中國(guó)科學(xué)院上海精密光學(xué)機(jī)械研究所深造，并在2001年獲得光學(xué)工程博士學(xué)位。

畢業(yè)后，他便進(jìn)入了全球最大的測(cè)量?jī)x表公司Agilent（安捷倫），歷任應(yīng)用工程師、實(shí)驗(yàn)室主任等職務(wù)，在這家公司工作了十五年之久。其另一位合伙人楊建，便是胡海洋在安捷倫工作期間的同事。

同國(guó)內(nèi)大部分高科技行業(yè)的龍頭公司一樣，企業(yè)創(chuàng)始人大多擁有國(guó)際企業(yè)從業(yè)履歷。尤其是創(chuàng)新藥領(lǐng)域，目前頭部創(chuàng)新藥企業(yè)的創(chuàng)始人，大部分都具備跨國(guó)企業(yè)工作經(jīng)歷。

懷揣解決國(guó)內(nèi)高端測(cè)試儀器領(lǐng)域“卡脖子”難題的夢(mèng)想，胡海洋與楊建萌生了回國(guó)創(chuàng)業(yè)的念頭，并且付諸行動(dòng)。

2017年3月，胡海洋與楊建在蘇州高新區(qū)組建初始團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)業(yè)方向瞄準(zhǔn)測(cè)試儀器賽道。

2018年，聯(lián)訊儀器開(kāi)啟外部融資。公司另一位重要投資人韋勇也逐漸浮出水面。

實(shí)際上，永鑫方舟管理合伙人、永鑫集團(tuán)董事長(zhǎng)韋勇，早在2016年就投資了光模塊龍頭企業(yè)中際旭創(chuàng)。后來(lái)，永鑫方舟團(tuán)隊(duì)在梳理產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)發(fā)掘了聯(lián)訊儀器。值得注意的是，永鑫方舟在光模塊產(chǎn)業(yè)鏈上，幾乎投遍了每一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，包括ODSP芯片企業(yè)橙科微，VCSEL光芯片企業(yè)長(zhǎng)瑞光電和縱慧芯光，硅透鏡企業(yè)蘇納光電，光耦合設(shè)備企業(yè)ficonTEC……

2022年，永鑫方舟通過(guò)接手老股入股聯(lián)訊儀器。不久之后，聯(lián)訊儀器開(kāi)啟C輪融資，彼時(shí)公司估值30億元。當(dāng)時(shí)永鑫方舟內(nèi)部分歧較大，有投資人認(rèn)為估值“太貴”，但韋勇最終拍板，向企業(yè)投資5000萬(wàn)元。

事實(shí)證明，韋勇的判斷十分正確。隨著AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，光模塊市場(chǎng)需求急劇上升。而這幾年間，聯(lián)訊儀器也成長(zhǎng)為業(yè)內(nèi)極少數(shù)覆蓋光通信全產(chǎn)業(yè)鏈核心測(cè)試環(huán)節(jié)的企業(yè)。

根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，聯(lián)訊儀器2024年在中國(guó)光通信測(cè)試儀器市場(chǎng)份額排名第三，也是前五名企業(yè)中唯一的本土企業(yè)；2024年在中國(guó)碳化硅功率器件晶圓級(jí)老化系統(tǒng)市場(chǎng)中排名第一。

憑借這一筆投資，永鑫方舟也賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。根據(jù)IPO首日價(jià)格計(jì)算，其持股市值約為35.8億元。

未來(lái)的星辰大海

從整體營(yíng)收角度來(lái)看，聯(lián)訊儀器還處于快速成長(zhǎng)階段。

招股書(shū)顯示，2022年至2024年，公司營(yíng)收分別為2.14億元、2.76億元、7.89億元；凈利潤(rùn)分別為-3807.00萬(wàn)元、-5539.38萬(wàn)元、1.40億元；扣非凈利潤(rùn)分別為-2745.79萬(wàn)元、-6270.36萬(wàn)元以及1.32億元。

進(jìn)入2025年，公司營(yíng)收以及凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)。根據(jù)最新財(cái)報(bào)，2025年聯(lián)訊儀器營(yíng)收為11.94億元，同比增長(zhǎng)51.41%；凈利潤(rùn)為1.74億元，同比增長(zhǎng)23.6%；扣非凈利潤(rùn)為1.70億元，同比增長(zhǎng)28.54%。

聯(lián)訊儀器表示，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系公司所處行業(yè)市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，主要客戶(hù)業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，公司持續(xù)匹配并滿(mǎn)足客戶(hù)需求，經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提升。

根據(jù)該公司業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2026年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.10億元至1.25億元，同比增長(zhǎng)4.69倍至5.47倍。

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，以目前的營(yíng)收水平來(lái)看，聯(lián)訊儀器的估值仍處于泡沫階段。然而，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，AI算力需求依舊處在爆發(fā)上行階段。

未來(lái)隨著AI算力集群規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，光互聯(lián)將會(huì)成為突破算力發(fā)展桎梏的關(guān)鍵方案，光模塊市場(chǎng)需求也會(huì)同步上升。

根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2026年全年，高速光模塊需求將迎來(lái)大幅增長(zhǎng)，后續(xù)幾個(gè)季度出貨量有望保持提升態(tài)勢(shì)。從頭部企業(yè)一季度財(cái)報(bào)來(lái)看，該判斷具備充足支撐性。中際旭創(chuàng)一季度財(cái)報(bào)顯示，公司一季度營(yíng)業(yè)收入194.96億元，同比增長(zhǎng)192.12%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)57.35億元，同比增長(zhǎng)262.28%。

從這個(gè)角度來(lái)看，我們認(rèn)為在AI基建快速發(fā)展的周期當(dāng)中，聯(lián)訊儀器的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性具備充足保障。

另外，從產(chǎn)品分類(lèi)來(lái)看，聯(lián)訊儀器的營(yíng)收主要來(lái)自于兩大板塊，分別為半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備板塊以及電子測(cè)量?jī)x器板塊。財(cái)報(bào)顯示，截至2025年末，半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備板塊營(yíng)收為5.57億元，占總營(yíng)收的46.66%，毛利率為42.85%；電子測(cè)量?jī)x器板塊的營(yíng)收為5.46億元，毛利率為76.95%。

綜合來(lái)看，盡管聯(lián)訊儀器的整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉凰愕?，但增速穩(wěn)定性較差。對(duì)比頭部光模塊企業(yè)，其營(yíng)收以及凈利潤(rùn)基數(shù)相對(duì)更小。公司未來(lái)能否支撐當(dāng)前估值，還需要后續(xù)業(yè)績(jī)進(jìn)一步驗(yàn)證；假如未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期，公司估值存在的泡沫很有可能會(huì)被刺破。